事项：
　　近日公司发布2023年中报。2023H1公司实现营业收入97.61亿元（+30.02%），归母净利润9.87亿元（+32.69%），归母扣非净利润9.79亿元（+33.22%）。单第二季度公司实现营业收入46.18亿元（+29.95%），归母净利润4.63亿元（+34.83%），归母扣非净利润4.60亿元（+35.66%）。
　　评论：
　　收入端稳健增长。2023H1年公司收入97.61亿元（+30.02%），增长较快主因中医药市场需求增加，加之公司积极开拓市场、深化营销改革。分行业看，医药工业收入61.46亿元（+28.33%）；医药商业收入55.36亿元（+20.87%）,双板快均维持高增长。分子公司看，同仁堂科技收入39.46亿元（+30.91%），净利润5.60亿元(+23.84%)；同仁堂国药收入7.24亿元（+38.82%）,净利润2.65亿元(+33.78%)；同仁堂商业收入55.84亿元（+27.92%），净利润3.89亿元( +111.20%）。公司深入推进大品种战略，前五名产品收入为29.25亿元（+18.91%），营收占比约30%。
　　公司盈利能力有所提升。2023H1公司毛利率为46.10%（-3.64pct），其中医药工业毛利率为44.92%（-5.14pct），毛利率降低主要系原材料价格上涨所致，医药商业毛利率为30.41%（+0.4pct）。净利率为15.97%（+1.46pct），主要系期间费用率降低所致，销售费用率为17.49%（-1.96pct），管理费用率为7.80%（-1.25pct），财务费用率为-0.41%（-0.49pct），公司规模效应凸显，盈利水平持续向好。
　　看好公司业绩表现，维持“推荐”评级。鉴于公司核心业务全年仍具备较好的增长潜力，我们预计公司23-25年归母净利润为17.7/20.6/24.2亿元，同比增速为+24.4%、16%、17.4%，考虑到公司在长周期具有较好的增长潜力，结合历史估值，我们给予23年50倍目标PE，对应目标价64.5元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期，营销改革不及预期。

研究报告全文：公司研究证券研究报告中成药2023年09月04日同仁堂6000852023年中报点评推荐维持目标价645元业绩表现亮眼盈利水平持续向好当前价元5562事项华创证券研究所近日公司发布2023年中报2023H1公司实现营业收入9761亿元3002证券分析师郑辰归母净利润987亿元3269归母扣非净利润979亿元3322单第二季度公司实现营业收入4618亿元2995归母净利润463亿元邮箱zhengchenhcyjscom3483归母扣非净利润460亿元3566执业编号S0360520110002证券分析师黄致君评论电话010-66500910收入端稳健增长2023H1年公司收入9761亿元3002增长较快主因邮箱huangzhijunhcyjscom中医药市场需求增加加之公司积极开拓市场深化营销改革分行业看医执业编号S0360522090003药工业收入6146亿元2833医药商业收入5536亿元2087双联系人胡怡维板快均维持高增长分子公司看同仁堂科技收入3946亿元3091净利润560亿元2384同仁堂国药收入724亿元3882净利润265邮箱huyiweihcyjscom亿元3378同仁堂商业收入5584亿元2792净利润389亿元公司深入推进大品种战略前五名产品收入为亿元111202925公司基本数据1891营收占比约30总股本万股13714703公司盈利能力有所提升2023H1公司毛利率为4610-364pct其中医药已上市流通股万股13714703工业毛利率为4492-514pct毛利率降低主要系原材料价格上涨所致总市值亿元76281医药商业毛利率为304104pct净利率为1597146pct主要系流通市值亿元76281期间费用率降低所致销售费用率为1749-196pct管理费用率为780资产负债率3332-125pct财务费用率为-041-049pct公司规模效应凸显盈利水平每股净资产元905持续向好12个月内最高最低价62724230看好公司业绩表现维持推荐评级鉴于公司核心业务全年仍具备较好的增长潜力我们预计公司23-25年归母净利润为177206242亿元同比市场表现对比图近12个月增速为24416174考虑到公司在长周期具有较好的增长潜力结2022-09-052023-09-04合历史估值我们给予23年50倍目标PE对应目标价645元维持推荐42评级24风险提示产品销售不及预期营销改革不及预期6主要财务指标ReportFinancialIndex-132209221123012304230623082022A2023E2024E2025E同仁堂沪深300营业总收入百万15372172631899121130同比增速53123100113相关研究报告归母净利润百万1425177420572416同比增速162244160174同仁堂6000852022年报点评安宫高增每股盈利元104129150176业绩亮眼超预期市盈率倍534337312023-04-04同仁堂6000852022年三季报点评疫情影市净率倍64585246响下业绩正常波动资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月4日收盘价2022-11-04同仁堂6000852022年中报点评母公司高增业绩符合预期2022-09-08证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号同仁堂年中报点评6000852023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金11624138891725421296营业总收入15372172