核心观点
　　8月28日晚，公司发布2023年半年度报告，实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为67.91亿元、16.06亿元和15.41亿元，分别同比增长21.99%、53.16%和46.67%；整体业绩符合此前预期。Q2单季利润出现下滑主要由于：①盈利能力较强的抗感冒品类在去年同期高基数下，销售收入出现下滑；②原材料涨价导致成本有所上涨；③销售费用较去年同期有所增加。随着公司产品研发布局持续推进，不断夯实创新中药龙头地位，有望实现长期高质量发展。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告
　　8月28日晚，公司发布2023年半年度报告，实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为67.91亿元、16.06亿元和15.41亿元，分别同比增长21.99%、53.16%和46.67%；整体业绩符合此前预期。
　　简评
　　高基数下单季业绩承压，整体业绩表现符合预期
　　2023年H1，公司实现收入67.91亿元，同比增长21.99%；实现归母净利润16.06亿元，同比增长53.16%；实现扣非归母净利润15.41亿元，同比增长46.67%；其中Q2单季实现收入28.56亿元，同比增长0.40%，收入端在去年同期高基数基础上基本保持平稳，实现归母净利润4.04亿元，同比下降28.49%；实现扣非归母净利润3.63亿元，同比下降35.26%，Q2单季利润出现下滑主要由于：①盈利能力较强的抗感冒品类在去年同期高基数下，销售收入出现下滑；②原材料涨价导致成本有所上涨；③销售费用较去年同期有所增加。
　　心脑血管品类：三大独家专利中药引领市场，终端动销实现良好恢复
　　2023年H1，公司心脑血管品类实现收入25.11亿元，同比上升10.44%，毛利率60.53%，同比减少4.37个百分点，预计Q1受到院端诊疗秩序影响有所承压，Q2随着院端患者流量逐步恢复，心脑血管品类终端动销较好，推动上半年产品销售实现恢复性增长，推测品类盈利能力下降主要受到原材料价格上涨等因素影响。从市场竞争格局上来看，公司心脑血管三大创新专利中药在公立医疗终端的市场份额呈稳步提升趋势，2022年达到16.30%。从零售渠道上来看，心脑血管中成药的市场集中度也呈现提升趋势，公司三大核心产品的市场份额由2017年的5.79%增至2022年的6.40%，市场集中度进一步提升。
　　抗感冒品类：积极布局“大呼吸”凭证集群，终端需求催化品类增长
　　2023年H1，公司抗感冒品类实现收入30.88亿元，同比增长20.95%，毛利率68.22%，同比增加0.17个百分点，预计Q1在终端需求旺盛的带动下，连花清瘟实现较好增长，连花清咳实现快速放量，而Q2随着终端需求放缓，整体品类销售在高基数下短期承压。公司连花清咳片作为公司独家专利创新中药，于2020年底通过医保谈判首次被纳入2020版医保目录，虽然目前规模仍相对较小，但未来几年有望实现快速放量。除此之外，公司积极布局“大呼吸”凭证集群，持续打造继心血管药物后第二产品集群，有望进一步提升公司感冒品类在公立医疗端以及零售终端的市场份额，推动公司抗感冒类产品长期实现稳健增长。
　　展望下半年：看好心脑血管持续恢复，产品研发布局持续推进，夯实创新中药龙头地位
　　心脑血管品类持续恢复，抗感冒品类逐步企稳。展望下半年，在心脑血管品类方面，预计随着院端患者流量持续恢复，公司心脑血管品类有望在去年同期低基数的情况下实现恢复性增长。中长期看，随着公司持续增长心脑血管系统产品科技实力，继续开展药效作用机制深入探讨、上市后临床循证评价及真实世界研究，建立产品的学术影响力和学术地位，进一步提升产品临床价值，驱动核心产品销量增长，公司核心产品在中成药心脑血管市场有望进一步提升。在抗感冒品类方面，虽然去年下半年同期基数较高，预计随着感冒呼吸品类旺季来临叠加疫情反复的催化，公司整体品类销售有望逐步企稳。中长期看，随着中药利好政策频繁出台，巩固中药作为感冒品类主流地位，中成药感冒用药市场集中度显著提升，公立医疗端TOP3产品市场份额由2015年的21.51%提升至2022年的52.87%，感冒用药在零售终端的市场集中效应也逐步显现。
　　产品研发布局持续推进，夯实创新中药龙头地位。公司围绕心脑血管、呼吸、神经、内分泌、泌尿、消化等核心治疗领域，持续完善新药筛选、立项、研发、上市后再研究等不同阶段项目管理，探索产品的适用人群及临床应用优势和作用特点，客观评价产品的疗效优势、安全性，不断推进新产品研发及布局。目前公司治疗糖尿病视网膜病变的1.1类新药芪黄明目胶囊已经进入新药申报阶段，今年有望获批上市；除此之外，在神经领域方面，公司于7月14日收到药监局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，公司自主研发、具有独立知识产权的中药1.1类创新药参蓉颗粒临床试验申请获得批准，同意开展用于肌萎缩侧索硬化症，中医辨证属督元虚损证患者的临床试验，公司神经类疾病用药布局持续推进。
