事件：8月30日公司披露2023年半年报。上半年公司实现营收248亿元，同比+74%，毛利率87%；净利润165亿元，同比+37%；归母净利64.5亿元，同比-38%，净利率26%。分季度来看，Q1/Q2实现营收114/134亿元，同比+118%/+48%，毛利率分别为90%/85%；净利润84.5/80.4亿元，同比+115%/-0.4%；归母净利49/16亿元，同比+46%/-77%，净利率43%/12%。
　　锂矿价格刚性强于锂盐导致上半年公司归母净利下滑明显。公司主要收入来源为锂矿及锂盐销售。结构来看，公司上半年锂矿销售收入160亿元（同比+259%）,收入占比65%（2022H131%），毛利率92%（同比+15pct）；锂盐销售收入87.8亿元(同比-11%）收入占比35%（2022H169%），毛利率79%（同比-11pct）。受到抢装预支需求、油/电价格战、下游恐慌抛库等多重利空因素影响，上半年锂盐价格快速下跌，但由于Q1进口精矿长协价主要锚定去年Q4高位且澳洲供货商控价能力更强，导致锂矿价格刚性显著高于锂盐，年初至3月末电碳价格下跌50%而锂辉石则下跌28%；4月起锂价虽有复苏，但冶炼端仍维持微利状态。在此背景下，公司以量补价营收、净利润虽均实现中高速增长，但由于收入主力切换为精矿销售、文菲尔德少数股东权益大幅增长的同时锂盐自营业务盈利空间收窄，公司归母净利大幅下滑。上半年文菲尔德少数股东损益达98亿元，占净利润60%，去年全年为70亿元，占比23%。此外，来自SQM投资收益为20亿元，同比下降15%。
　　优质资源稳步扩产，中下游延伸布局加速推进。1）资源端：公司现持有权益资源量达1429万吨LCE。采选方面，Greenbushes（26%）在建化学级三号加工厂预计新增精矿年产能52万吨，预计2025H1投产，届时产能将达214万吨，2027年规划建成266万吨产能；雅江措拉矿山引入紫金矿业增资，公司仍以80%控股，目前正重启锂辉石采选厂可行性研究；SQM（22%）旗下Atacama盐湖2023年产量指引为18-19万吨LCE，2024年达24万吨LCE；Mt Holland35万吨锂精矿将于2023Q4投产，5万吨氢氧化锂将于2024Q4投产。2）冶炼端：现有锂化工产品铭牌产能6.9万吨/年，其中奎纳纳一期2.4万吨电氢产能爬坡中。增量项目方面，四川安居项目2万吨碳酸锂项目预计2023H2完工并调试；奎纳纳二期2.4万吨电氢已完成主体工程，目前正在优化建设方案；5月公告投资20亿元在苏州新建3万吨电氢产能，建设周期2年。上述项目全部建成后，公司将拥有锂盐产能超14万吨。3）下游延伸：7月公司以1.50亿美元（折合10.7亿元）参与吉利&奔驰合资的smart Mobility A轮融资，占股2.8%，为公司展开业务拓展新的触角和反馈。
　　投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为304/212/239亿元，实现归母净利润160/130.5/134亿元，EPS为9.8/8.0/8.2元/股，对应PE分别为8.0/9.8/9.6倍。公司坐拥顶级澳洲锂矿资源、成本优势明显并具备再扩产潜力，冶炼端四川项目年内落地，远期规划产能翻番，“有米无炊”局面持续改善。当前时点下产能兑现及降本增效为竞争之关键，公司有望凭借资源&冶炼一体化布局平稳度过市场调整期，赚取终局出清收益。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产能投放不及预期风险，供需格局恶化风险，技术迭代风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年09月02日天齐锂业002466SZ矿价刚性自营冶炼业务盈利收窄一体化产能建设稳步推进事件8月30日公司披露2023年半年报上半年公司实现营收248亿元同比74买入维持毛利率87净利润165亿元同比37归母净利645亿元同比-38净股票信息利率26分季度来看Q1Q2实现营收114134亿元同比11848毛利率分别为9085净利润845804亿元同比115-04归母净利4916行业能源金属亿元同比46-77净利率4312前次评级买入锂矿价格刚性强于锂盐导致上半年公司归母净利下滑明显公司主要收入来源为锂9月1日收盘价元5747矿及锂盐销售结构来看公司上半年锂矿销售收入160亿元同比259收入总市值百万元9432100占比652022H131毛利率92同比15pct锂盐销售收入878亿总股本百万股164122元同比-11收入占比352022H169毛利率79同比-11pct受其中自由流通股8986到抢装预支需求油电价格战下游恐慌抛库等多重利空因素影响上半年锂盐价30日日均成交量百万股1757格快速下跌但由于Q1进口精矿长协价主要锚定去年Q4高位且澳洲供货商控价能股价走势力更强导致锂矿价格刚性显著高于锂盐年初至3月末电碳价格下跌50而锂辉石则下跌284月起锂价虽有复苏但冶炼端仍维持微利状态在此背景下公司以量补价营收净利润虽均实现中高速增长但由于收入主力切换为精矿销售天齐锂业沪深300文菲尔德少数股东权益大幅增长的同时锂盐自营业务盈利空间收窄公司归母净利18大幅下滑上半年文菲尔德少数股东损益达98亿元占净利润60去年全年为9070亿元占比23此外来自SQM投资收益为20亿元同比下降15-9-18优质资源稳步扩产中下游延伸布局加速推进1资源端公司现持有权益资源量-27达1429万吨LCE采选方面Greenbushes26在建化学级三号加工厂预计新-37增精矿年产能万吨预计投产届时产能将达万吨年规划-46522025H12142027-55建成266万吨产能雅江措拉矿山引入紫金矿业增资公司仍以80控股目前正2022-092023-012023-052023-08重启锂辉石采选厂可行性研究SQM22旗下Atacama盐湖2023年产量指引为18-19万吨LCE2024年达24万吨LCEMtHolland35万吨锂精矿将于2023Q4投产万吨氢氧化锂将于投产冶炼端现有锂化工产品铭牌产能作者52024Q4269万吨年其中奎纳纳一期24万吨电氢产能爬坡中增量项目方面四川安居项目分析师王琪2万吨碳酸锂项目预计2023H2完工并调试奎纳纳二期24万吨电氢已完成主体工执业证书编号S0680521030003程目前正在优化建设方案5月公告投资20亿元在苏州新建3万吨电氢产能建邮箱wangqi3538gszqcom设周期2年上述项目全部建成后公司将拥有锂盐产能超14万吨3下游延伸研究助理马越7月公司以150亿美元折合107亿元参与吉利奔驰合资的smartMobilityA轮融资占股28为公司展开业务拓展新的触角和反馈执业证书编号S0680121100007邮箱mayuegszqcom投资建议预计公司2023-2025年营收分别为304212239亿元实现归母净利润