Q2煤炭产销环比大增，煤化工盈利趋势向好。维持“买入”评级
　　公司发布半年报，2023年H1实现营业收入64.7亿元，同比-15.5%；实现归母净利润13.6亿元，同比-31.4%，其中Q2实现营业收入34.5亿元，环比+14.4%，实现归母净利润5.9亿元，环比-23.9%。公司业绩下滑主因煤价同比下跌所致，我们适当下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为28.1/31.0/33.4（前值36.3/40.5/43.2）亿元，同比-13.0%/+10.4%/+7.6%；EPS为1.89/2.09/2.25元，对应当前股价PE为4.5/4.1/3.8倍。考虑到公司当前估值较低，未来经济复苏带来需求改善，公司煤炭产能仍有增量，业绩具备增长潜力，维持“买入”评级。
　　煤炭业务：新矿产能逐渐释放，产销同比增长
　　2023年上半年量增价减：2023年H1公司实现原煤产量/销量645/566万吨，同比+7.1%/+1.2%，吨煤售价789元，同比-23.9%，吨煤成本305元/吨，同比+4.2%；煤炭业务毛利率为61.3%，同比-10.5pct。2023年Q2产销量继续增长：Q2现原煤产量/销量354/317万吨，环比+21.4%/+27.1%，吨煤售价696元，环比-23.2%，吨煤成本311元/吨，环比+4.5%，煤炭业务毛利率55.3%，环比-11.8pct。产量增加主因玉溪煤矿产能利用率提升，同宝煤业也进入联合试运转。
　　煤化工业务：煤价下行成本压力趋缓，尿素盈利环比改善
　　2023年H1公司实现尿素产量/销量49/49万吨，同比+9.2%/+10.7%，综合售价2284元/吨，同比-12.9%；综合成本2005元/吨，同比-3.5%，尿素产品总毛利1.4亿元，同比-43.3%。二甲醚/己内酰胺总毛利分别为-195/-6621万元，二甲醚产线几乎处于停产状态，以减少煤化工业务亏损。2023年Q2尿素综合售价2101元/吨，环比-17.2%，但综合成本环比-20.1%，毛利环比+7.3%，尿素盈利好转。二甲醚/己内酰胺产品总毛利分别为-109/-1479万元，仍处亏损状态。
　　产能仍有增长，股息率具有吸引力
　　煤矿成长性：公司同宝煤业（90万吨/年）、沁裕煤矿（90万吨/年）已进入联合试运转，在建资源整合矿井2个，共计年生产能力180万吨，其中百盛煤业（90万吨/年）预计2023年底进入联合试运转，公司煤炭产能仍有增量。低估值下，公司股息有吸引力：公司发布《2023-2025年股东分红回报规划》，预计未来3年每年分红比例不少于30%，根据2023年盈利预测，按照下限30%分红，对应8.31股价股息率也有7%。
　　风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；新建产能不及预期

研究报告全文：煤炭煤炭开采公司研兰花科创600123SHQ2煤炭产销环比大增煤化工盈利趋势向好究2023年09月06日公司中报点评报告投资评级买入维持张绪成分析师zhangxuchengkyseccn证书编号S0790520020003日期202395Q2煤炭产销环比大增煤化工盈利趋势向好维持买入评级当前股价元925公司发布半年报2023年H1实现营业收入647亿元同比-155实现归母公一年最高最低元1632801净利润136亿元同比-314其中Q2实现营业收入345亿元环比144司信总市值亿元13737实现归母净利润59亿元环比-239公司业绩下滑主因煤价同比下跌所致息流通市值亿元13737我们适当下调2023-2025年盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别为更总股本亿股281310334前值363405432亿元同比-13010476EPS为新1485189209225元对应当前股价PE为454138倍考虑到公司当前估值较低报流通股本亿股1485未来经济复苏带来需求改善公司煤炭产能仍有增量业绩具备增长潜力维持告近3个月换手率5418买入评级煤炭业务新矿产能逐渐释放产销同比增长股价走势图2023年上半年量增价减2023年H1公司实现原煤产量销量645566万吨同比7112吨煤售价789元同比-239吨煤成本305元吨同比42兰花科创沪深300煤炭业务毛利率为613同比-105pct2023年Q2产销量继续增长Q2现原20煤产量销量354317万吨环比214271吨煤售价696元环比-23210吨煤成本311元吨环比45煤炭业务毛利率553环比-118pct产量增0加主因玉溪煤矿产能利用率提升同宝煤业也进入联合试运转-10煤化工业务煤价下行成本压力趋缓尿素盈利环比改善-202023年H1公司实现尿素产量销量4949万吨同比92107综合售价开-30元吨同比综合成本元吨同比尿素产品总毛利2022-082022-122023-042023-082284-1292005-3514源证亿元同比-433二甲醚己内酰胺总毛利分别为-195-6621万元二甲醚产线数据来源聚源几乎处于停产状态以减少煤化工业务亏损2023年Q2尿素综合售价2101元券证吨环比-172但综合成本环比-201毛利环比73尿素盈利好转二券相关研究报告甲醚己内酰胺产品总毛利分别为-109-1479万元仍处亏损状态研产能仍有增长股息率具有吸引力全年业绩同比大增关注煤矿成长究煤矿成长性公司同宝煤业90万吨年沁裕煤矿90万吨年已进入联合报性公司年报及一季报点评报告试运转在建资源整合矿井2个共计年生产能力180万吨其中百盛煤业90告-2023425万吨年预计2023年底进入联合试运转公司煤炭产能仍有增量低估值下三季报业绩同比大增煤炭产能仍公司股息有吸引力公司发布2023-2025年股东分红回报规划预计未来3有增量公司三季报点评报告年每年分红比例不少于30根据2023年盈利预测按照下限30