23Q2归母净利同降77.5%，业绩符合预期。据公司半年报，23H1公司实现归母净利64.5亿元，同比降37.5%，其中江苏天齐、射洪天齐、成都天齐、TLA、SQM等子公司23H1分别实现净利润-7.72、-9.35、+3.92、-3.04、+94.53亿。Q2公司实现营收133.75亿元，同比增48.0%，环比增16.8%；实现归母净利15.77亿元，同比降77.5%，环比降67.6%；经营活动净现金流71.65亿元，同比增122.0%，环比增45.0%；资产负债率28.61%，环比增2.88PCT，较年初增3.52PCT，业绩整体符合预期。
　　上游锂资源产能逐步释放，期待四川雅江措拉矿合作发力。据公司半年报，格林布什锂矿化学级二号加工厂已接近完成产能爬坡，目前铭牌年产能162万吨，23H1锂精矿产量75万吨，52万吨/年化学级三号预计25年中完工投产，四号加工厂规划于27年建成投产。据SQM季报，23H1公司参股子公司SQM（持股比例22.16%）锂盐销量7.5万吨，同比增4.2%，其中Q2锂盐销量4.3万吨，同比增26%，环比增33%，预计23年产量18-19万吨。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为6.07/3.43/4.76元/股，对应8月30日收盘价的PE分别为9.8/17.3/12.5倍。下游新能源产业链具备需求韧性，上游新增产量释放不确定性强，锂价短期或仍高位运行，关注预期改善带来的估值修复机会。公司是锂资源板块龙头企业，未来资源板块拥有预期增量，我们认为给予公司23年12倍PE估值较为合理，对应A股合理价值为72.89元/股，考虑当前A/H股溢价，对应H股合理价值为54.80港元/股，维持公司“买入”评级。
　　风险提示。新能源车、动力电池及储能电池销量不及预期带来锂价下跌的风险；海外项目的开发运营及成本控制风险；汇率波动风险。

研究报告全文：TablePage中报点评有色金属证券研究报告天齐锂业TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H002466SZ09696HK当前价格4828元4015港元23Q2业绩符合预期合理价值7289元5480港元前次评级买入买入TableSummary报告日期2023-08-31核心观点23Q2归母净利同降775业绩符合预期据公司半年报23H1公相对市场TablePicQuote表现司实现归母净利645亿元同比降375其中江苏天齐射洪天齐成都天齐TLASQM等子公司23H1分别实现净利润-772-9353082210221222022304230623392-3049453亿Q2公司实现营收13375亿元同比增-7480环比增168实现归母净利1577亿元同比降775-18环比降676经营活动净现金流7165亿元同比增1220环比-28增450资产负债率2861环比增288PCT较年初增352PCT-38业绩整体符合预期-49上游锂资源产能逐步释放期待四川雅江措拉矿合作发力据公司半天齐锂业沪深300年报格林布什锂矿化学级二号加工厂已接近完成产能爬坡目前铭牌年产能162万吨23H1锂精矿产量75万吨52万吨年化学级三号分析师TableAuthor宫帅预计25年中完工投产四号加工厂规划于27年建成投产据SQMSAC执证号S0260518070003季报23H1公司参股子公司SQM持股比例2216锂盐销量75SFCCENoBOB672万吨同比增42其中Q2锂盐销量43万吨同比增26环比010-59136627增33预计23年产量18-19万吨gongshuaigfcomcn盈利预测与投资建议预计公司23-25年EPS分别为607343476元股对应8月30日收盘价的PE分别为98173125倍下游新相关研究TableDocReport能源产业链具备需求韧性上游新增产量释放不确定性强锂价短期或天齐锂业2023-05-04仍高位运行关注预期改善带来的估值修复机会公司是锂资源板块龙002466SZ09696HK积极头企业未来资源板块拥有预期增量我们认为给予公司23年12倍扩产扩建期待龙头效应PE估值较为合理对应A股合理价值为7289元股考虑当前AH股溢价对应H股合理价值为5480港元股维持公司买入评级联系人TableContacts黄士菡010-59136627风险提示新能源车动力电池及储能电池销量不及预期带来锂价下跌huangshihangfcomcn的风险海外项目的开发运营及成本控制风险汇率波动风险盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元766340449411082649029794增长率1366427816-356125EBITDA百万元464634296350792166123852归母净利润百万元207924125996856257805增长率213410605-587-436388EPS元股1411552607343476市盈率x758950997817331249ROE16349718696118EVEBITDAx3804367221311238数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明15TablePageText天齐锂业中报点评图12020年至今天齐锂业PE估值走势倍16011060102020142021142022142023144090数据来源Wind广发证券发展研究中心注23年以前的PE均按照当年的盈利数据测算23年PE按照当年盈利预测值测算表1天齐锂业可比公司估值情况市值归母净利润亿元PE估值水平公司公司代码业务类型亿元20222023E2024E20222023E2024E锂矿锂盐锂赣锋锂业002460SZ927205138151456761电池锂矿钴镍锂电华友钴业603799SH69639658917810779材料一体化均值--8121221021201128770数据来源Wind广发证券发展研究中心注上述预测值均来自Wind一致预期市值统计截止2023年8月30日收盘风险提示1新能源车动力电池及储能电池销量不及预期带来锂价下跌的风险2海外格林布什锂矿及参股的SQM锂盐项目的开发运营成本控制风险3公司上游资源分布在澳大利亚智