事件：
　　公司于近日发布2023年半年报，23H1实现营业收入67.91亿元（+21.99%），实现归母净利润16.06亿元（+53.16%），扣非后归母净利润15.41亿元（+46.67%）。单Q2实现营业收入28.56亿元（+0.40%），实现归母净利润4.04亿元（-28.49%），扣非后归母净利润3.63亿元（-35.26%）。
　　点评：
　　心脑血管类：学术证据丰富，市场份额稳步提升。公司心脑血管类23H1营业实现收入25.11亿元（+10.44%），实现恢复性增长。公司“通络三宝”基于中医脉络学基础，具有较为丰富的循证医学证据，不断扩大学术影响力，提升市场份额。
　　呼吸系统类：连花清瘟企稳，新品增长不可忽视。公司23H1呼吸系统类实现营业收入30.88亿元（+20.95%），增速较快主要由于一季度连花清瘟需求较大。我们认为“新冠适应症”确实在连花清瘟过去三年的增长中起到了重要的作用，但是相比2019年及之前，该药在品牌知名度上已有大幅提升，终端覆盖率方面有一定程度提升。展望未来“新冠适应症”占比或许会逐步减小，同时也要关注在“普通感冒+流感”适应症上的增长潜力。连花清咳片有望成为10亿级别潜力品种。连花清咳片于2020年获批注册上市，在2022年底顺利通过医保谈判续约被纳入新版医保目录，同时获得多省新冠和流感诊疗方案推荐。未来增长驱动力：1）推进转OTC工作，将更有利于在零售终端放量；2）有望进入新版基药目录，提升医疗机构覆盖率。
　　中药研发实力雄厚，商业化推广能力出众。公司当前在研中药创新品种40余个，积极自主研发申报新药。公司创新中药布局处于行业领先地位，同时在新药审批政策端给予创新中药研发足够的支持力度，公司具有行业内出众的商业转化能力，核心产品“通络三宝”及“连花清瘟”已发展成为其各自领域的代表性产品，我们看好公司中药业务传承创新发展，未来有望继续稳健增长。
　　盈利预测及投资建议。鉴于公司心脑血管类市场份额逐步提升，呼吸系统类新品有望逐步放量增长，公司中药研发实力雄厚，商业化推广能力出众，预计公司2023/2024/2025年实现营收127.93/142.12/157.18亿元，归母净利润25.13/28.65/32.47亿元，EPS为1.50/1.71/1.94元/股，PE为15.41/13.51/11.92倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：中成药集采；中药材价格风险；新产品推广不及预期等。

研究报告全文：TableInfo1TableDate以岭药业002603中药医药生物发布时间2023-09-04TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入心脑血管稳健二线品种有望逐步放量上次评级买入事件股票数据TableMarket20230904公司于近日发布TableSummary年半年报实现营业收入亿元202323H167916个月目标价元-2199实现归母净利润1606亿元5316扣非后归母净利收盘价元2317润1541亿元4667单Q2实现营业收入2856亿元04012个月股价区间元18835176实现归母净利润404亿元-2849扣非后归母净利润363亿元-总市值百万元38710243526总股本百万股1671A股百万股1671点评B股H股百万股00心脑血管类学术证据丰富市场份额稳步提升公司心脑血管类23H1日均成交量百万股12营业实现收入2511亿元1044实现恢复性增长公司通络三宝基于中医脉络学基础具有较为丰富的循证医学证据不断扩大学历史收益率曲线TablePicQuote术影响力提升市场份额呼吸系统类连花清瘟企稳新品增长不可忽视公司23H1呼吸系统以岭药业沪深300类实现营业收入3088亿元2095增速较快主要由于一季度连花200清瘟需求较大我们认为新冠适应症确实在连花清瘟过去三年的增150长中起到了重要的作用但是相比2019年及之前该药在品牌知名度上已有大幅提升终端覆盖率方面有一定程度提升展望未来新冠适应100症占比或许会逐步减小同时也要关注在普通感冒流感适应症上50的增长潜力连花清咳片有望成为10亿级别潜力品种连花清咳片于02020年获批注册上市在2022年底顺利通过医保谈判续约被纳入新版-50医保目录同时获得多省新冠和流感诊疗方案推荐未来增长驱动力202292022122023320236推进转工作将更有利于在零售终端放量有望进入新版基1OTC2药目录提升医疗机构覆盖率TableTrend涨跌幅1M3M12M中药研发实力雄厚商业化推广能力出众公司当前在研中药创新品种绝对收益-6-17840余个积极自主研发申报新药公司创新中药布局处于行业领先地位相对收益0-1514同时在新药审批政策端给予创新中药研发足够的支持力度公司具有行业内出众的商业转化能力核心产品通络三宝及连花清瘟已发相关报告TableReport展成为其各自领域的代表性产品我们看好公司中药业务传承创新发展以岭药业002603中药创新引领者多品未来有望继续稳健增长种驱动发展盈利预测及投资建议鉴于公司心脑血管类市场份额逐步提升呼吸系--20230815统类新品有望逐步放量增长公司中药研发实力雄厚商业化推广能力以岭药业002603利润增速超预期Q4迎出众预计公司202320242025年实现营收127931421215718亿元来连花清瘟旺季归母净利润251328653247