事件：
　　公司发布2022年报和23Q1报。公司2022年营收9.55亿元（-0.74%），归母净利润0.33亿元（-61.55%），其中22Q4营收1.84亿元（-15.59%），
　　归母净利润-0.33亿元（-828%）；23Q1营收3.07亿元（+26.91%），归母
　　净利润0.57亿元（+117.82%）。
　　点评：
　　期间费用率趋势向好，2023年有望进入下行区间。①销售费用率：2022年为14.50%（+1.67pct）主要系职工薪酬增长，23Q1为11.00%（-1.65pct）系Q1营收恢复超预期；②管理费用率：2022年为17.16%（+3.79pct），系职工薪酬、中介及软件服务费、其他费用项目显著增长，23Q1为13.22%（+1.17pct）系公司旗下新增医疗机构；③财务费用率：2022年为-0.85%（-1.32pct），23Q1为-2.18%（-1.25pct）系募集资金利息收入。
　　2022年期间费用率增长主要系公司持续招揽人才，随消费医疗复苏，公司整体盈利能力预计将快速提升。
　　2022年受影响较为突出，复苏预期下业务结构持续调整，毛利率有望回升。①公司多数业务2022年均有不同程度的毛利率下滑（仅非手术项目和其他业务除外），整体毛利率38.40%（-1.90pct）；其中，屈光项目近年来受影响较大、疫后反弹逻辑下有望快速回升至高位，其他基础眼科毛利率亦有修复空间；②整体业务结构亦有所调整，白内障项目占比13.90%（-2.39pct）持续下滑，相应营收占比调整至屈光项目、非手术项目和视光项目，预计消费眼科占比（58.07%，+1.21pct）上升态势持续，高毛利率项目占比提升亦将为盈利能力提升做出贡献。
　　布局扩张提速，医教研产持续推进。①截至2022年末，公司旗下有3家三级眼保健机构、35家二级眼保健机构（+3家）、64家初级眼保健机构（+9家）；公司核心布局辽宁省，持续推进京津冀、长三角、大湾区、成渝地区四地布局，第一支体外基金有望年内落地，强化辽宁省内视光中心布局；②公司持续上游布局，旗下何氏医学院持续培养视光人才、为集团下游视光中心战略持续培养人才，何氏眼产业预计在盈利后并表、为何氏集团上市部分贡献上游产业的高毛利率和高净利率。
　　盈利预测及投资建议：何氏眼科是我国眼科下游地方龙头，持续强化辽宁省内建设、推进全国重点市场扩张布局与“医教研产”一体式发展。
　　我们预计公司2023-2025营业收入为13.76/18.06/22.98亿元，对应归母净利润为1.50/2.08/2.67亿元，对应PE分别为46X/33X/26X，给予“增持”评级。
　　风险提示：政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。