事件
　　公司发布2023年中报,实现营业收入/归母净利润/扣非净利润37/2.42/2.26亿元，同比+10.91%/+145.55%/+50.26%。其中公司Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润18.76/1.05/0.92亿元，同比13.86%/998.1%/34.12%。
　　核心观点
　　门店恢复情况良好，今年开店策略回到高线城市布局高势能门店。分产品，23H1鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他分别实现营收29.67/1.35/0.44/4.80亿元，其中鲜货类产品中，禽类制品/畜类产品/蔬菜产品/其他产品分别实现营收22.82/0.12/3.54/3.19亿元。公司在以鸭副产品为主的产品SKU外进行新品轮动，例如虾球单品在进行了全年原材料锁定后做了营销投入支持，在新品类中表现优异。分渠道，23H1卤制食品销售/加盟商管理/其他分别实现营收31.01/0.44/4.80亿元。分地区，西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、加拿大、港澳市场分别实现营收4.26/0.91/11.68/7.87/6.58/4.25/0.69亿元，其中海外市场人员、组织架构正在重组搭建，后续会有新战略、新打法。
　　鸭养殖供给恢复推动成本改善，盈利能力在下半年显著提升。继3-4月成本高点后鸭脖价格已明显下移，上半年高成本压力导致市场投入减少，下半年毛利率将逐季迎来改善，促销活动、营销广告等费用投放将恢复常态化。23年H1，公司毛利率/归母净利率为23.31%/6.54%，分别同比-4.72/+3.59pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.09%/6.55%/0.57%，分别同比-4.78/-1.8/+0.11pct。其中23年Q2，公司毛利率/归母净利率为22.34%/5.58%，分别同比-3.34/5pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.39%/6.78%/0.67%，分别同比-2.3/-3.46/0.21pct。
　　门店运营回归正轨助力品牌集中度提升，餐桌卤味等行业内投资收益实现回正。卤制品行业集中度提升的趋势不会改变，公司将持续致力于提高加盟店存活率和单店营收水平，促进门店运营进入良性循环，支撑公司在休闲卤味市场长期稳定发展。廖记上半年表现超预期，已提前完成武汉地区根据地建设和门店打磨，上半年新增门店超百家，下半年廖记重心将武汉门店模型复制至川渝地区，打开更多餐桌卤味空白市场，同时将绝味供应链资源进行赋能协同，预计明年门店数达到千家规模。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司上半年经营情况来看，消费需求恢复进程较慢、门店恢复具有一定波动性，同时鸭脖类产品原材料价格在3-4月再度迎来高峰，因此下调原先23-24年收入和归母净利润预测，同时给予25年预测值。预计公司23-25年营收分别为77.82/90.74/104.12亿元(原23-24年预测值为81.62/95.23亿元)，同比增长17.5%/16.6%/14.75%，预计公司23-25年归母净利润分别为6.86/10.81/13.30亿元（原23-24年预测值为10.54/14.11亿），同比增长195.07%/57.55%/22.99%，对应未来三年EPS分别为1.09/1.71/2.11元，对应当前股价PE分别为34/22/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　客流影响需求疲软对单店收入影响；原材料价格波动风险；食品安全等风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告食品饮料公司点评报告2023年9月4日股票投资评级绝味食品603517买入维持经营底部确认趋势向好静待改善个股表现事件公司发布2023年中报实现营业收入归母净利润扣非净利润绝味食品食品饮料4237242226亿元同比1091145555026其中公司Q23528实现营业收入归母净利润扣非净利润1876105092亿元同比21138699813412147核心观点0门店恢复情况良好今年开店策略回到高线城市布局高势能门-7-14店分产品23H1鲜货类产品包装产品加盟商管理其他分别实现-212022-092022-112023-012023-042023-062023-08营收2967135044480亿元其中鲜货类产品中禽类制品畜类产品蔬菜产品其他产品分别实现营收2282012354319亿资料来源聚源中邮证券研究所元公司在以鸭副产品为主的产品SKU外进行新品轮动例如虾球单品在进行了全年原材料锁定后做了营销投入支持在新品类中表现优公司基本情况异分渠道23H1卤制食品销售加盟商管理其他分别实现营收最新收盘价元36883101044480亿元分地区西南西北华中华南华东华北总股本流通股本亿股631631新加坡加拿大港澳市场分别实现营收总市值流通市值亿元2332334260911168787658425069亿元其中海外市场人员52周内最高最低价61583361组织架构正在重组搭建后续会有新战略新打法资产负债率222鸭养殖供给恢复推动成本改善盈利能力在下半年显著提升继市盈率97053-4月成本高点后鸭脖价格已明显下移上半年高成本压力导致市场上海聚成企业发展合伙投入减少下半年毛利率将逐季迎来改善促销活动营销广告等费第一大股东企业有限合伙用投放将恢复常态化23年H1公司毛利率归母净利率为2331