事件：
　　 2023年8月29日，何氏眼科发布2023年半年报，公司实现营收6.21亿元（+32.66%），归母净利润0.78万元（+87.38%）；其中23Q2实现营收3.14亿元（+38.80%），归母净利润0.22亿元（+36.88%）。
　　点评：
　　研发投入显著增强，盈利能力保持稳定。①销售费用率23H1为12.57%（-1.41pct），员工薪酬虽维持增长但广告宣传费绝对值基本不变；②管理费用率15.50%（+0.86pct）主要系员工薪酬、差旅交通费、物业维修及低耗品、中介及软件服务费等支出显著增长；③财务费用率-1.59%（+0.30pct），④研发费用率0.55%（+0.49pct），公司对科研相关投入较2022年及之前有较明显的加强。整体来看，23H1毛利率44.97%（+4.11pct），期间费用率27.04%（+0.23pct），净利率12.34%（+3.41pct）。值得注意的是23Q2毛利率为42.80%（+1.35pct），期间费用率31.91%（+1.87pct），净利率6.50%（-0.45pct），虽23H1实际税率同比31.05%（-5.23pct）但23Q2实际税率40.47%（+0.44pct）。
　　基础眼病疫后反弹显著，毛利率改善明显。①屈光手术：营收1.38亿元（+18.23%），毛利率50.53%（+1.34pct）；②基础眼病类业务，白内障手术营收1.11亿元（+76.10%），毛利率45.11%（+11.62pct）；眼后段手术营收0.47亿元（+45.64%），毛利率31.48%（+6.15pct）；其他眼病手术0.26亿元（+64.57%），毛利率52.90%（+8.38pct）；非手术治疗营收1.04亿元（+38.62%），毛利率33.32%（+12.03pct），无论是营收同比增速还是毛利率水平均有显著提升；③视光服务：营收1.91亿元（+17.48%），毛利率48.99%（-0.16pct），期待公司进一步巩固辽宁省内竞争优势后的量价齐升与盈利能力改善。
　　集团层面医教研产持续推进。①公司核心布局辽宁省，持续推进京津冀、长三角、大湾区、成渝地区四地布局，报告期内公司旗下眼保健服务机构净新增9家（23H1合计111家），第一支体外基金计划强化辽宁省内视光中心布局；②公司持续上游布局，旗下何氏医学院持续培养视光人才、为集团下游视光中心战略持续培养人才，何氏眼产业预计在盈利后并表、为何氏集团上市部分贡献上游产业的高毛利率和高净利率。
　　盈利预测及投资建议：何氏眼科是我国眼科下游地方龙头，持续强化辽宁省内建设、推进全国重点市场扩张布局与“医教研产”一体式发展。考虑到最新市场竞争格局，我们预计公司2023-2025营业收入为13.01/16.83/21.23亿元（原值为13.76/18.06/22.98亿元），对应归母净利润为1.22/1.77/2.34亿元（原值为1.50/2.08/2.67亿元），对应PE分别为44X/31X/23X，给予“增持”评级。
　　风险提示：政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。

研究报告全文：TableInfo1TableDate何氏眼科301103医疗服务医药生物发布时间2023-08-31TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持地区龙头稳步前进加速研究力量建设上次评级增持事件股票数据TableMarket202308312TableSummary023年8月29日何氏眼科发布2023年半年报公司实现营收621亿6个月目标价元--元归母净利润万元其中实现营收3266078873823Q2收盘价元3426314亿元3880归母净利润022亿元368812个月股价区间元25984746总市值百万元541399点评总股本百万股158研发投入显著增强盈利能力保持稳定销售费用率23H1为1257A股百万股158-141pct员工薪酬虽维持增长但广告宣传费绝对值基本不变管B股H股百万股00理费用率1550086pct主要系员工薪酬差旅交通费物业维修日均成交量百万股4及低耗品中介及软件服务费等支出显著增长财务费用率-159030pct研发费用率055049pct公司对科研相关投入较TablePicQuote2022年及之前有较明显的加强整体来看23H1毛利率4497历史收益率曲线期间费用率净利率411pct2704023pct1234341pct何氏眼科沪深300值得注意的是23Q2毛利率为4280135pct期间费用率3191187pct净利率650-045pct虽23H1实际税率同比310560-523pct但23Q2实际税率4047044pct40基础眼病疫后反弹显著毛利率改善明显屈光手术营收138亿元1823毛利率5053134pct基础眼病类业务白内障手20术营收111亿元7610毛利率45111162pct眼后段手术0营收亿元毛利率其他眼病手术04745643148615pct-20026亿元6457毛利率5290838pct非手术治疗营收104亿元3862毛利率33321203pct无论是营收同比增速还-40是毛利率水平均有显著提升视光服务营收亿元2022920221220233202361911748毛利率4899-016pct期待公司进一步巩固辽宁省内竞争优势后的量价齐升与盈利能力改善TableTrend涨跌幅1M3M12M集团层面医教研产持续推进公司核心布局辽宁省持续推进京津冀绝对收益-11-2011长三角大湾区成渝地区四