数据中心基本构成
　　外延并购在数据中心Capex结构中，柴油发电机组成本最高，占整体比例23%，其次是电力用户站占比20%，UPS电源设备占比18%，剩余成本项占比均低于10%；Opex结构方面，电力成本（能耗）占整体支出的一半以上，折旧其次，占比25.6%。单独将Opex中的能耗成本进行拆分来看，其中IT设备能耗最高，占整体Opex的45%，散热能耗占比43%，接近IT设备自身的能耗，供电损耗及其他占比12%。
　　风险提示
　　数据中心建设不及预期
　　经济复苏不及预期
　　中美贸易摩擦加剧

研究报告全文：行业评级推荐液冷行业深度报告研究员高宏投资咨询证书号S0620522070001联系方式025-58159175邮箱hgaonjzqcomcn数据中心基本构成在数据中心Capex结构中柴油发电机组成本最高占整体比例23其次是电力用户站占比20UPS电源设备占比18剩余成本项占比均低于10Opex结构方面电力成本能耗占整体支出的一半以上折旧其次占比256单独将Opex中的能耗成本进行拆分来看其中IT设备能耗最高占整体Opex的45散热能耗占比43接近IT设备自身的能外耗供电损耗及其他占比12延并服务器x86ARM购IT算力设备存储设备磁阵等主设备交换机通信设备路由器防火墙配电柜变压器数据中心不间断电源UPS供配电柴油发电机组后备电池铅酸铁锂空气冷却系统配套设备散热制冷液体冷却系统动环监控系统DCIM管理系统楼宇自控系统数据来源鲜枣课堂艾瑞咨询慧博迈金南京证券研究所01浸没式液冷是时代发展的必然冷却系统是数据中心运营成本中不可忽视的部分制冷系统在典型的数据中心能耗占比24左右主要包括三种方案传统风冷冷板式液冷浸没式液冷单相相变价格方面以单kw计价风冷在6000元左右冷板在10000元浸没式液冷在12000元曙光数创高一些在15000元左右据IDC圈数据2021年国内数据中心平均PUE为149华东地区为142而华南华中平均接近16单机柜耗能超过30kw以上基本就只能用液冷液冷与风冷目前比例为18822019年其中浸没式液冷占比很小预计2025年能到20-40数据来源中兴通讯液冷技术白皮书单相相变浸没式液冷是主要分类单相浸没式液冷电子氟化液保持液体状态电子部件直接浸没在电介质液体中液体置于密封但易于触及的容器中热量从电子部件传递到液体中通常使用循环泵将经过加热的电子氟化液流到热交换器在热交换器中冷却并循环回到容器中外两相浸没式液冷通过电子氟化液的沸腾及冷凝过程指数级地提高液体的传热效率电子部件直接浸没在容器中的电介质液延并体中该容器密封但易于操作在该容器内热量从电子部件传递到液体中并引起液体沸腾产生蒸汽蒸汽在容器内的热交购换器冷凝器上冷凝将热量传递给在数据中心中循环流动的设施冷却水单相浸没式液冷两相浸没式液冷数据来源3M官网南京证券研究所浸没式液冷将随着单机功率上涨而快速普及液冷系统通用架构室外侧包含冷却塔一次侧管网一次侧冷却液室内侧包含CDU液冷机柜ICT设备二次侧管网和二次侧冷却液液冷具有低能耗高散热低噪声低TCO等优势液体冷却能力是空气的10003000倍以10MW的数据中心为例液冷方案PUE115和冷冻水方案PUE135预计在2-3年可回收增加的基础设施投资节约功耗2000kw全年不停运行的条件下年度节约能耗1752万kwh电价06元kwh年度节约成本10512万增加的建设成本为2000万-5000万数据来源中兴通讯液冷技术白皮书浸没式液冷市场规模测算单机柜服务器数量与功率一个标准的42U机柜在去除交换机等部件后能够留给服务器的空间大概是36U以最高利用率来算服务器采用前后出风的方式上下基本可以不预留空间按照U数可以容纳18台服务器按照上面所述服务器正常运行功率400W机柜总功率44KW可以容纳11台按照木桶效应20A44KW的42U机柜通常可以放下11台2U服务器并且可以中间留有间隙提高散热英伟达GPUV100功耗300WA100功耗400WH100功耗700W使用量为8个但中国买不到上述只有A800H800250W300W分不同场景需要41012张常见机柜尺寸内核基准最大睿频高速缓存SKUTDPw数GHz频率GHzMB8380HL2829433852508380H2829433852508376HL2826433852058376H2826433852058360HL243042332258360H24304233225数据来源Intel官网南京证券研究所数据来源Intel官网南京证券研究所浸没式液冷市场规模测算高功率数据中心规模UptimeInstitute的调查显示2020年全球数据中心的平均功率密度仅为84kWr其中只有3的数据中心的功率密度超过50kWr根据中国电子技术标准化研究院发布的绿色数据中心白皮书目前我国的数据中心平均功率密度为8-10kW该功率密度更适宜行间级水冷或者冷板式液冷系统市场规模测算650万标准机架其中20需要用液冷即130万标准机架其中40为浸没式液冷即130万4052万标准机架每kw按12000元成本计算52万2512万156亿规模未来按照每年新增100万标准机架那么对应新增规模24亿数据来源CDCC南京证券研究所冷却液是浸没式液冷中的核心目前芳香族物质硅酸酯类25R脂肪族化合物有机硅及氟碳化合物等都被尝试应用于直接接触冷却由于氟碳类化合物具有合适的介电常数比热容稳定