国企改革激发活力，整体上市提升效率
　　柳工是我国工程机械行业首家上市公司，2019年起，顺应深化国企改革的政策方向，公司推动混改及整体上市工作，通过吸收集团优质资源、引入战投、成立员工持股平台等方式为公司注入活力；并于2023年4月公告股票期权激励计划，明确了归母净资产收益率等经营目标，未来公司有望持续提升经营效率及盈利能力。当前公司主要业务包括周期性的土石方、起重、桩工、路面以及非周期性的叉车、高机、预应力、农机等，23Q1实现营收77.92亿元/yoy +15.69%，归母净利润3.15亿元/yoy +23.73%。预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.20/14.72/21.05亿元，同比增速70%/44%/43%，可比公司23年Wind一致预期PE均值为19.46倍，考虑到公司整体上市完成、股权激励落地，未来增长可期，我们给予公司23年20倍PE，对应目标价10.46元，维持“买入”评级。
　　土石方成套解决方案优势明显，市场化机制有望推动周期板块跑赢市场
　　土石方机械是公司核心业务板块，22年收入占比58.75%，公司装载机市占率国内第一，通过与康明斯成立发动机合资公司、与采埃孚成立变速箱、驱动桥合资公司，公司在装载机核心零部件环节建立了明显优势；借排放标准升级，公司挖掘机市场份额快速提升；装挖推平的土石方成套解决方案为公司开拓大客户建立了核心优势。整体上市后在更市场化的激励机制带动下，公司土石方、起重、桩工、路面设备均有望持续提升市占率。
　　农机+预应力+高机等非周期性业务有望在工程机械下行期平滑波动
　　公司农机业务以甘蔗收获机和拖拉机为主，甘蔗收获机凭借靠近甘蔗主产区广西，有望提升市占率，拖拉机“发动机-变速箱-驱动桥”的产品结构与装载机相似度较高，柳工凭借装载机积累的技术优势有望快速渗透大马力拖拉机市场；欧维姆预应力技术领先，多次参与国内外大型桥梁等标杆项目，桥梁缆索市占率位于行业前列，随着桥梁换索高峰期来临，欧维姆有望持续稳健增长；我国高空作业平台处于快速发展期，公司产品序列、型号丰富，且100%控股赫达租赁，有望充分享受行业增长红利。
　　国际化、电动化是工程机械中长期投资主线
　　我国工程机械已经完成了从“配套”到“自主”出海的转变。随着我国工程机械产品竞争力提升，已经开始“自主”出海抢占海外市场，公司22年海外收入占比31%，未来仍有较大提升空间。电动化产品售价显著高于燃油竞品，随着电动化产品成熟带动渗透率提升，有望持续推动公司业绩增长。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、行业竞争格局超预期恶化、地缘政治风险、汇率波动风险。