事件：
　　公司于近日发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入97.61亿元（+30.02%），归母净利润9.87亿元（+32.69%），扣非后归母净利润9.79亿元（+33.22%）。2023Q2来看，实现营业收入46.18亿元（+29.95%），归母净利润4.63亿元（+34.83%），扣非后归母净利润4.60亿元（+35.66%）。
　　点评：
　　业绩符合预期，工业商业齐发力。公司上半年医药工业实现营业收入61.46亿元（+28.33%），毛利率受到中药材价格波动有所下滑，23H1医药工业毛利率为44.92%（-5.14pct）。医药商业实现营业收入55.37亿元（+20.87%），医药商业毛利率基本持平（+0.40pct）。此外前五名系列实现收入29.25亿元（+18.91%），毛利率为56.57%（-4.15pct），医药工业前五名系列产品收入实现较高速增长，毛利率方面预计受到中药材天然牛黄价格波动而有所下降。
　　各子公司增长情况良好，同仁堂商业利润增速尤为亮眼。公司各主要经营子版块上半年均取得良好增长，其中同仁堂商业利润实现同比翻倍增长。具体来看，同仁堂科技实现营业收入39.46亿元（+30.91%），净利润5.60亿元（+23.84%）。同仁堂国药实现营业收入7.23亿元（+38.82%），净利润为2.65亿元（+33.78%），同仁堂商业实现营业收入55.84亿元（+27.92%），净利润3.89亿元（+111.20%）。
　　深化营销改革，持续降本增效。公司营销改革不断深化，各方面经营指标持续向好，深耕品牌建设，聚焦精品和大品种战略，推出御药传奇系列产品。费用方面得到有效控制，公司23H1销售费用率为17.49%（-1.96pct），管理费用率为7.80%（-1.26pct）。
　　盈利预测及投资建议。鉴于公司上半年业绩超出年初预期，医药工业和医药商业齐发力，实现快速增长，我们上调对公司的盈利预测，预计2023/2024/2025年营收分别为190.05/220.26/254.03亿，归母净利润分别为18.06/21.48/25.41亿，EPS分别为1.32/1.57/1.85元/股，PE分别为42.70/35.90/30.34倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：中药材价格波动；产品动销不及预期等

研究报告全文：TableInfo1TableDate同仁堂600085中药医药生物发布时间2023-08-31TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入业绩增速亮眼工商业齐发力上次评级买入事件股票数据TableMarket20230830公司于近日发布TableSummary年半年度报告实现营业收入亿元20232023H197616个月目标价元-3002归母净利润987亿元3269扣非后归母净利润收盘价元5538979亿元33222023Q2来看实现营业收入4618亿元12个月股价区间元423062722995归母净利润463亿元3483扣非后归母净利润总市值百万元7595202460亿元3566总股本百万股1371A股百万股1371点评B股H股百万股00业绩符合预期工业商业齐发力公司上半年医药工业实现营业收入日均成交量百万股116146亿元2833毛利率受到中药材价格波动有所下滑23H1医药工业毛利率为4492-514pct医药商业实现营业收入5537亿元历史收益率曲线TablePicQuote2087医药商业毛利率基本持平040pct此外前五名系列实现收入2925亿元1891毛利率为5657-415pct医药工同仁堂沪深300业前五名系列产品收入实现较高速增长毛利率方面预计受到中药材天40然牛黄价格波动而有所下降3020各子公司增长情况良好同仁堂商业利润增速尤为亮眼公司各主要10经营子版块上半年均取得良好增长其中同仁堂商业利润实现同比翻倍0增长具体来看同仁堂科技实现营业收入3946亿元3091净-10利润亿元同仁堂国药实现营业收入亿元5602384723-203882净利润为265亿元3378同仁堂商业实现营业收202282022112023220235入5584亿元2792净利润389亿元11120深化营销改革持续降本增效公司营销改革不断深化各方面经营TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益7-718指标持续向好深耕品牌建设聚焦精品和大品种战略推出御药传奇相对收益12-625系列产品费用方面得到有效控制公司销售费用率为23H11749管理费用率为-196pct780-126pctTableReport相关报告盈利预测及投资建议鉴于公司上半年业绩超出年初预期医药工业和同仁堂600085医药工业快速增长利润增速略超预期医药商业齐发力实现快速增长我们上调对公司的盈利预测预计--20230328202320242025年营收分别为190052202625403亿归母净利润分别同仁堂600085营销改革促增长传统为180621482541亿EPS分别为132157185元股PE分别为龙头焕生机427035903034倍维持买入评级--20230105同仁堂600085Q3短期业绩承压长期增长可期风险提示中药材价格波动产品动销不及预期等--20221102TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入1460315372190052202625403-1386527236315901533归属母公司净利润12271426180621482541TableAuthor-19001617266618931831每股收益元090104132157185证券分析师刘宇腾市盈率50264296427035903034执业证书编号S0550521080003市净率580519579526505010-63210890liuytnesccn净资产收益率11991271135714651663研究助理赵朝旋股息收益率052057231240249执业证书编号S0550122070034总股本百万股1371137113711371137113167519491zhaozxnesccom请务必阅读正文后的声明及说明同仁堂公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金11624137181709119385净利润2199277433053909交易性金融资产0000资产减值准备829498119应收款项1765207023422711折旧及摊销949681738757存货6694758880869009公允价值变动损失0000其他流动资产102102102102财务费用-12104127151流动资产合计20559240512825131929投资损失-3-6-7-7可供出售金融资产运营资本变动-128-120650-456长期投资净额19222427其他7-2200固定资产3809392341144375经营活动净现金流量3094241943124472无形资产746818872925投资活动净现金流量-211-528-600-697商誉45464748融资活动净现金流量-1310122-338-1482非流动资产合计6485636162316180企业自由现金流2683166333783369资产总计27044304133448238109短期借款310344378412应付款项3491415348655611财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债486510510510每股收益元104132157185流动负债合计6336668176918773每股净资产元86197010691114长期借款1222149117602029每股经营性现金流量元226176314326其他长期负债1033131716031889成长性指标长期负债合计2255280833633918营业收入增长率53236159153负债合计859094891105312690净利润增长率162267189183归属于母公司股东权益合计11807133101465715278盈利能力指标少数股东权益66477614877210140毛利率488472471471负债和股东权益总计27044304133448238109净利润率939598100运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数2700267126322597营业收入15372190052202625403存货周转天数29420256292420222914营业成本7870100311165713428偿债能力指标营业税金及附加167204237274资产负债率318312321333资产减值损失-87-82-98-119流动比率325360367364销售费用3071351839824575速动比率215241257257管理费用1342171419702241费用率指标财务费用-5-186-216-277销售费用率200185181180公允价值变动净收益0000管理费用率87908988投资净收益3677财务费用率00-10-10-11营业利润2721344440924831分红指标营业外收支净额-5-2-2-2股息收益率06232425利润总额2717344240904829估值指标所得税518669785920PE倍4296427035903034净利润2199277433053909PB倍519579526505归属于母公司净利润1426180621482541PS倍399406350304少数股东损益77496811571368净资产收益率127136147166资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24同仁堂公司点评TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券赵朝旋复旦大学金融硕士北京大学理学学士2022年加入东北证券现任东北证券医药组研究助理分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间让标的或三板做市指数针对做市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6国市场以纳斯达克综合指数或标普500投资指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34同仁堂公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44