事件：公司发布2023年半年报，实现营收248.2亿元，同比+73.6%；归母净利64.5亿元，同比-37.5%，扣非净利64.1亿，同比-30.9%。其中Q2营收133.7亿元，同环比+48.0%/+16.8%；归母净利15.8亿元，同环比-77.5%/-32.4%；扣非净利15.7亿元，同环比-75.6%/-67.5%。
　　锂盐价格下跌影响收入+矿价高增抬升成本，公司利润同比下滑。1）公司1H23归母净利同比-38.8亿元主要系：①矿盐价格反向波动削弱公司盈利。1H23电碳市场价同减27%，而原料端矿价由于调价滞价格同比反而有所提升，泰利森1H23锂精矿平均售价达5586美元/吨，同比+216%。这一方面导致公司冶炼端利润收窄（1H23锂盐毛利率同比8.9pct），另一方面导致少数股东权益同比+84亿元至100亿元。销量方面，公司1H23锂盐及锂矿销量同比均有所提升；②投资收益-24亿元。上年同期公司因变动SES的确认方式获得投资收益约12亿元，而今年无此事项。此外，公司参股公司SQM 1H23净利润同比减少22.8亿元，影响公司投资收益5亿元。2）分季度来看，公司Q2净利润环比-33亿元主要系：2Q23电碳市场价环减37%导致公司售价下跌。此外，SQM利润环比下降影响投资收益约8亿元。
　　引入紫金加速开发雅江错拉，公司资源优势进一步强化。1）资源端：公司当前权益产能~10万吨LCE，中长期规划19万吨LCE。①泰利森三号52万吨化学级锂精矿加工厂建设有序推进，预计2025年投产。并计划于2025年开启4号52万吨锂精矿加工厂的建设，预计2027年投产；②2023年5月，公司全资子公司盛合锂业亿增资扩股的方式引入紫金作为战投，紫金由此持有盛合锂业20%的股权。盛合锂业拥有四川雅江措拉锂矿项目100%的权益，雅江措拉规划产能20万吨锂精矿，目前正在进行可行性研究，引入紫金或有望加速项目的投产。2）冶炼端：公司当前产能6.88万吨，后续有望扩至14万吨。①安居工厂2万吨碳酸锂产线预计2023年下半年完工并进入调试环节；②澳大利亚奎纳纳二期2.4万吨氢氧化锂已进入前期准备阶段；③同时公司在报告期内启动了位于江苏张江港的3万吨电池级淡水氢氧化锂项目，总投资不超过20亿元，预计建设周期为两年。
　　盈利预测与估值：预计公司2023-2025年归母净利114.45、109.53、104.05亿元，考虑到公司拥有全球最优质的的锂资源且成本位于成本曲线最左侧，首次覆盖并给予“增持”评级。
　　风险提示：公司扩产不及预期，行业供给超预期、需求不及预期风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate天齐锂业002466能源金属有色金属发布时间2023-09-01TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持锂价下跌压降盈利引入紫金加速开发雅江措拉首次覆盖---天齐锂业2023年半年报点评事件TableSummary公司发布2023年半年报实现营收2482亿元同比736股票数据TableMarket20230831归母净利亿元同比扣非净利亿同比其645-375641-3096个月目标价元中Q2营收1337亿元同环比480168归母净利158亿元收盘价元5757同环比-775-324扣非净利157亿元同环比-756-67512个月股价区间元570011504锂盐价格下跌影响收入矿价高增抬升成本公司利润同比下滑1总市值百万元9448513公司1H23归母净利同比-388亿元主要系矿盐价格反向波动削弱总股本百万股1641A股百万股1477公司盈利电碳市场价同减而原料端矿价由于调价滞价格1H2327B股H股百万股0164同比反而有所提升泰利森1H23锂精矿平均售价达5586美元吨同日均成交量百万股27比216这一方面导致公司冶炼端利润收窄1H23锂盐毛利率同比-89pct另一方面导致少数股东权益同比84亿元至100亿元销量方历史收益率曲线TablePicQuote面公司1H23锂盐及锂矿销量同比均有所提升投资收益-24亿元上年同期公司因变动SES的确认方式获得投资收益约12亿元而天齐锂业沪深300今年无此事项此外公司参股公司SQM1H23净利润同比减少22810亿元影响公司投资收益亿元分季度来看公司净利润环52Q20比亿元主要系电碳市场价环减导致公司售价下跌此-332Q2337-10外利润环比下降影响投资收益约亿元SQM8-20引入紫金加速开发雅江错拉公司资源优势进一步强化资源端1-30公司当前权益产能万吨中长期规划万吨泰利森10LCE19LCE-40三号52万吨化学级锂精矿加工厂建设有序推进预计2025年投产并-50计划于2025年开启4号52万吨锂精矿加工厂的建设预计2027年投202292022122023320236产2023年5月公司全资子公司盛合锂业亿增资扩股的方式引入紫金作为战投紫金由此持有盛合锂业20的股权盛合锂业拥有四TableTrend涨跌幅1M3M12M川雅江措拉锂矿项目100的权益雅江措拉规划产能20万吨锂精绝对收益-13-16-47矿目前正在进行可行性研究引入紫金或有望加速项目的投产2相对收益-7-16-40冶炼端公司当前产能688万吨后续有望扩至14万吨安居工厂2万吨碳酸锂产线预计2023年下半年完工并进入调试环节澳大利相关报告TableReport亚奎纳纳二期24万吨氢氧化锂已进入前期准备阶段同时公司在报东北有色周报美国8月PMI偏弱金价止告期内启动了位于江苏张江港的3万吨电池级淡水氢氧化锂项目总投跌回升资不超过20亿元预计建设周期为两年--20230828盈利预测与估值预计公司2023-2025年归