性及安全性是最为常见的和受欢迎的电子设备液体冷却剂之一目前最合适的冷却液选择是氟化液全氟聚醚全氟烃其中全氟烃价格较为便宜大概8-10万吨全氟聚醚价格较贵按照查找的数据显示至少在40万吨以上目前还没法接受当前的价格水平冷却介质优点缺点代表企业及产品类型价格相对低廉对环境易分解且属于可燃物矿物油GRC公司Electrosafe友好无毒无害较危险3M公司Novec性质稳定具有阻燃性Fluoriner及合适的介电常数冷价格昂贵国内技术旭硝子ASAHIKLINAE系氟化液却效果好于传统矿物油不成熟列京东商城硅油等巨化股份全氟聚醚新宙邦Boreaf典型浸没常见冷却液优点缺点应用场景式冷却液聚烯烃PAO天然气合成油碳氢及有机硅沸点高不腐蚀金属环境友好毒可燃助燃烃类分子易分解氧化稳GTL合成脂天然矿物油有单相浸没式液冷类冷却液性低成本低定性差硅油粘度过高流动性差机硅油氟氯烃CFC氢代氯昂HCFCPFC包含全氟烷烃全氟胺全氟聚醚CFC和HCFC破坏臭氧层造成温室效应单相浸没式液冷碳氟类冷却液氢氟烃HFC全氟碳化合物PFPE沸点和介电常数较为合适已被禁止使用成本较高相变浸没式液冷PFC氢氟醚HFE半导体设备冷却场景数据来源数据中心浸没液冷中冷却液关键问题研究南京证券研究所02重要企业推荐曙光数创872808BJ曙光数创是一家以数据中心高效冷却技术为核心的数据中心基础设施产品供应商为国内液冷路线的领军企业主营浸没相变液冷数据中心基础设施产品目前最高端技术短期冷板液冷产品有望放量主打性价比实际控制人是中国科学院计算技术研究所公司自2011年即确立冷板和浸没两个液冷技术路线并相继研发形成了冷板液冷数据中心基础设施产品-C7000系列和浸没相变液冷数据中心基础设施产品-C8000系列数据来源公司年度报告公司招股说明书南京证券研究所英维克002837SZ英维克已构建起多领域业务布局产品及服务涵盖数据中心温控数据中心集成及总包机柜温控电子散热及液冷温控新能源车用空调轨道交通列车空调冷链温控空气环境控制等领域广泛应用于数据中心通信智能电网储能电站新能源车轨道交通冷链运输智慧教育家居医疗等行业数据来源公司官网南京证券研究所申菱环境301018SZ公司产品主要包括数据服务空调工业空调特种空调公建及商用空调四大类其中数据服务空调与工业空调营收占比较高2022年数据服务空调营收占比达334从下游客户分布来看数据服务空调服务于信息通信产业客户主要包括华为曙光节能等工业空调包括电力化工制造业冶金等领域主要客户为国家电网南方电网等央企特种空调包括核电军工与航天交通医院医疗等领域公建及商用空调包括公共建筑大型商用科研院所等领域此外公司正积极拓展储能温控热泵等新型产品不断丰富公司产品线数据来源公司年度报告南京证券研究所巨化股份600160SH巨化持续拓展氟化工产品结构布局高端含氟产品235万吨PVDF产能目前已经完成设备安装2023年开始逐步贡献业绩氟化液领域目前公司控股公司浙江创氟高科新材料有限公司计划投资51亿元规划建设5000ta浸没式冷却液项目目前一期1000ta浸没式冷却液装置已建成并投入运行突破了国内全氟聚醚类新材料的卡脖子困境2022年氟化工原料板块实现营收859亿元同比下降081实现毛利润477亿元同比增长13382与2021年同期相比公司2022年的氟化工原料板块业务盈利水平大幅提高全年公司氟化工原料板块销量为912万吨同比增长26774其中Q4单季度销量为708万吨同比增长150910环比增长92609全年氟化工原料板块产量为907万吨同比增长1225氟化工原料板块第四季度销量同比环比都大幅上升反映了氟化工原料行业需求端旺盛数据来源公司年度报告南京证券研究所风险提示数据中心建设不及预期经济复苏不及预期中美贸易摩擦加剧分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供南京证券股份有限公司以下简称本公司客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对投资者私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为南京证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记投资评级说明南京证券行业投资评级标准推荐预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在10以上中性预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在-1010之间回避预计6个月内该行业指数相对沪深300指数跌幅在10以上南京证券上市公司投资评级标准买入预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在15以上增持预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在515之间中性预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在-105之间回避预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数跌幅在10以上