分红对应-2022111831股价股息率也有7风险提示煤价下跌超预期煤炭产量不及预期新建产能不及预期财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1290914156129661403014829YOY94897-848257归母净利润百万元23613224280630993335YOY5301365-13010476毛利率474545499495498净利率183228216221225ROE157215169169165EPS摊薄元159217189209225PE倍5440454138PB倍1008070706数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产69478499118141244112075营业收入1290914156129661403014829现金27005365792989808116营业成本67866441649470837449应收票据及应收账款550275542307608营业税金及附加778101693110071065其他应收款113102114109132营业费用136127117126133预付账款122131114143133管理费用12851533134714891557存货607460605562662研发费用2411101112其他流动资产28542167251023382424财务费用52332317510466非流动资产2178821843196672076821358资产减值损失-615-162000长期投资14041922254133014061其他收益1730242725固定资产1108510364890194779624公允价值变动收益00000无形资产56705547532551054887投资净收益280475189284308其他非流动资产36294010290128852786资产处置收益-02222资产总计2873530342314823320933432营业利润30695038411845354894流动负债1168310061102881116110301营业外收入66666短期借款53953329436238454104营业外支出106494164167193应付票据及应付账款26882828235934872558利润总额29704549396043744707其他流动负债36003904356738283639所得税9491253109112051297非流动负债41544981382429952154净利润20213296286931693410长期借款30984124286820881222少数股东损益-34073637075其他非流动负债1056857956907932归属母公司净利润23613224280630993335负债合计1583715042141121415612455EBITDA45796176523156326057少数股东权益-166-196-133-6312EPS元159217189209225股本11421142148514851485主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E资本公积270309309309309成长能力留存收益1083913206150581710419305营业收入94897-848257归属母公司股东权益1306315496175031911620966营业利润4747641-18310179负债和股东权益2873530342314823320933432归属于母公司净利润5301365-13010476获利能力毛利率474545499495498净利率183228216221225现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE157215169169165经营活动现金流32875699256859602842ROIC102146117125127净利润20213296286931693410偿债能力折旧摊销11591314110611641295资产负债率551496448426373财务费用52332317510466净负债比率55321627-103-80投资损失-280-475-189-284-308流动比率0608111112营运资金变动-903626-13641814-1604速动比率0508111011其他经营现金流766615-27-6-18营运能力投资活动现金流-815-4361260-1978-1575总资产周转率0505040404资本支出790506-176815441105应收账款周转率11791476132814021365长期投资-1-0-618-760-760应付账款周转率3025272627其他投资现金流-2470110327289每股指标元筹资活动现金流-1642-2470-1264-2932-2131每股收益最新摊薄159217189209225短期借款876-20671033-517258每股经营现金流最新摊薄221384173401191长期借款-9601027-1257-780-866每股净资产最新摊薄8801043115512641389普通股增加0034300估值比率资本公积增加5739000PE5440454138其他筹资现金流-1615-1469-1383-1636-1523PB1008070706现金净增加额829279325651051-864EVEBITDA4326251918数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的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