1601305134亿元EPS为988082元股对应PE分别为809896倍公相关研究司坐拥顶级澳洲锂矿资源成本优势明显并具备再扩产潜力冶炼端四川项目年内1天齐锂业002466SZ量价齐升业绩超预期兑现落地远期规划产能翻番有米无炊局面持续改善当前时点下产能兑现及降资源与低成本优势稳固龙头地位2023-04-11本增效为竞争之关键公司有望凭借资源冶炼一体化布局平稳度过市场调整期赚天齐锂业低成本优势兑现业绩强劲取终局出清收益维持公司买入评级2002466SZ表现垂直一体化布局持续发力2022-10-28风险提示产能投放不及预期风险供需格局恶化风险技术迭代风险3天齐锂业002466SZ资源为本开启新征途发力垂直一体化锂新能源材料供应商2022-09-14财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元766340449303982119023921增长率yoy13664278-248-303129归母净利润百万元207924125160331305313402增长率yoy-213410605-335-18627EPS最新摊薄元股1271470988082净资产收益率143586335198177PE倍-316760809896倍PB99120221815资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202391请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产647025990485586531074781营业收入766340449303982119023921现金198712461442135566369232营业成本29146017606548435987应收票据及应收账款1096789304709607营业税金及附加71290250163190其他应收款1818111621133营业费用2029332326预付账款20780517管理费用454377912636718存货872214489615321468研发费用1927332326其他流动资产23153333333333333333财务费用1731675-248-1188-1634非流动资产3769544857400193513039699资产减值损失0-2000长期投资2259225582285733156334553其他收益732131514固定资产403181332635-4125-2596公允价值变动收益77-901000无形资产30963579357835873606投资净收益14617846615260605051其他非流动资产79767563523341064136资产处置收益00000资产总计441657084688576100441114479营业利润398939911295192276423674流动负债13760755510499101987083营业外收入143464331短期借款217599000营业外支出4014394343应付票据及应付账款10332711106319511774利润总额396439901295262276423662其他流动负债105524745943682475308所得税13748793531552364969非流动负债1225310224572115891589净利润259031108242121752818693长期借款106288263413200少数股东损益5116984817844755291其他非流动负债16251960158915891589归属母公司净利润207924125160331305313402负债合计260141777916221117878672EBITDA494740536295762197022461少数股东权益53904574127521722722519EPS元1271470977795817股本14771641164116411641资本公积1228923297232972329723297主要财务比率留存收益-25523870468466325680459会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1276148494596047142683289成长能力负债和股东权益441657084688576100441114479营业收入13664278-248-303129营业利润49029005-260-22940归属于母公司净利润-213410605-335-18627获利能力毛利率620851800771750现金流量表百万元净利率271596527616560会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE143586335198177经营活动现金流20942029826583528217794ROIC88543350218207净利润259031108242121752818693偿债能力折旧摊销413591602606672资产负债率58925118311776财务费用1731675-248-1188-1634净负债比率1034-69-497-581-654投资损失-1461-7846-6152-6060-5051流动比率05344664106营运资金变动-1765-46688171-56045115速动比率0227425999其他经营现金流586438000营运能力投资活动现金流-1387441038910343-189总资产周转率0207040202资本支出10091716-7829-78791578应收账款周转率8690909090长期投资73-823-2990-2990-2990应付账款周转率2832323232其他投资现金流9441637-430-526-1602每股指标元筹资活动现金流-1132-10571-5220-4175-4036每股收益最新摊薄1271470977795817短期借款-562-2076-9900每股经营现金流最新摊薄128123716203221084长期借款4299-2365-4132-41320每股净资产最新摊薄7782955363243525075普通股增加0164000估值比率资本公积增加551911008000PE-316760809896其他筹资现金流-10388-17302-989-43-4036PB99120221815现金净增加额78410524317521145013569EVEBITDA23923242721资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月1日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明