公司点评报告
　　核心观点
　　8月29日晚，公司发布2023年半年度报告，实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为97.61亿元、9.87亿元和9.79亿元，分别同比增长30.02%、32.69%和33.22%；整体业绩超过我们此前预期。上半年业绩实现较好增长主要由于：1）子公司及境外业务实现快速恢复；2）盈利能力较强的核心产品市场需求增加，实现较好增长。整体来看，公司H1业绩延续了Q1的快速增长趋势，在核心产品稳健增长及子公司产品销量快速增长的带动下实现了良好增长，业绩超过此前预期。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告
　　8月29日晚，公司发布2023年半年度报告，实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为97.61亿元、9.87亿元和9.79亿元，分别同比增长30.02%、32.69%和33.22%；整体业绩超过我们此前预期。
　　简评
　　收入利润两端实现较好增长，整体业绩表现超预期
　　2023年H1，公司实现收入97.61亿元，同比增长30.02%；实现归母净利润9.87亿元，同比增长32.69%；实现扣非归母净利润9.79亿元，同比增长33.22%；其中Q2单季实现收入46.18元，同比增长29.95%，实现归母净利润4.63亿元，同比增加34.83%；实现扣非归母净利润4.60亿元，同比增加35.66%，业绩实现较好增长主要由于：1）子公司及境外业务实现快速恢复；2）盈利能力较强的核心产品市场需求增加，实现较好增长；整体来看，公司H1业绩延续了Q1的快速增长趋势，在核心产品稳健增长及子公司产品销量快速增长的带动下实现了良好增长，业绩超过此前预期。
　　母公司保持稳健增长，子公司实现快速恢复
　　2023年H1从母公司及各子公司经营情况来看：1）母公司：实现收入21.60亿元，同比增长10.18%，归母净利润7.86亿元，同比增长16.61%，随着市场终端需求增加，预计母公司经营情况良好，在核心品种带动下实现稳健增长，预计全年有望保持稳健增长趋势；2）同仁堂科技：实现收入39.46亿元，同比增长30.91%，归母净利润5.60亿元，同比增长23.84%，收入及利润端在去年同期低基数下实现了较好增长，主要归功于科技母公司及境内子公司增长保持良好、以及同仁堂国药经营的持续恢复；3）同仁堂国药：实现收入7.24亿元，同比增长38.82%，归母净利润2.65亿元，同比增长33.78%，主要受益于：①香港地区防疫政策逐步放松，本地零售业实现快速恢复，推动业绩在去年同期低基数下实现较好增长；②随着香港与内地逐步实现通关，内地市场在新增中药材产品境内销售业务推动下实现较好增长；4）同仁堂商业：实现收入55.84亿元，同比增长27.92%，归母净利润3.89亿元，同比增长111.20%，公司持续优化品种布局，打造规模销售平台，同仁堂商业在去年同期低基数的背景下实现快速恢复，推测自有品种销售推动收入利润实现较好增长。
　　两大板块收入增长稳健，共同带动公司业绩增长分板块来看，2023年H1公司两大业务板块均实现稳健增长，其中：1）医药工业：实现营业收入61.46亿，同比增长28.33%，毛利率44.92%，同比下降5.14个百分点，盈利能力下降主要受到原材料价格波动影响，其中前五大类产品实现收入29.25亿元，同比增长18.91%，毛利率56.57%，同比下降4.15个百分点，核心品种实现稳健增长，预计潜力品种实现较好增长；2）医药商业：实现营业收入55.36亿，同比增长20.87%，毛利率30.41%，同比增加0.40个百分点，在去年同期低基数下实现了较好恢复，从门店数量上来看，公司持续统筹全国零售网络布局，提升零售终端规模，2023年H1新增门店13家，截至报告期末在全国共设立同仁堂药店955家（其中608家设立了中医医疗诊所）。
　　展望下半年：母公司预计保持稳健增长，子公司有望实现持续恢复
　　展望下半年，在母公司方面，随着公司稳步推进“高质量发展战略、精品战略、大品种战略”三大发展战略，深入实施大品种战略，聚焦精品战略，推出御药传奇系列产品，预计全年有望保持稳健增长趋势；在科技子公司方面，虽然去年H2利润端基数略高，但公司持续深化大品种战略，通过整合渠道、强化管控、发力终端等措施，推动线上、线下全面赋能，预计核心产品的市场地位及份额有望进一步提升，叠加香港地区零售业复苏推动境外子公司业绩恢复，有望推动公司全年业绩实现稳健增长；在商业子公司方面，随着同仁堂商业持续统筹全国零售网络布局，提升零售终端规模，并积极培育发展物流配送业务，拓展医药电商领域，预计全年有望在去年同期低基数下持续恢复。
　　原材料价格波动导致毛利率下降，其余财务指标基本正常
