核心观点2023Q2公司营收、利润均有提升，同比分别增长3.0%、33.0%，毛利率同比大幅提升6.5pct。分产品来看，挖机份额提升4pct，非周期性业务积极拓展；分市场来看，国内市场盈利修复，海外
　　市场表现亮眼，营收高增60%，毛利率提升8pct。随着公司海外市场拓展、全产品线布局以及内部改革等进一步推进，公司盈利
　　能力预计将不断提升，未来业绩弹性值得期待。
　　事件
　　2023年上半年，公司实现营业收入150.36亿元，同比增长9.22%，归母净利润6.14亿元，同比增长28.05%。其中，Q2单季度实现营业收入72.43亿元，同比增长3.02%，归母净利润2.99亿元，同比增长32.96%。
　　简评Q2利润增长28%，盈利能力大幅提升
　　营收端，2023H1公司营收150.36亿元，同比+9.22%，其中Q2单季度实现营收72.43亿元，同比+3.02%。利润端，上半年归母净利润6.14亿元，同比+28.05%，毛、净利率分别为20.14%、4.12%，同比分别+4.21pct、+0.49pct；其中Q2单季度实现归母净利润2.99亿元，同比+32.96%，毛、净利率分别为21.57%、4.07%，同比分别+6.52pct、+0.76pct，环比分别+2.77pct、-0.08pct。
　　分产品：挖机份额提升近4pct，非周期性业务积极拓展
　　1）土石方机械：营收85.73亿元，同比+3.15%，占比57.02%，毛利率23.50%，同比+7.10pct；土方机械产品占有率提升1.9 pct，挖机市场份额提升3.6pct。
　　2）其他工程机械及零部件：营收50.47亿元，同比+22.81%，占比33.57%，毛利率12.45%，同比+0.58pct；高机销量+119%，收入+208%；工业车辆业绩增长达22%
　　3）预应力机械：营收11.46亿元，同比+4.47%，毛利率23.16%

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评工程机械海外营收高增60挖机份额大幅提升柳工000528SZ工程机械系列报告核心观点维持买入吕娟2023Q2公司营收利润均有提升同比分别增长30330lyujuancsccomcn毛利率同比大幅提升65pct分产品来看挖机份额提升4pct021-68821610非周期性业务积极拓展分市场来看国内市场盈利修复海外SAC编号S1440519080001市场表现亮眼营收高增60毛利率提升8pct随着公司海外市场拓展全产品线布局以及内部改革等进一步推进公司盈利SFC编号BOU764能力预计将不断提升未来业绩弹性值得期待研究助理陈宣霖chenxuanlincsccomcn事件发布日期2023年09月06日当前股价748元2023年上半年公司实现营业收入15036亿元同比增长922归母净利润614亿元同比增长2805其中Q2单季度实现主要数据营业收入7243亿元同比增长302归母净利润299亿元股票价格绝对相对市场表现同比增长32961个月3个月12个月-697-468-23515219112259简评12月最高最低价元819564总股本万股19512058Q2利润增长28盈利能力大幅提升流通A股万股14129328营收端2023H1公司营收15036亿元同比922其中Q2总市值亿元14497单季度实现营收7243亿元同比302利润端上半年归母流通市值亿元10498净利润614亿元同比2805毛净利率分别为2014近3月日均成交量万145285412同比分别421pct049pct其中Q2单季度实现归母净主要股东利润299亿元同比3296毛净利率分别为2157407广西柳工集团有限公司2592同比分别652pct076pct环比分别277pct-008pct股价表现分产品挖机份额提升近4pct非周期性业务积极拓展43231土石方机械营收8573亿元同比315占比57023毛利率2350同比710pct土方机械产品占有率提升19pct挖机市场份额提升36pct-17202331720228172022917202311720232172023417202351720236172023717202381720221017202212172其他工程机械及零部件营收5047亿元同比2281占20221117比3357毛利率1245同比058pct高机销量119收柳工深证成指入208工业车辆业绩增长达22相关研究报告中信建投工程机械柳工0005283预应力机械营收1146亿元同比447毛利率23162023-04-27改革持续纵深老牌工程机械龙头重新出发工程机械系列报告深度中信建投工程机械柳工0005282023-05-03Q1营收利润均实现两位数增长混改纵深推进工程机械系列报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明柳工A股公司简评报告同比282pct4融资租赁业务营收269亿元同比822毛利率4416同比-371pct分市场国内市场毛利率修复海外市场营收高增60国内市场毛利率修复国内市场营收8545亿元同比-1144占比5683毛利率1418同比009pct主要得益于国四升级后相关设备提价以及成本端钢材价格同比下降海外市场营收高增60毛利率提升8pct海外市场营收6491亿元同比5764占比4317毛利率2797同比773pct上半年海外整机销量超15万台同比增长超30跑赢行业超20pct装载机挖掘机两大拳头产品销量持续保持较好增长势头压路机平地机小型机推土机高空作业设备等产品线销量均增长超100配件销售收入同比增长近60成为新的利润增长点工程机械行业正走出低谷公司加大海外拓展力度推进全产业布局从行业趋势来看国内市场正处于筑底回升期海外市场中国工程机械的竞争力正在凸显预计后续营收增长仍将维持较高增速从公司方面来看渠道层面全面推进国际化公司提速国际化步伐推进渠道变革2022年新开发代理商39家持续巩固核心市场地位核心国家销售占比提升至75成熟市场开发取得新突破销售同比增长超60持续加大核心国家投入新设立柳工中亚柳工西非及柳工澳大利亚公司加快本地化运营步伐新设乌兹别克斯坦和泰国合资子公司产品层面立足核心主业推进产业布局柳工有限混合所有制改革后实现整体上市旗下建筑机械农业机械混凝土机械及工程机械生产配套资产整体注入公司公司业务进一步向上下游延伸并横向拓展目前公司立足土石方机械核心主业尤其是装载机挖掘机不断完善品类深入开拓国际市场并积极发展叉车农机高机预应力机械等非周期性业务投资建议预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为108816382202亿元同比分别增长814950623440对应PE分别为1333x885x658x维持买入评级图表1盈利预测简表202120222023E2024E2025E营业收入百万元28700732647974307479734836303841792YoY2477-774161213301028净利润百万元9953159933108772163832220192YoY-2524-3979814950623440毛利率17471680175918581955净利率347226354470573ROE6473816609301152EPS摊薄元051031056084113PE倍145724191333885658PB倍094092088082076资料来源iFind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1柳工A股公司简评报告风险分析1宏观经济波动风险公司所属的工程机械行业与宏观经济密切相关宏观经济运行的复杂性国家经济政策的不确定性都可能给行业的发展带来波动2供应链安全风险公司部分关键重点零部件和材料采购周期较长突发事件冲击会给供应链带来挑战部分材料和零部件供应商产能和运输受限供应链安全和经营成本面临一定程度的风险3汇率波动风险公司加大开拓海外产品市场多以被投资国币种或美元核算受到复杂的国际形势影响未来海外市场及汇率的走势不确定性较高从而将对公司的收益产生较大的影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明2柳工A股公司简评报告吕娟分析师介绍董事总经理高端制造组组长机械首席分析师复旦大学经济学硕士法国EDHEC商学院金融工程交换生河海大学机械工程及自动化学士200707-201612曾就职于国泰君安证券研究所201701-201907曾就职于方正证券研究所曾获新财富金牛IAMAC水晶球第一财经WIND最佳分析师第一名陈宣霖研究助理chenxuanlincsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明3柳工A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk