事件描述
　　公司发布2023年半年报，2023H1公司实现收入96.8亿元，同比增长32.5%；归母净利10.8亿元，同比增长8.2%；其中，2023Q2实现收入43.1亿元，同比增长13.6%；归母净利5.7亿元，同比增长1.3%。
　　事件评论
　　收入及出货上看，2023H1光伏玻璃收入88亿，同增36%，我们预计对应出货4.6-4.7亿平左右。其中Q2预计2.2-2.3亿平左右，环比小降，主要系6月产业链价格博弈背景下，组件采购玻璃趋于谨慎。结构上看，我们预计2.0mm产品占比进一步提升，主要源自地面电站市场的需求放量。
　　盈利水平上看，Q2玻璃价格环比Q1小幅下降，同时成本端得益于天然气和纯碱跌价，亦有一定程度下降，最终单平净利预计在2.4-2.6元/平左右，环比Q1的2.1元/平左右改善明显。其中，东南亚产能盈利水平尤为突出，2023H1公司越南子公司确收10.2亿，净利率高达23%，较去年的16%左右提升明显，主要系美国市场反规避调查过程中东南亚辅材稀缺性提升，同时成本略低于国内。
　　其他方面，公司费用控制持续优化，2021-2023H2期间费用率分别为8.8%、7.5%、6.2%，特别是23Q2仅5.0%，其中销售费用率仅0.2%，环比Q1下降0.5pct，主要是公司集装架使用费减少所致，财务费用率0.7%，环比下降1.7pct，主要系Q1存在可转债利息费用。Q2末公司存货26.6亿，环比增长30%，主要系6月玻璃库存有所增长，7-8月以来已去化至正常偏低水平。
　　展望后续，风险预警新规下光伏玻璃投产节奏或全面延后，Q3行业或无新增产能，叠加组件排产高位，玻璃供需持续优化。成本端，纯碱近期价格略有回暖，但是全年向下趋势不变，Q3成本端预计显著低于Q2，考虑价格相对平稳，预计盈利能力将进一步明显改善。2024-2025年考虑到政策环境和盈利水平，玻璃环节CAPEX下降，有望保持良好供需，福莱特作为龙头企业，份额稳中有升，盈利亦有望得到改善。
　　我们预计公司2023-2024年实现利润27、40亿，对应A股PE分别为27、18倍，H股PE分别为14、10倍。维持买入评级。
　　风险提示
　　1、竞争格局恶化；
　　2、光伏装机不及预期

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨港股研究丨公司点评丨福莱特玻璃6865HKTableTitleQ2业绩符合预期越南基地盈利亮眼报告要点TableSummary公司发布2023年半年报2023H1公司实现收入968亿元同比增长325归母净利108亿元同比增长82其中2023Q2实现收入431亿元同比增长136归母净利57亿元同比增长13分析师及联系人TableAuthor邬博华曹海花SACS0490514040001SACS0490522030001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-04cjzqdt11111福莱特玻璃6865HKTableTitle2港股研究丨公司点评Q2业绩符合预期越南基地盈利亮眼TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年半年报2023H1公司实现收入968亿元同比增长325归母净利108TableBaseData当前股价HKD1946亿元同比增长82其中2023Q2实现收入431亿元同比增长136归母净利57注股价为2023年8月28日收盘价亿元同比增长13事件评论相关研究收入及出货上看2023H1光伏玻璃收入88亿同增36我们预计对应出货46-47TableReport周期拐点已过成本优势依然2023-04-27亿平左右其中Q2预计22-23亿平左右环比小降主要系6月产业链价格博弈背景2022量增利稳1600吨窑炉更值得期待2023-下组件采购玻璃趋于谨慎结构上看我们预计20mm产品占比进一步提升主要源03-31自地面电站市场的需求放量福莱特玻璃中报点评Q2盈利良好上游布局深化把握成长主动权2022-08-29盈利水平上看Q2玻璃价格环比Q1小幅下降同时成本端得益于天然气和纯碱跌价亦有一定程度下降最终单平净利预计在24-26元平左右环比Q1的21元平左右改善明显其中东南亚产能盈利水平尤为突出2023H1公司越南子公司确收102亿净利率高达23较去年的16左右提升明显主要系美国市场反规避调查过程中东南亚辅材稀缺性提升同时成本略低于国内其他方面公司费用控制持续优化2021-2023H2期间费用率分别为887562特别是23Q2仅50其中销售费用率仅02环比Q1下降05pct主要是公司集装架使用费减少所致财务费用率07环比下降17pct主要系Q1存在可转债利息费用Q2末公司存货266亿环比增长30主要系6月玻璃库存有所增长7-8月以来已去化至正常偏低水平展望后续风险预警新规下光伏玻璃投产节奏或全面延后Q3行业或无新增产能叠加组件排产高位玻璃供需持续优化成本端纯碱近期价格略有回暖但是全年向下趋势不变Q3成本端预计显著低于Q2考虑价格相对平稳预计盈利能力将进一步明显改善2024-2025年考虑到政策环境和盈利水平玻璃环节CAPEX下降有望保持良好供需福莱特作为龙头企业份额稳中有升盈利亦有望得到改善我们预计公司2023-2024年实现利润2740亿对应A股PE分别为2718倍H股PE分别为1410倍维持买入评级风险提示1竞争格局恶化更多研报请访问2光伏装机不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com港股研究公司点评风险提示1竞争格局恶化光伏行业多数环节产能规划较为充足后续如果行业竞争风险加剧那么会对公司的出货量以及盈利情况有一定影响2光伏装机不及预期我们预计2024-2025年全球光伏装机增速在20-30如果因消纳压力政策波动等因素导致装机不达预期各环节企业出货将相应减少请阅读最后评级说明和重要声明343research95579com港股研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明444