　　2023年H1，公司综合毛利率达到46.10%，同比减少3.64pp，推测主要由于原材料价格波动所致。销售费用率达到17.49%，同比减少1.96pp，主要由于费用投放有所减少；管理费用率达到7.80%，同比减少1.25pp，控费效果理想；研发费用率达到1.04%，同比增加0.08pp，主要由于公司持续加大研发投入力度。经营活动产生的现金流量净额同比增加25.67%，主要是本期购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加所致。其余财务

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评中药H1子公司实现快速恢复同仁堂600085SH推动公司业绩表现亮眼核心观点维持买入8月29日晚公司发布2023年半年度报告实现营业收入归贺菊颖母净利润和扣非后净利润分别为9761亿元987亿元和979亿hejuyingcsccomcn元分别同比增长30023269和3322整体业绩超过010-86451162我们此前预期上半年业绩实现较好增长主要由于1子公司SAC编号S1440517050001及境外业务实现快速恢复2盈利能力较强的核心产品市场需SFC编号ASZ591求增加实现较好增长整体来看公司H1业绩延续了Q1的刘若飞liuruofeicsccomcn快速增长趋势在核心产品稳健增长及子公司产品销量快速增010-85130388长的带动下实现了良好增长业绩超过此前预期SAC编号S1440519080003袁全事件yuanquancsccomcnSAC编号S1440523070006公司发布2023年半年度报告8月29日晚公司发布2023年半年度报告实现营业收发布日期2023年09月05日入归母净利润和扣非后净利润分别为9761亿元987亿元和当前股价5529元979亿元分别同比增长30023269和3322整体业绩超过我们此前预期主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月10401468-495-25719522262收入利润两端实现较好增长整体业绩表现超预期12月最高最低价元62724230总股本万股13714703流通A股万股13714703总市值亿元78448重要财务指标流通市值亿元78448近3月日均成交量万81771202120222023E2024E2025E主要股东营业收入百万元1460315372176942005822729中国北京同仁堂集团有限责任5245公司YoY13953151134133净利润百万元12271426172219682248股价表现38YoY1901622081431422818毛利率4764884874884908净利率8493979899-2-12ROE11311913013113220229292023129202322820233312023430202353120236302023731EPS摊薄元0891041261441642022829202210292022112920221229同仁堂上证指数PE倍619533441386338PB倍7164585246相关研究报告中信建投中药同仁堂资料来源iFinD中信建投证券2023-03-28600085Q4利润端实现高增长22年全年业绩超预期中信建投中药同仁堂6000852022-10-28短期经营波动长期增长可期中信建投中药同仁堂600085本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况2022-09-01利润端延续稳健增长中报业绩略下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明超预期同仁堂A股公司简评报告2023年H1公司实现收入9761亿元同比增长3002实现归母净利润987亿元同比增长3269实现扣非归母净利润979亿元同比增长3322其中Q2单季实现收入4618元同比增长2995实现归母净利润463亿元同比增加3483实现扣非归母净利润460亿元同比增加3566业绩实现较好增长主要由于1子公司及境外业务实现快速恢复2盈利能力较强的核心产品市场需求增加实现较好增长整体来看公司H1业绩延续了Q1的快速增长趋势在核心产品稳健增长及子公司产品销量快速增长的带动下实现了良好增长业绩超过此前预期母公司保持稳健增长子公司实现快速恢复2023年H1从母公司及各子公司经营情况来看1母公司实现收入2160亿元同比增长1018归母净利润786亿元同比增长1661随着市场终端需求增加预计母公司经营情况良好在核心品种带动下实现稳健增长预计全年有望保持稳健增长趋势2同仁堂科技实现收入3946亿元同比增长3091归母净利润560亿元同比增长2384收入及利润端在去年同期低基数下实现了较好增长主要归功于科技母公司及境内子公司增长保持良好以及同仁堂国药经营的持续恢复3同仁堂国药实现收入724亿