母净利1144510953东北有色周报金价并非趋势逆转而是蓄10405亿元考虑到公司拥有全球最优质的的锂资源且成本位于成本曲力待时线最左侧首次覆盖并给予增持评级--20230821风险提示公司扩产不及预期行业供给超预期需求不及预期风险东北有色周报美国7月通胀弱化加息必要性金价趋势向上TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E--20230813营业收入766340449423612836626713-1365642782473-3304-583归属母公司净利润207924125114301096310416TableAuthor-106047-5262-408-500证券分析师曾智勤每股收益元1411552696668635执业证书编号S0550520110002市盈率7589509827862907021-20363251zengzqnesccn市净率1239267168141123净资产收益率23158065203216311359股息收益率000521261139104总股本百万股14771641164116411641请务必阅读正文后的声明及说明天齐锂业公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金12461327795226167411净利润31108300782056917654交易性金融资产0-60-35-17资产减值准备100-21-13-19应收款项7893813258225754折旧及摊销65598711771322存货2144892707683公允价值变动损失90160-25-18其他流动资产738738738738财务费用722301312315流动资产合计25990458156301378737投资损失-7846-3995-3860-3501可供出售金融资产运营资本变动-4668-9882430898长期投资净额25582285823038231282其他-674-13701314固定资产81338316933410212经营活动净现金流量20298250522060316665无形资产3579370937143729投资活动净现金流量744-1400-1059-124商誉416416416416融资活动净现金流量-10571-3425-62-1390非流动资产合计44857508275455656845企业自由现金流11992280992075216588资产总计7084696642117570135582短期借款9979129139应付款项27118069911542财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债74281281281每股收益元1552696668635流动负债合计7555630064597903每股净资产元2955342840964671长期借款8263866388638763每股经营性现金流量元1237152612551015其他长期负债1960219721972197成长性指标长期负债合计10224108601106010960营业收入增长率427847-330-58负债合计17779171611751918863净利润增长率10605-526-41-50归属于母公司股东权益合计48494562596722376653盈利能力指标少数股东权益4574232223282840066毛利率851848775694负债和股东权益总计7084696642117570135582净利润率596270386390运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数3571634680786821营业收入40449423612836626713存货周转天数9021847745183064营业成本6017644763708166偿债能力指标营业税金及附加290318213214资产负债率251178149139资产减值损失-2-324流动比率344727976996销售费用29303748速动比率305701953978管理费用377381255240费用率指标财务费用67552-443-640销售费用率01010102公允价值变动净收益-901-602518管理费用率09090909投资净收益7846399538603501财务费用率1701-16-24营业利润39911390812582822178分红指标营业外收支净额-10-14-13-14股息收益率52261410利润总额39901390682581522164估值指标所得税8793898952464510PE倍509827862907净利润31108300782056917654PB倍267168141123归属于母公司净利润24125114301096310416PS倍321223333354少数股东损益69841864896067238净资产收益率807203163136资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24天齐锂业公司点评TablePageTop研究团队简介曾智勤香港大学金融学硕士哈尔滨工业大学工学学士现任东北证券有色行业分析师曾就职于国金证券TableIntroduction2020年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34天齐锂业公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44