　　经营质量保持健康，其余财务指标基本正常
　　2023年H1，公司综合毛利率为61.74%，同比减少0.51个百分点，受到原材料涨价及产品收入结构影响略有下

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评中药上半年业绩符合预期以岭药业002603SZ创新驱动长期高质发展核心观点维持买入8月28日晚公司发布2023年半年度报告实现营业收入归贺菊颖母净利润和扣非后净利润分别为6791亿元1606亿元和1541hejuyingcsccomcn亿元分别同比增长21995316和4667整体业绩符010-86451162合此前预期Q2单季利润出现下滑主要由于盈利能力较强SAC编号S1440517050001的抗感冒品类在去年同期高基数下销售收入出现下滑原SFC编号ASZ591材料涨价导致成本有所上涨销售费用较去年同期有所增刘若飞liuruofeicsccomcn加随着公司产品研发布局持续推进不断夯实创新中药龙头010-85130388地位有望实现长期高质量发展SAC编号S1440519080003袁全事件yuanquancsccomcnSAC编号S1440523070006公司发布2023年半年度报告8月28日晚公司发布2023年半年度报告实现营业收发布日期2023年08月30日入归母净利润和扣非后净利润分别为6791亿元1606亿元当前股价2325元和1541亿元分别同比增长21995316和4667整体业绩符合此前预期主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月-589-222-2118-17636931118高基数下单季业绩承压整体业绩表现符合预期12月最高最低价元51761883总股本万股16707054流通A股万股13762517总市值亿元38426重要财务指标流通市值亿元31654近3月日均成交量万180102202120222023E2024E2025E主要股东营业收入百万元1011712533125511380115291以岭医药科技有限公司3153YoY15223901100108股价表现净利润百万元13442362245227483077184134YoY1037573812012084毛利率63663862562161634净利率133188195199201-16ROE148216195190185202282920229292023129202322820233312023430202353120236302023731摊薄元202210292022112920221229EPS080141147164184以岭药业深证成指PE倍289164158141126相关研究报告PB倍4336312723中信建投中药以岭药业资料来源iFinD中信建投证券2023-07-16002603产品研发布局持续推进看好心脑血管品类恢复中信建投中药以岭药业2023-01-31002603核心品类表现亮眼Q4利润增长超预期中信建投中药以岭药业本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况2022-10-29002603收入端逐步实现恢复Q3下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明利润端增长超预期中信建投中药以岭药业2022-08-31002603疫情影响收入承压合理以岭药业A股公司简评报告2023年H1公司实现收入6791亿元同比增长2199实现归母净利润1606亿元同比增长5316实现扣非归母净利润1541亿元同比增长4667其中Q2单季实现收入2856亿元同比增长040收入端在去年同期高基数基础上基本保持平稳实现归母净利润404亿元同比下降2849实现扣非归母净利润363亿元同比下降3526Q2单季利润出现下滑主要由于盈利能力较强的抗感冒品类在去年同期高基数下销售收入出现下滑原材料涨价导致成本有所上涨销售费用较去年同期有所增加心脑血管品类三大独家专利中药引领市场终端动销实现良好恢复2023年H1公司心脑血管品类实现收入2511亿元同比上升1044毛利率6053同比减少437个百分点预计Q1受到院端诊疗秩序影响有所承压Q2随着院端患者流量逐步恢复心脑血管品类终端动销较好推动上半年产品销售实现恢复性增长推测品类盈利能力下降主要受到原材料价格上涨等因素影响从市场竞争格局上来看公司心脑血管三大创新专利中药在公立医疗终端的市场份额呈稳步提升趋势2022年达到1630从零售渠道上来看心脑血管中成药的市场集中度也呈现提升趋势公司三大核心产品的市场份额由2017年的579增至2022年的640市场集中度进一步提升抗感冒品类积极布局大呼吸凭证集群终端需