免税：关注销售边际改善。免税是消费降级的初期受益方，但中产持续受冲击下可选会进一步向低价国产甚至“不选”的方向发展，最终导致韩国市场减少的部分也并没有转移到国内的渠道。本身消费大β较弱的情况下很难有超预期的判断，基本面角度还是需要从实际销售边际改善中找到投资转折点。
　　酒店：暑期休闲需求旺盛。相比2019年，7月一线城市经济型/中高端RevPAR增速+4.3%/-1.4%，二线城市经济型/中高端RevPAR增速+8.8%/+9.5%。低线城市入住率恢复更优，而一线城市的入住率仍未恢复到2019年同期，表明暑期休闲出游需求的旺盛，提价方面各档位酒店均提价显著，系出行旺季叠加今年商旅出行价格不敏感共同推动。7月旅游城市数据显著更强，符合市场预期，商旅部分主要靠提价维持。
　　出境游：团游政策再度开放。2023年8月10日，国务院宣布恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务，进一步扩大出境团游业务国家数量，从60个扩展至138个。跟团游国家与地区的规模扩大或将推动相关旅游企业进一步丰富出境游等旅游产品、促进供需加速复苏。携程出境游产品搜索量上升，其中国庆出游时段最受关注，日韩、澳新等国家跟团产品热度提振。
　　投资建议：重点看好业绩兑现能力强，受暑期等假期出行催化的相关公司：锦江酒店、首旅酒店、峨眉山A、九华旅游、曲江文旅、黄山旅游、宋城演艺、天目湖、中青旅、长白山、众信旅游等。
　　风险提示：商旅出行需求复苏不及预期风险；项目拓展不及预期风险；政策落地与执行效果不及预期风险；自然灾害风险。

研究报告全文：南南京京证证券券股股份份有有限限公公司司2023年08月25日NNAANNJJIINNGGSSEECCUURRIITTIIEESSCCOOLLTTDD行业研究报告社会服务801210TableMainInfo社会服务暑期客流提振看好下半年出行复苏行业评级推荐TableIndustryInfo近一年该行业相对沪深300走势免税关注销售边际改善免税是消费降级的初期受益方但中产持续受冲击下可选会进一步向低价国产甚至不选的方向发展最终导致韩国市场减少的部分也并没有转移到国内的渠道本身消费大较弱的情况下很难有超预期的判断基本面角度还是需要从实际销售边际改善中找到投资转折点酒店暑期休闲需求旺盛相比2019年7月一线城市经济型中高端RevPAR增速43-14二线城市经济型中高端RevPAR增速8895低线城市入住率恢复更优而一线城市的入住率仍未恢分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资复到2019年同期表明暑期休闲出游需求的旺盛提价方面各档位酒咨询执业资格保证报告所采用的数据均店均提价显著系出行旺季叠加今年商旅出行价格不敏感共同推动7来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研月旅游城市数据显著更强符合市场预期商旅部分主要靠提价维持究观点力求独立客观和公正结论不出境游团游政策再度开放2023年8月10日国务院宣布恢复全国受任何第三方的授意或影响特此声明旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家和地区第三批出境团队旅游和机票酒店业务进一步扩大出境团游业务国家数量从60个扩展至138个跟团游国家与地区的规模扩大或将推动相关旅游企业进一步丰富出境游等旅游产品促进供需加速复苏携程出境游产品搜索量上升其中国庆出游时段最受关注日韩澳新等国家跟团产品热度提振投资建议重点看好业绩兑现能力强受暑期等假期出行催化的相关公研究员杨妍司锦江酒店首旅酒店峨眉山A九华旅游曲江文旅黄山旅游投资咨询证书号S0620521100003宋城演艺天目湖中青旅长白山众信旅游等电话025-58519170风险提示商旅出行需求复苏不及预期风险项目拓展不及预期风险邮箱yanyangnjzqcomcn政策落地与执行效果不及预期风险自然灾害风险请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD-1-目录一免税关注销售边际改善-2-11韩国免税市场近况-2-12中国中免近况-3-二酒店暑期休闲需求旺盛-5-21国内酒店市场近况-5-三出境游团游政策再度开放-6-31出境团游业务国家数量扩大-6-四投资建议-6-五风险提示-7-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD-2-一免税关注销售边际改善11韩国免税市场近况图表1202303-06韩国免税市场整体销售额情况资料来源韩国免税店协会官网南京证券研究所图表2202303-06韩国外国游客销售额情况资料来源韩国免税店协会官网南京证券研究所请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD-3-图表3202303-06韩国外国游客免税消费客单价美元资料来源韩国免税店协会官网南京证券研究所今年Q1韩国免税总体市场共计约169亿人民币且二季度持续呈现销售规模腰斩的趋势整体在价格优势不明显的情况下代购需求较为疲软六月整体销售额为826亿美元同比-515环比继续下滑7其中购物人次同比-6951客单价为1294美元环比下滑7上半年外国人累计销售额5023亿美元同比-506仍为腰斩状态整体市场来看6月总销售额826亿美元同比2019年-50412中国中免近况据中国中免2023年半年度报告公司实现营业收入35858亿元同比增长2968实现归母净利润3866亿元同比下降183归母净利率下滑系有税销售占比提升导致毛利率有所降低及海口新海港免税城开业增加了折旧成本免税是消费降级的初期受益方但中产持续受冲击下可选会进一步向低价国产甚至不选的方向发展最终导致韩国市场减少的部分也并没有转移到国内的渠道本身消费大较弱的情况下很难有超预期的判断基本面角度还是需要从实际销售边际改善中找到投资转折点请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD-4-图表4中国中免近年营收情况资料来源公司公告南京证券研究所图表5中国中免近年归母净利润情况资料来源公司公告南京证券研究所请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD-5-二酒店暑期休闲需求旺盛21国内酒店市场近况图表6202303-202307国内酒店经营恢复情况同比2019年资料来源STR南京证券研究所酒店全国7月入住率7218122pct除二月行情反弹之外入住率首次超过2019年同期ADR同比增长1244综合RevPAR恢复至2019年的11477暑期旺季酒店经营指标显著回升相比2019年7月一线城市经济型中高端RevPAR增速43-14二线城市经济型中高端RevPAR增速8895低线城市入住率恢复更优而一线城市的入住率仍未恢复到2019年同期表明暑期休闲出游需求的旺盛提价方面各档位酒店均提价显著系出行旺季叠加今年商旅出行价格不敏感共同推动7月旅游城市数据显著更强符合市场预期商旅部分主要靠提价维持八月份休闲需求预计保持高位四季度中秋国庆也将有所支撑锦江酒店和首旅酒店中报显示的恢复节奏与市场趋势基本一致酒店行业在利润兑现方面更偏成长故而三季报业绩最终兑现情况对长期判断更为重要关于后续供给逐步进入的速度考虑酒店投资门槛的问题预计供给端在初期还是经济型恢复较快商旅所在的中高端市场ADR预计将维持坚挺请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD-6-三出境游团游政策再度开放31出境团游业务国家数量扩大据中国旅游研究院23H1出境旅游大数据报告23H1出境游目的地共计接待中国大陆游客4037万人次其中9395的游客集中在亚洲地区2023年8月10日国务院宣布恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家和地区第三批出境团队旅游和机票酒店业务进一步扩大出境团游业务国家数量从60个扩展至138个跟团游国家与地区的规模扩大或将推动相关旅游企业进一步丰富出境游等旅游产品促进供需加速复苏携程出境游产品搜索量上升其中国庆出游时段最受关注日韩澳新等国家跟团产品热度提振图表6恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家和地区第三批出境团队旅游和机票酒店业务国家名单地区国家亚洲阿曼巴基斯坦巴林韩国卡塔尔黎巴嫩孟加拉国缅甸日本土耳其以色列印度阿尔及利亚埃塞俄比亚贝宁博茨瓦纳赤道几内亚佛得角加纳喀麦隆科特迪瓦卢旺达马达加斯加非洲马拉维马里摩洛哥莫桑比克塞舌尔圣多美和普林西比突尼斯爱尔兰爱沙尼亚安道尔奥地利白俄罗斯保加利亚北马其顿比利时波黑波兰德国芬兰荷兰欧洲黑山捷克拉脱维亚立陶宛列支敦士登卢森堡罗马尼亚马耳他摩纳哥挪威瑞典塞浦路斯斯洛伐克英国北美安提瓜和巴布达巴巴多斯格林纳达哥斯达黎加美国墨西哥特立尼达和多巴哥牙买加洲南美秘鲁厄瓜多尔哥伦比亚圭亚那苏里南委内瑞拉洲大洋澳大利亚巴布亚新几内亚库克群岛密克罗尼西亚联邦北马里亚纳群岛联邦法属波利尼西亚法属新喀里多洲尼亚资料来源文旅部南京证券研究所四投资建议今年以来出行产业链整体渐进复苏补偿性需求支撑出游人次仍恢复良好唯客单价恢复仍有赖于居民消费力回稳今年节假日集中出游特征更趋显著暑期预订展望积极各类旅游产品受关注度高避暑研学康养等旅行需求有望成为暑期旅游市场增长的重要支撑此外各类演艺演出活动的举办也显著带动演出票房之外的交通住宿餐饮等综合消费重点看好业绩兑现能力强受暑期等假期出行催化的相关公司头部酒店集团凭借强大的品牌力和组织管理能力加速扩张进一步提升市场份额关注行业上行周期受益标的锦江酒店首旅酒店平民消费崛起传统景区请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD-7-通过内容创新直播引流文创产品等方式探寻成长新机遇寺庙游的兴起也给部分景区带来了空前的热度相关标的包括峨眉山A九华旅游曲江文旅黄山旅游宋城演艺天目湖中青旅长白山等2023年上半年168亿人次出入境已恢复至2019年同期的488近期国际航线加速复航增班7月多个航司国际航线复航增班出入境旅游供给加速修复下半年出入境游复苏有望提速可关注出境游龙头众信旅游五风险提示商旅出行需求复苏不及预期风险项目拓展不及预期风险政策落地与执行效果不及预期风险自然灾害风险请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD-8-免责声明本报告仅供南京证券股份有限公司以下简称本公司客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对投资者私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为南京证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记南京证券行业投资评级标准推荐预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在10以上中性预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在-1010之间回避预计6个月内该行业指数相对沪深300指数跌幅在10以上南京证券上市公司投资评级标准买入预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在15以上增持预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在515之间中性预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在-105之间回避预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数跌幅在10以上请务必阅读正文之后的重要法律声明