元同比增长3882归母净利润265亿元同比增长3378主要受益于香港地区防疫政策逐步放松本地零售业实现快速恢复推动业绩在去年同期低基数下实现较好增长随着香港与内地逐步实现通关内地市场在新增中药材产品境内销售业务推动下实现较好增长4同仁堂商业实现收入5584亿元同比增长2792归母净利润389亿元同比增长11120公司持续优化品种布局打造规模销售平台同仁堂商业在去年同期低基数的背景下实现快速恢复推测自有品种销售推动收入利润实现较好增长两大板块收入增长稳健共同带动公司业绩增长分板块来看2023年H1公司两大业务板块均实现稳健增长其中1医药工业实现营业收入6146亿同比增长2833毛利率4492同比下降514个百分点盈利能力下降主要受到原材料价格波动影响其中前五大类产品实现收入2925亿元同比增长1891毛利率5657同比下降415个百分点核心品种实现稳健增长预计潜力品种实现较好增长2医药商业实现营业收入5536亿同比增长2087毛利率3041同比增加040个百分点在去年同期低基数下实现了较好恢复从门店数量上来看公司持续统筹全国零售网络布局提升零售终端规模2023年H1新增门店13家截至报告期末在全国共设立同仁堂药店955家其中608家设立了中医医疗诊所展望下半年母公司预计保持稳健增长子公司有望实现持续恢复展望下半年在母公司方面随着公司稳步推进高质量发展战略精品战略大品种战略三大发展战略深入实施大品种战略聚焦精品战略推出御药传奇系列产品预计全年有望保持稳健增长趋势在科技子公司方面虽然去年H2利润端基数略高但公司持续深化大品种战略通过整合渠道强化管控发力终端等措施推动线上线下全面赋能预计核心产品的市场地位及份额有望进一步提升叠加香港地区零售业复苏推动境外子公司业绩恢复有望推动公司全年业绩实现稳健增长在商业子公司方面随着同仁堂商业持续统筹全国零售网络布局提升零售终端规模并积极培育发展物流配送业务拓展医药电商领域预计全年有望在去年同期低基数下持续恢复原材料价格波动导致毛利率下降其余财务指标基本正常2023年H1公司综合毛利率达到4610同比减少364pp推测主要由于原材料价格波动所致销售费用率达到1749同比减少196pp主要由于费用投放有所减少管理费用率达到780同比减少125pp请务必阅读正文之后的免责条款和声明1请务必阅读正文之后的免责条款和声明同仁堂A股公司简评报告控费效果理想研发费用率达到104同比增加008pp主要由于公司持续加大研发投入力度经营活动产生的现金流量净额同比增加2567主要是本期购买商品接受劳务支付的现金大幅增加所致其余财务指标基本正常盈利预测及投资评级我们认为1公司背靠同仁堂百年品牌品种资源丰富经营壁垒深厚随着公司大品种战略以及核心品种二次开发的持续推进能够保证公司长期稳健增长2持续深化营销改革成果初步显现经营质量稳步提升推动公司业绩在低基数下逐步实现恢复性增长3国企改革三年行动的多方信号持续释放公司开展市场化改革值得期待考虑到公司中期业绩表现亮眼我们上调了公司未来三年的盈利预测最新预测为预计公司2023-2025年实现营业收入分别为17694亿元20058亿元和22729亿元归母净利润分别为1722亿元1968亿元和2248亿元折合EPS摊薄分别为126元股144元股和164元股同比增长分别为208143142对应PE分别为441x386x及338x维持买入评级风险分析1新冠疫情风险目前国内疫情形势依然有波动对工业生产物流快递等均会造成影响可能会影响公司产品的生产物流和销售进而影响公司业绩2药品降价风险公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降进而影响公司盈利预期3原材料价格波动风险中药产品原材料周期性明显目前成本端价格居高不下原材料价格可能会进一步上升导致成本压力进一步增大进而影响公司业绩4公司改革不及预期风险公司正在积极推动改革工作但是可能存在改革效果不及预期等情况进而影响公司盈利预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明2请务必阅读正文之后的免责条款和声明同仁堂A股公司简评报告分析师介绍贺菊颖中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员袁全中信建投证券医药分析师耶鲁大学医疗管理硕士曾就职于瑞士信贷香港投行部2021年加入中信建投证券研究发展部主要负责全球视野研究中药医美板块成员请务必阅读正文之后的免责条款和声明3请务必阅读正文之后的免责条款和声明同仁堂A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后买入相对涨幅15以上6个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出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