亿元EPS为150171194元股PE为--20221101倍维持买入评级以岭药业002603利润增速亮眼持续研154113511192发做大中药新药布局风险提示中成药集采中药材价格风险新产品推广不及预期等--20220826TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入1011712533127931421215718-1519238820811091060归属母公司净利润13442362251328653247TableAuthor-1027757563914021331每股收益元080141150171194证券分析师刘宇腾市盈率24372119154113511192执业证书编号S0550521080003市净率361458299255218010-63210890liuytnesccn净资产收益率14942362194118841828研究助理赵朝旋股息收益率129216216216216执业证书编号S0550122070034总股本百万股1671167116711671167113167519491zhaozxnesccom请务必阅读正文后的声明及说明以岭药业公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1904286951327438净利润2357250728593240交易性金融资产518518518518资产减值准备125103114108应收款项1727182220182254折旧及摊销452511547578存货2022210522702553公允价值变动损失-19000其他流动资产110110110110财务费用34242629流动资产合计725485681128914226投资损失781312可供出售金融资产运营资本变动684-47112-186长期投资净额2457其他-153957171固定资产4625454344734419经营活动净现金流量3488277736423851无形资产7248189171008投资活动净现金流量-1995-1361-829-880商誉0000融资活动净现金流量-637-452-550-665非流动资产合计90829782992610087企业自由现金流3872183826392743资产总计16336183502121524313短期借款500577654718应付款项2061232527633180财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债156155155155每股收益元141150171194流动负债合计4850485954656023每股净资产元6547759101063长期借款200200200200每股经营性现金流量元209166218230其他长期负债356353353353成长性指标长期负债合计556553553553营业收入增长率23921111106负债合计5406541260186576净利润增长率75764140133归属于母公司股东权益合计10932129451521017757盈利能力指标少数股东权益-2-7-13-20毛利率638637635632负债和股东权益总计16336183502121524313净利润率188196202207运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数4793499348644892营业收入12533127931421215718存货周转天数14646159751520015012营业成本4541465051805782偿债能力指标营业税金及附加203202207231资产负债率331295284270资产减值损失-108-69-74-78流动比率150176207236销售费用3259323735253819速动比率095122154183管理费用612640712784费用率指标财务费用20-23-45-100销售费用率260253248243公允价值变动净收益19000管理费用率49505050投资净收益-7-8-13-12财务费用率02-02-03-06营业利润2830300334143855分红指标营业外收支净额-49-67-67-67股息收益率22222222利润总额2781293533473788估值指标所得税424428488548PE倍2119154113511192净利润2357250728593240PB倍458299255218归属于母公司净利润2362251328653247PS倍399303272246少数股东损益-5-5-6-7净资产收益率236194188183资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24以岭药业公司点评TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券赵朝旋复旦大学金融硕士北京大学理学学士2022年加入东北证券现任东北证券医药组研究助理分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34以岭药业公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44