本报告导读：
　　业绩符合预期，单店修复中，成本拐点已至，毛利率将逐季改善。廖记加速开店。目前股价对应23/24年35X/21X，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　投资建议：2Q23收入/扣非净利润增速14%/34%，符合预期。基于单店假设调整，下修2023年EPS至0.98（1.11）元，维持24/25年EPS预测1.60/2.04元。维持目标价53.06（复权后）元，对应2024年PE 33X，维持“增持”评级。
　　业绩符合预期：公司23H1实现营收37.00亿元、同比+10.91%，归母净利2.42亿元、同比+145.55%，扣非净利2.26亿元、同比+50.26%；对应23Q2单季实现营收18.76亿元、同比+13.86%，归母净利1.05亿元、同比+998.10%，扣非净利0.92亿元、同比+34.12%。收入、利润均符合预期。
　　预计开店增速保持10%，2H23或单店修复：截至2Q23，大陆门店共16162家，净增长1086家店，对应开店增速预计10%，我们预计2023年全年开店1500家左右。截至1H23，2019年之后开业店铺对整体单店依然有所拖累，我们预计2Q23单店同比低单位数下滑，但我们预计随着公司单店提振措施的落地，我们预计2023年全年单店有望同比低单位数正增长。公司维持股权激励目标不变，我们预计23-25年收入复合增速17%左右。
　　毛利率或逐季改善，廖记开店加速：2Q23毛利率为22.34%，同比-3.34%，环比-1.96%。考虑到库存采购周期，鸭副类成本2Q23达历史高位，我们预计3Q23将环比下降。2023年以来，廖记武汉市场门店过百家，预计回报周期18-20个月，2H23或将在川渝市场复制开店加速，我们预计2-3年将达到目标2000-3000家。
　　风险提示：消费习惯变化，成本波动

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest绝味食品603517评级增持上次评级增持业绩符合预期成本拐点廖记加速目标价格5306上次预测5306公2Q23中期业绩点评当前价格3434司訾猛分析师姚世佳分析师20230829021-38676442021-38676912更交易数据zimenggtjascomyaoshijiagtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088052007000152周内股价区间元3361-6158报总市值百万元21677本报告导读总股本流通A股百万股631631告业绩符合预期单店修复中成本拐点已至毛利率将逐季改善廖记加速开店目流通B股H股百万股00流通股比例100前股价对应2324年35X21X维持增持评级日均成交量百万股664投资要点日均成交值百万元24698TableSummary投资建议2Q23收入扣非净利润增速1434符合预期基于单店假TableBalance资产负债表摘要设调整下修2023年EPS至098111元维持2425年EPS预测股东权益百万元7055160204元维持目标价5306复权后元对应2024年PE33X每股净资产1118维持增持评级市净率31净负债率-1676业绩符合预期公司23H1实现营收3700亿元同比1091归母净利242亿元同比14555扣非净利226亿元同比5026对应23Q2TableEpsEPS元2022A2023E单季实现营收1876亿元同比1386归母净利105亿元同比Q101402399810扣非净利092亿元同比3412收入利润均符合预期Q2002015证Q3019031券预计开店增速保持102H23或单店修复截至2Q23大陆门店共16162Q4002029家净增长1086家店对应开店增速预计10我们预计2023年全年开全年037098研店1500家左右截至1H232019年之后开业店铺对整体单店依然有所拖究TablePicQuote报累我们预计2Q23单店同比低单位数下滑但我们预计随着公司单店提52周内股价走势图振措施的落地我们预计2023年全年单店有望同比低单位数正增长公绝味食品上证指数告司维持股权激励目标不变我们预计23-25年收入复合增速17左右35毛利率或逐季改善廖记开店加速2Q23毛利率为2234同比-33423环比-196考虑到库存采购周期鸭副类成本2Q23达历史高位我们11-1预计3Q23将环比下降2023年以来廖记武汉市场门店过百家预计回-14报周期18-20个月2H23或将在川渝市场复制开店加速我们预计2-3-26年将达到目标2000-3000家2022-082022-112023-022023-05风险提示消费习惯变化成本波动升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入654966237646895410457绝对升幅-10-15-26-241151717相对指数-5-11-21经营利润EBIT104444875513891733--2-57698425TableReport相关报告净利润归母98123361710091288-40-761656428回购凸显信心业绩逐季向好20230718每股净收益元155037098160204单店修复成本下行餐卤发力海外蓝图每股股利元05005705707108620230518业绩符合预期景气持续修复20230501TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率1596899155166主业持续改善长期曲线加速20230314净资产收益率1723486129151符合预期剩者为王20221027投入资本回报率1253162105119EVEBITDA30974432215713641145市盈率22109322351521481683股息率1517172125请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage绝味食品603517TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230828财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入654966237646895410457必需消费营业成本44744929562059996965税金及附加5147576677食品饮料销售费用524646608712800管理费用418515567742829EBIT104444875513891733公允价值变动收益00000TableStock投资收益224-948030110绝味食品603517财务费用920-4612营业利润126234685514361858所得税334173327563742少数股东损益-14-39-59-110-148净利润98123361710091288评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产10651863398-65-305上次评级增持其他流动资产3632323232长期投资21202446284633463946目标价格5306固定资产合计18071882250528813167上次预测5306无形及其他资产359495589591622资产合计74018849911689579854当前价格3434流动负债14501697172218352131非流动负债234270270270270股东权益57176882711876148214投入资本IC61887571764781438811TableWebsite公司网址现金流量表wwwjueweicnNOPLAT7762364768541050折旧与摊销292396256244239流动资金增量-194-229255-99-33资本支出-621-584-1067-664-531公司简介自由现金流254-181-80335725TableCompany经营现金流1086120647412001294公司自成立以来专注于休闲卤制食品投资现金流-1058-1026-1400-1199-1046的开发生产和销售以综合信息系统融资现金流-43614-540-464-489现金流净增加额-15794-1465-463-240及供应链整合体系为支持通过以直财务指标营连锁为引导加盟连锁为主体的方成长性式进行标准化的门店运营管理打造国收入增长率24111154171168EBIT增长率-16-571686840247内现代化休闲卤制食品连锁企业领先净利润增长率399-7631652636276品牌利润率毛利率317256265330334EBIT率1596899155166净利润率1503581113123收益率净资产收益率ROE1723486129151总资产收益率ROA1312261100116投入资本回报率ROIC1253162105119运营能力存货周转天数696520703639621应收账款周转天数8664656866总资产周转周转天数41254877435236513439净利润现金含量1152081210TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入95881407451偿债能力1m资产负债率2282222192352443m净负债率295286280276292估值比率12mPE22109322351521481683PB756558301278253-29-26-23-19-16-13-10-7EVEBITDA30974432215713641145PS322327284242207股息率1517172125周内价格范围TableRange523361-6158市值百万元21677股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债241740572398301427442022562912143015211429117109197128-13366182928-26-10131687282022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万绝味食品价格涨幅收入增长率净资产收益率绝味食品相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage绝味食品603517本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518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