654分别同比-472359pct销售费用率管理费用率研究所研发费用率分别为709655057分别同比-478-18011pct其中23年Q2公司毛利率归母净利率为分析师蔡雪昱SAC登记编号S13405220700012234558分别同比-3345pct销售费用率管理费用率研发Emailcaixueyucnpseccom费用率分别为739678067分别同比-23-346021pct分析师杨逸文门店运营回归正轨助力品牌集中度提升餐桌卤味等行业内投资SAC登记编号S1340522120002收益实现回正卤制品行业集中度提升的趋势不会改变公司将持续Emailyangyiwencnpseccom致力于提高加盟店存活率和单店营收水平促进门店运营进入良性循环支撑公司在休闲卤味市场长期稳定发展廖记上半年表现超预期已提前完成武汉地区根据地建设和门店打磨上半年新增门店超百家下半年廖记重心将武汉门店模型复制至川渝地区打开更多餐桌卤味空白市场同时将绝味供应链资源进行赋能协同预计明年门店数达到千家规模盈利预测与投资建议根据公司上半年经营情况来看消费需求恢复进程较慢门店恢复具有一定波动性同时鸭脖类产品原材料价格在3-4月再度迎来高峰因此下调原先23-24年收入和归母净利润预测同时给予25年市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分预测值预计公司23-25年营收分别为7782907410412亿元原23-24年预测值为81629523亿元同比增长1751661475预计公司23-25年归母净利润分别为68610811330亿元原23-24年预测值为10541411亿同比增长1950757552299对应未来三年EPS分别为109171211元对应当前股价PE分别为342218倍维持买入评级风险提示客流影响需求疲软对单店收入影响原材料价格波动风险食品安全等风险盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元66237782907410412增长率113175016601475EBITDA百万元61521107576174953206160归属母公司净利润百万元2325468615108105132954增长率-76291950757552299EPS元股037109171211市盈率PE10011339321531751市净率PB337282273264EVEBITDA6123199512201029资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入66237782907410412营业收入11175166148营业成本4929573563347149营业利润-7251448762234税金及附加47556878归属于母公司净利润-7631951576230销售费用646584726833获利能力管理费用515490544614毛利率256263302313研发费用38314552净利率2982111119财务费用209-2-4ROE3483127151资产减值损失00-15-17ROIC35107154185营业利润34684814951844偿债能力营业外收入24103333资产负债率222175183193营业外支出3888流动比率170262254242利润总额36785115201869营运能力所得税173213515633应收账款周转率5708623062306230净利润19463810051236存货周转率703520520520归母净利润23368610811330总资产周转率075078089098每股收益元037109171211每股指标元资产负债表每股收益037109171211货币资金1863245825842704每股净资产1094130713491399交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款116125146167PE10011339321531751预付款项116137160184PB337282273264存货702110412191376流动资产合计2892395742634609现金流量表固定资产2168216922552419净利润1946528821100在建工程489541493344折旧和摊销228216232197无形资产321311300289营运资本变动382-298-10-4非流动资产合计5957596159706033其他239-393937资产总计884999181023310641经营活动现金流净额104353211441330短期借款360000资本开支-580-200-200-200应付票据及应付账款705711786887其他-445134235其他流动负债6327988951014投资活动现金流净额-1026-187-158-165流动负债合计1697150916801901股权融资1050118000其他270229188149债务融资187-401-41-40非流动负债合计270229188149其他-623-530-818-1005负债合计1967173818692050筹资活动现金流净额614250-860-1044股本631654654654现金及现金等价物净增加额636595126121资本公积金2919407740774077未分配利润3356352237824103少数股东权益-24-73-148-242其他0000所有者权益合计6882818083648592负债和所有者权益总计884999181023310641资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5