利等地汇率波动将给公司盈利带来不确定性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明25TablePageText天齐锂业中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产647025990433605178265639经营活动现金流209420298267221697515965货币资金198712461295134186154319净利润259031108285561591917396应收及预付11167971810452485912折旧摊销464655167821292574存货8722144228521822700营运资金变动-1765-4668-412338-296其他流动资产24953414345824902709其它805-6798-3471-3411-3709非流动资产3769544857523955948366126投资活动现金流-138744-5335-5328-4939长期股权投资2259225582285723156334553资本支出-1009-1716-6227-6227-6227固定资产40318133127161672920213投资变动73-823-2990-2990-2990在建工程64033669326829882791其他7983283388238894278无形资产30963579406245455028筹资活动现金流-1132-10571-43347011432其他长期资产15733894377736593541银行借款375113059100020002000资产总计441657084695755111266131766股权融资899411284000流动负债137607555783262447347其他-13877-34913-5334-1299-568短期借款217599999999现金净增加额78410524170521234812457应付及预收10332711289027603415期初现金余额9821766124612951341861其他流动负债105524745484333853834期末现金余额176612290295134186154319非流动负债1225310224112241322415224长期借款10628826392631126313263应付债券00000其他非流动负债16251960196019601960负债合计2601417779190561946722571股本14771641164116411641资本公积1228923297232972329723297主要财务比率留存收益-25523870289153371941525至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1276148494535395834466149成长能力少数股东权益53904574231613345543046营业收入增长1366427816-356125负债和股东权益441657084695755111266131766营业利润增长49029005-83-37993归母净利润增长213410605-587-436388获利能力利润表单位百万元毛利率620851844769746至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率338769695601584营业收入766340449411082649029794ROE16349718696118营业成本29146017641361257578ROIC70425302132121营业税金及附加71290338218245偿债能力销售费用2029704551资产负债率589251199175171管理费用454377822530596净负债比率1433335248212207研发费用1927644146流动比率047344554829893财务费用1731675706700728速动比率041315523793855资产减值损失0-2000营运能力公允价值变动收益77-901000总资产周转率017057043024023投资净收益14617846388238894278应收账款周转率1183548548548548营业利润398939911366102274224852存货周转率8791887179912141103营业外收支-25-10000每股指标元利润总额396439901366102274224852每股收益1411552607343476所得税13748793805468227456每股经营现金流112161010净利润259031108285561591917396每股净资产8642955326235554030少数股东损益511698418587102949591估值比率归属母公司净利润207924125996856257805PE758950997817331249EBITDA464634296350792166123852PB1239267182167147EPS元1411552607343476EVEBITDA3804367221311238识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明35TablePageText天齐锂业中报点评广发金属及金属新材料行业研究小组TableResearchTeam李莎首席分析师清华大学材料科学与工程硕士2011年进入广发证券发展研究中心宫帅联席首席分析师对外经济贸易大学金融学硕士对王乐高级分析师复旦大学工商管理硕士2021年进入广发证券发展研究中心陈琪玮高级研究员香港城市大学硕士2021年进入广发证券发展研究中心黄士菡高级研究员北京大学理学本硕2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcnTableLegalDisclaimer法律主体声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业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