求催化品类增长2023年H1公司抗感冒品类实现收入3088亿元同比增长2095毛利率6822同比增加017个百分点预计Q1在终端需求旺盛的带动下连花清瘟实现较好增长连花清咳实现快速放量而Q2随着终端需求放缓整体品类销售在高基数下短期承压公司连花清咳片作为公司独家专利创新中药于2020年底通过医保谈判首次被纳入2020版医保目录虽然目前规模仍相对较小但未来几年有望实现快速放量除此之外公司积极布局大呼吸凭证集群持续打造继心血管药物后第二产品集群有望进一步提升公司感冒品类在公立医疗端以及零售终端的市场份额推动公司抗感冒类产品长期实现稳健增长展望下半年看好心脑血管持续恢复产品研发布局持续推进夯实创新中药龙头地位心脑血管品类持续恢复抗感冒品类逐步企稳展望下半年在心脑血管品类方面预计随着院端患者流量持续恢复公司心脑血管品类有望在去年同期低基数的情况下实现恢复性增长中长期看随着公司持续增长心脑血管系统产品科技实力继续开展药效作用机制深入探讨上市后临床循证评价及真实世界研究建立产品的学术影响力和学术地位进一步提升产品临床价值驱动核心产品销量增长公司核心产品在中成药心脑血管市场有望进一步提升在抗感冒品类方面虽然去年下半年同期基数较高预计随着感冒呼吸品类旺季来临叠加疫情反复的催化公司整体品类销售有望逐步企稳中长期看随着中药利好政策频繁出台巩固中药作为感冒品类主流地位中成药感冒用药市场集中度显著提升公立医疗端TOP3产品市场份额由2015年的2151提升至2022年的5287感冒用药在零售终端的市场集中效应也逐步显现产品研发布局持续推进夯实创新中药龙头地位公司围绕心脑血管呼吸神经内分泌泌尿消化等核心治疗领域持续完善新药筛选立项研发上市后再研究等不同阶段项目管理探索产品的适用人群及临床应用优势和作用特点客观评价产品的疗效优势安全性不断推进新产品研发及布局目前公司治疗糖尿病视网膜病变的11类新药芪黄明目胶囊已经进入新药申报阶段今年有望获批上市除此之外在神经领域方面公司于7月14日收到药监局核准签发的药物临床试验批准通知书公司自主研发具有独立知识产权的中药11类创新药参蓉颗粒临床试验申请获得批准同意开展用于肌萎缩侧索硬化症中医辨证属督元虚损证患者的临床试验公司神经类疾病用药布局持续推进经营质量保持健康其余财务指标基本正常请务必阅读正文之后的免责条款和声明1请务必阅读正文之后的免责条款和声明以岭药业A股公司简评报告2023年H1公司综合毛利率为6174同比减少051个百分点受到原材料涨价及产品收入结构影响略有下滑销售费用率为2245同比减少412个百分点主要由于公司品牌规模效应逐步显现Q1学术推广等活动开展受到影响部分销售费用未发生管理费用率为434同比增加021个百分点研发费用率为593同比下降079个百分点基本保持稳定经营活动产生的现金流量净额同比下降5252主要由于经营性支出增加所致投资活动产生的现金流量净额同比下降56697主要是报告期内购买理财产品较同期增加所致其余财务指标基本正常盈利预测及投资评级中长期来看全方位系统的中药注册管理体系对中医药行业持续规范升级将产生积极推动作用随着我国中药审评审批制度的不断健全和完善中药创新药有望逐步迈入正轨以公司为代表的创新中药龙头有望迎来高质量发展我们预计公司20232025年实现营业收入分别为12551亿元13801亿元和15291亿元归母净利润分别为2452亿元2748亿元和3077亿元折合EPS摊薄分别为147元股164元股和184元股分别同比增长38120及120对应PE分别为158x141x及126x维持买入评级风险分析1产品推广不达预期公司在销售投入加大若产品推广不及预期将会影响销售收入进而影响公司利润2药品降价风险公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降进而影响公司盈利预期3原材料及动力成本涨价风险中药种植周期较长公司所需原料价格波动将会导致成本上升进而影响公司整体利润4中药政策环境不稳定目前中药相关大环境并未完全稳定日后若有相关政策出台可能导致市场较为混乱进而影响公司经营状况请务必阅读正文之后的免责条款和声明2请务必阅读正文之后的免责条款和声明以岭药业A股公司简评报告分析师介绍贺菊颖中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员袁全中信建投证券医药分析师耶鲁大学医疗管理硕士曾就职于瑞士信贷香港投行部2021年加入中信建投证券研究发展部主要负责全球视野研究中药医美板块请务必阅读正文之后的免责条款和声明3请务必阅读正文之后的免责条款和声明以岭药业A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后买入相对涨幅15以上6个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的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