事件：2023年8月28日，公司发布2023半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入64.69亿元，同比减少15.53%；归母净利润13.62亿元，同比减少31.43%；基本每股收益0.92元。2023年二季度，公司实现营业收入34.51亿元，同比下降21.34%，环比增长14.38%；归母净利润5.89亿元，同比下降47.03%，环比下降23.88%。
　　煤炭及化工品价格回落拖累业绩，三费大幅下降。23H1公司主导产品煤炭、尿素、己内酰胺等产品价格较去年同期下降明显，导致公司经营业绩同比下降；同时公司投资收益同比减少1.18亿元或38.58%，主要是参股公司亚美大宁利润下降所致。公司费用管控优异，23H1销售费用、管理费用和财务费用分别同比下降37.91%、26.67%和50.74%。
　　煤炭产销均增，盈利有所下滑，23H2释放产量增量。23H1公司实现煤炭产量645.33万吨，同比增长7.06%；煤炭销量566.47万吨，同比增长1.16%；吨煤售价788.78元/吨，同比下降23.91%；单位生产成本271.65元/吨，同比增长2.33%；煤炭业务毛利率为61.31%，同比下降10.5pct。23Q2公司实现煤炭产量353.89万吨，同比增长9.67%，环比增长21.43%；煤炭销量317.07万吨，同比增长0.51%，环比增长27.13%；吨煤售价696元/吨，同比下降35.37%，环比下降23.18%；吨煤销售成本为311元/吨，同比增长6.74%，环比增长4.49%。公司同宝煤业90万吨/年矿井已于2023年8月份完成竣工验收，正式转为生产矿井；90万吨/年沁裕矿已于2023年7月进入联合试运转，年内将贡献产量增量；90万吨/年百盛矿公司预计2023年底联合试运转。此外，公司240万吨/年的无烟煤矿玉溪矿2021年3月正式投产后产能利用率持续偏低，2022年仅42.36%，公司预计2023年将实现稳产达产，增量可观。
　　尿素产销提升，后续用肥旺季持续赋能，公司有望受益价格上涨。23H1公司实现尿素产量48.91万吨，同比增长9.17%；尿素销量49.27万吨，同比增长10.69%；单吨售价2284.28元/吨，同比下降12.91%；单位生产成本1972.88元/吨，同比下降4.00%。尿素业务毛利率为12.25%，同比下降8.6pct。23Q2公司实现尿素产量27.03万吨，同比增长7.89%，环比增长23.54%；尿素销量28.66万吨，同比增长19.52%，环比增长39.06%；单吨售价2101.2元/吨，同比下降24.77%，环比下降17.25%；单吨销售成本1813元/吨，同比下降11.01%，环比下降20.15%；因成本降幅更大，23Q2尿素单吨毛利环比提升7.28%。2023年6月下旬以来，在出口预期升温作用下尿素价格快速上涨，据隆众资讯数据，国内山东地区小颗粒尿素市场价从6月25日的2110元/吨涨至8月28日的2560元/吨，涨幅21.33%。而伴随秋季备肥需求逐步释放，三季度尿素价格上行动力依然较强。公司现有尿素生产企业3个，年尿素产能约100万吨，23H2公司有望充分受益尿素价格上涨，释放业绩弹性。
　　投资建议：公司有望受益煤炭量增、煤价反弹和尿素价格上涨，我们预计2023-2025年公司归母净利润为30.72/34.04/37.60亿元，对应EPS分别为2.07/2.29/2.53元/股，对应2023年8月28日收盘价的PE分别均为4/4/3倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤炭及尿素价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

研究报告全文：兰花科创600123SH2023年半年报点评售价下滑拖累业绩23H2受益尿素涨价和煤炭产量释放2023年08月29日事件2023年8月28日公司发布2023半年度报告2023年上半年推荐维持评级公司实现营业收入6469亿元同比减少1553归母净利润1362亿元同比减少3143基本每股收益092元2023年二季度公司实现营业收入当前价格880元3451亿元同比下降2134环比增长1438归母净利润589亿元同比下降4703环比下降2388TableAuthor煤炭及化工品价格回落拖累业绩三费大幅下降23H1公司主导产品煤炭尿素己内酰胺等产品价格较去年同期下降明显导致公司经营业绩同比下降同时公司投资收益同比减少118亿元或3858主要是参股公司亚美大宁利润下降所致公司费用管控优异23H1销售费用管理费用和财务费用分别同比下降37912667和5074煤炭产销均增盈利有所下滑23H2释放产量增量23H1公司实现煤炭产量64533万吨同比增长706煤炭销量56647万吨同比增长116分析师周泰吨煤售价78878元吨同比下降2391单位生产成本27165元吨同比执业证书S0100521110009增长233煤炭业务毛利率为6131同比下降105pct23Q2公司实现邮箱zhoutaimszqcom煤炭产量35389万吨同比增长967环比增长2143煤炭销量31707分析师李航万吨同比增长051环比增长2713吨煤售价696元吨同比下降执业证书S01005211100113537环比下降2318吨煤销售成本为311元吨同比增长674环邮箱lihangmszqcom比增长449公司同宝煤业90万吨年矿井已于2023年8月份完成竣工验收正式转为生产矿井90万吨年沁裕矿已于2023年7月进入联合试运转相关研究年内将贡献产量增量90万吨年百盛矿公司预计2023年底联合试运转此外1兰花科创600123SH2023年半年度业公司240万吨年的无烟煤矿玉溪矿2021年3月正式投产后产能利用率持续偏绩快报点评煤炭量增尿素赋能业绩成长低2022年仅4236公司预计2023年将实现稳产达产增量可观值得期待-20230809尿素产销提升后续用肥旺季持续赋能公司有望受益价格上涨23H1公2兰花科创600123SH2022年年报及2司实现尿素产量4891万吨同比增长917尿素销量4927万吨同比增长023年一季报点评22业绩同比增长煤炭1069单吨售价228428元吨同比下降1291单位生产成本197288扩产空间充足-20230425元吨同比下降400尿素业务毛利率为1225同比下降86pct23Q23兰花科创600123SH动态报告煤炭市公司实现尿素产量2703万吨同比增长789环比增长2354尿素销量场高位运行产能释放推动业绩大幅增长-202866万吨同比增长1952环比增长3906单吨售价21012元吨同230315比下降2477环比下降1725单吨销售成本1813元吨同比下降1101环比下降2015因成本降幅更大23Q2尿素单吨毛利环比提升7282023年6月下旬以来在出口预期升温作用下尿素价格快速上涨据隆众资讯数据国内山东地区小颗粒尿素市场价从6月25日的2110元吨涨至8月28日的2560元吨涨幅2133而伴随秋季备肥需求逐步释放三季度尿素价格上行动力依然较强公司现有尿素生产企业3个年尿素产能约100万吨23H2公司有望充分受益尿素价格上涨释放业绩弹性投资建议公司有望受益煤炭量增煤价反弹和尿素价格上涨我们预计2023-2025年公司归母净利润为307234043760亿元对应EPS分别为207229253元股对应2023年8月28日收盘价的PE分别均为443倍维持推荐评级风险提示煤炭及尿素价格大幅下跌在建矿井投产不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元14156127321334014508增长率97-1014888归属母公司股东净利润百万元3224307234043760增长率365-47108105每股收益元217207229253PE4443PB08070706资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月28日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1兰花科创600123能源开采公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入14156127321334014508成长能力营业成本6441584558996397营业收入增长率966-1006477875营业税金及附加10169149581042EBIT增长率2847-1120984914销售费用127115120130净利润增长率3652-47010811047管理费用1533143915071639盈利能力研发费用11101112毛利率5450540955785591EBIT4995443648725318净利润率2277241325522592财务费用323328301265总资产收益率ROA1062937961975资产减值损失-162-101-118-135净资产收益率ROE2080174617101674投资收益475427448487偿债能力营业利润5038443649045407流动比率084113140167营业外收支-488-100-99-99速动比率077106134160利润总额4549433648045307现金比率053085112138所得税1253119413241462资产负债率4958467243934163净利润3296314134813845经营效率归属于母公司净利润3224307234043760应收账款周转天数237237237237EBITDA6309577062736786存货周转天数2607260726072607总资产周转率048040039039资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金536585341148414820每股收益217207229253应收账款及票据275246258281每股净资产1043118513411513预付款项131119120130每股经营现金流384329349384存货460413417452每股股利100073081090其他流动资产2268202321012276估值分析流动资产合计8499113361438017959PE4443长期股权投资1922225425892946PB08070706固定资产10364999895749092EVEBITDA260284262242无形资产5547554555415537股息收益率11368339231020非流动资产合计21843214542104120592资产合计30342327903542138550短期借款3329352935293529现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据2828280229903242净利润3296314134813845其他流动负债3904370637583996折旧和摊销1314133414011468流动负债合计10061100371027710767营运资金变动626305127242长期借款2126310531053105经营活动现金流5699488351805704其他长期负债2855217821782178资本开支-484-750-751-760非流动负债合计4981528352835283投资61-200负债合计15042153201556016050投资活动现金流-436-729-738-760股本1142148514851485股权募资0000少数股东权益-196-127-5134债务募资-707-13900股东权益合计15300174701986222501筹资活动现金流-2470-985-1492-1609负债和股东权益合计30342327903542138550现金净流量2793317029503335资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2兰花科创600123能源开采分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3