地布局报告期内公司旗下眼保健服务机相对收益-5-1919构净新增9家23H1合计111家第一支体外基金计划强化辽宁省内视光中心布局公司持续上游布局旗下何氏医学院持续培养视光人才为集团下游视光中心战略持续培养人才何氏眼产业预计在盈利后相关报告TableReport并表为何氏集团上市部分贡献上游产业的高毛利率和高净利率何氏眼科301103疫后反弹强劲地区龙盈利预测及投资建议何氏眼科是我国眼科下游地方龙头持续强化辽头地位持续巩固宁省内建设推进全国重点市场扩张布局与医教研产一体式发展--20230429考虑到最新市场竞争格局我们预计公司2023-2025营业收入为亿元原值为亿元对应归母净利130116832123137618062298TableAuthor润为122177234亿元原值为150208267亿元对应PE分别为44X31X23X给予增持评级证券分析师刘宇腾风险提示政策风险医院扩张不及预期风险行业竞争加剧风险执业证书编号S0550521080003010-63210890liuytnesccnTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入962955130116832123研究助理古翰羲-1479-074361629382613执业证书编号S055012207006915994815947guhxnesccn归属母公司净利润8633122177234--1384-61552674545103222每股收益元095022077112148市盈率00014059443730582313市净率000229253251242净资产收益率8581745718211048股息收益率175292292292292总股本百万股91158158158158请务必阅读正文后的声明及说明何氏眼科公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1639167417981997净利润33119173228交易性金融资产0000资产减值准备2111应收款项31425367折旧及摊销127454646存货84105134167公允价值变动损失0000其他流动资产206206206206财务费用12162025流动资产合计1983205722302485投资损失-1-2-2-3可供出售金融资产运营资本变动-23-6-7-8长期投资净额0000其他-1-3-1-1固定资产19715811877经营活动净现金流量148171230290无形资产38383838投资活动净现金流量-249-6-2-2商誉0000融资活动净现金流量1041-130-103-89非流动资产合计622615574533企业自由现金流-101145199256资产总计2605267228043018短期借款0000应付款项6885108135财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债45474747每股收益元022077112148流动负债合计167202244294每股净资产元1376135313651413长期借款0000每股经营性现金流量元094108146183其他长期负债262333408502成长性指标长期负债合计262333408502营业收入增长率-07362294261负债合计429535652796净利润增长率-6162675451322归属于母公司股东权益合计2174213821572233盈利能力指标少数股东权益2-1-5-11毛利率384433444449负债和股东权益总计2605267228043018净利润率3594105110运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数1173101510201021营业收入955130116832123存货周转天数4802462645984631营业成本5887379361170偿债能力指标营业税金及附加681113资产负债率165200233264资产减值损失0000流动比率11881019913845销售费用138166212265速动比率1005856764709管理费用163231297372费用率指标财务费用-8-17-13-11销售费用率145127126125公允价值变动净收益0000管理费用率170178176175投资净收益1223财务费用率-09-13-08-05营业利润71175237304分红指标营业外收支净额0111股息收益率29292929利润总额72176238305估值指标所得税39576676PE倍14059443730582313净利润33119173228PB倍229253251242归属于母公司净利润33122177234PS倍521416322255少数股东损益0-3-4-6净资产收益率175782105资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24何氏眼科公司点评TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券古翰羲中国人民大学金融硕士东北财经大学会计学本科2022年加入东北证券现任东北证券医药组研究助理分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34何氏眼科公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44