631899121130应收票据464527541649营业成本78708769957110543应收账款1301143715451678税金及附加167182203226预付账款161260271270销售费用3071331135673905存货6694743581288841管理费用1342145515631697合同资产0000研发费用217227250257其他流动资产315555549575财务费用-5161413流动资产合计20559241032828833309信用减值损失661124其他长期投资1112资产减值损失-87-20-10-10长期股权投资19191919公允价值变动收益0000固定资产3809361934363272投资收益3333在建工程1369458100其他收益92929292无形资产746776814855营业利润2721338439204599其他非流动资产1774180818261835营业外收入55510非流动资产合计6485631761546083营业外支出9955资产合计27044304203444239392利润总额2717338039204604短期借款310520730940所得税518644747877应付票据44718071净利润2199273631733727应付账款3447355339904422少数股东损益77496211161311预收款项0000归属母公司净利润1425177420572416合同负债625701772859NOPLAT2196274931843737其他应付款499499499499EPS摊薄元104129150176一年内到期的非流动负债486486486486其他流动负债924107111951350主要财务比率流动负债合计63356901775286272022A2023E2024E2025E长期借款1222201328434084成长能力应付债券0000营业收入增长率53123100113其他非流动负债1033103310331033EBIT增长率151252159174非流动负债合计2255304638765117归母净利润增长率162244160174负债合计859099471162813744获利能力归属母公司所有者权益11807131421466716466毛利率488492496501少数股东权益6647733181479182净利率143158167176所有者权益合计18454204732281425648ROE121135140147负债和股东权益27044304203444239392ROIC137149150151偿债能力现金流量表资产负债率318327338349单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比165198223255经营活动现金流3094222133953807流动比率32353639现金收益2594315135814126速动比率22242628存货影响-525-740-693-713营运能力经营性应收影响-156-277-123-232总资产周转率06060605经营性应付影响272133446423应收账款周转天数27292827其他影响910-45184202应付账款周转天数152144142144投资活动现金流-211-182-184-276存货周转天数294290293290资本支出-331-198-212-305每股指标元股权投资-5000每股收益104129150176其他长期资产变化125162829每股经营现金流226162248278融资活动现金流-1310226154511每股净资产86195810691201借款增加-82100110401451估值比率股利及利息支付-796-931-1057-1218PE53433731股东融资70707070PB6655其他影响-50286101208EVEBITDA27222017资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2同仁堂年中报点评6000852023医药组团队介绍组长首席研究员郑辰复旦大学金融学硕士曾任职于中海基金长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员刘浩南京大学化学学士中科院有机化学博士曾任职于海通证券长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级研究员李婵娟上海交通大学会计学硕士曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级分析师黄致君北京大学硕士2020年加入华创证券研究所分析师王宏雨西安交通大学管理学学士复旦大学金融硕士2023年加入华创证券研究所分析师万梦蝶华中科技大学工学学士中南财经政法大学金融硕士医药金融复合背景2021年加入华创证券研究所研究员张艺君清华大学生物科学学士清华大学免疫学博士2022年加入华创证券研究所助理研究员朱珂琛中南财经政法大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员胡怡维美国哥伦比亚大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊威西澳大学生物化学与分子生物学学士悉尼大学会计学和商业分析硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3同仁堂年中报点评6000852023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangs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