研究报告全文：柳工000528海外盈利大幅提升积极推进国企改革2023-09-041H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩收入1504亿元同比增长92归母净利润61亿元对应每股盈利031元同比增长281单季度来看公司二季度收入724亿元同比增长30归母净利润30亿元同比增长330境外收入快速增长综合毛利同比提升1H23公司土石方机械其他工程机械及零部件预应力机械和融资租赁业务收入分别为85750511527亿元同比分别增长322284582受原料成本下降以及汇率利影响1H23公司综合毛利率同比提升42ppt至201境内境外业务毛利率分别同比增长0177ppt至142280费用率同比上升现金流情况同比缓解1H23公司期间费用率同比上升14ppt其中管理研发和财务费用率分别-0106-03至2530和009销售费用率同比上升12ppt主要因为公司海外业务增长相应销售费用增加所致1H23公司净利率上升06ppt至412023年上半年公司经营现金流净流出29亿元去年同期为净流出39亿元发展趋势国内需求承压海外保持增长1H23公司境内业务收入同比下降114至8545亿元而境外业务同比增长576至6491亿元我们认为主要驱动力来自一带一路地区需求柳工海外业务基本覆盖国家一带一路沿线大部分国家和地区公司设立了印度波兰巴西印尼4个制造基地印度波兰美国英国建立了4家海外研发机构国企改革持续推进继公司完成吸收柳工集团相关业务和资产进行了混合所有制改革之后公司于四月份推出股票激励草案激励计划对象包括公司核心业务技术和管理骨干不超过1100人占公司截至2023年4月27日的总人数比约为666我们预计公司国企改革计划推进有望激发公司管理活力有望驱动公司盈利能力提升盈利预测与估值我们维持20232024年EPS预测049053元当前股价对应20232024年154x141xPE考虑估值切换和公司潜在改革红利释放我们上调目标价30至846元对应20232024年173x160xPE有125上行空间维持跑赢行业评级风险地产开工恢复不及预期海外需求增长放缓国内价格竞争加剧