核心观点
　　1、2023上半年公司实现归母净利润0.66亿元，同比下降12.26%；2023Q2单季归母净利0.39亿元，同比下降19.85%，环比增长47.96%。铜板带及铜箔业务单位毛利小幅下降致公司业绩承压。
　　2、在上半年国内宏观经济承压情况下，公司铜板带及铜箔业务单位毛利仍保持相对稳定，充分体现出公司产品结构及客户结构正不断优化。
　　3、变压器用铜需求增长支撑公司铜板带业务维持较高景气。永杰铜业项目投产后，公司高精度铜板带产能将“更上一层楼”。
　　4、托盘产品订单量进一步饱满，市占率有望提高。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告
　　公司2023上半年实现营业收入35.07亿元，同比下降4.62%；实现归母净利润0.66亿元，同比下降12.26%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比下降18.43%；2023Q2单季归母净利达到0.39亿元，同比下降19.85%，环比增长47.96%。
　　简评
　　铜板带及铜箔业务单位毛利下降致公司业绩承压
　　量：2023上半年，公司铜板带产量/销量分别为5.40万吨/5.37万吨，同比变动0.3%/-0.8%；铜箔产量/销量分别为1841吨/1851吨，同比变动65.5%/57.9%；汽车电池托盘产量/销量分别为1.09万套/1.35万件；
　　利：2023上半年，公司铜板带业务吨售价/吨成本/吨毛利分别为6.23万元/5.98万元/0.25万元，同比下降5.7%/5.9%/1.7%；铜箔业务吨售价/吨成本/吨毛利分别为6.66万元/6.38万元/0.28万元，同比下降5.9%/6.0%/4.6%。在上半年国内宏观经济承压情况下，公司铜板带及铜箔业务单位毛利仍保持相对稳定，充分体现出公司产品结构及客户结构正不断优化。
　　变压器用铜需求增长支撑公司铜板带业务维持较高景气。公司紫铜板带材产品广泛应用于变压器、电力电缆、通信电缆、散热器、换热器、电子电器和新能源等领域。近年来，伴随我国电力行业的快速发展，全社会用电量的稳步增长，我国变压器需求稳步增长。据华经产业研究院数据，伴随我国各地特高压项目相继落地，预计2022年全国变压器产量将达到194845万千伏安，同比增长5.1%；预计中国变压器行业市场规模将由2022年的49亿元增长至2025年的75亿元，年均复合增长率15%。变压器相关主要原材料为取向硅钢、电磁线、绝缘纸板等，其中铜材料成本约占30%。我们预计公司铜板带业务当中，变压器领域销量占比约1/3；公司变压器用铜产品多年来畅销全国，在珠三角、长三角、黄渤海及西南地区享有较高的美誉，主要客户包括南瑞集团、许继集团、西门子、亨通集团等，变压器用铜需求增长支撑公司铜板带业务维持较高景气。
　　永杰铜业项目投产后，公司高精度铜板带产能将“更上一层楼”。公司现有紫铜带箔材年产能10万吨，目前已达到满产满销状态；2022年3月，子公司永杰铜业在安徽省南陵县建设年产10万吨高精度铜合金板带及5万吨铜带坯的项目，其中一期实施项目为年产5万吨高精度铜合金板带及5万吨铜带坯生产线项目，预计将于2024年建成投产；项目投产后，公司高精度铜合金板带生产产能将有效扩大，高附加值产品产销量及占比将进一步提升，公司竞争力及市场份额有望“更上一层楼”。
　　动力电池金属结构件业务：托盘产品订单量进一步饱满，市占率有望提高
　　公司现有电池托盘产能30万件。2022年7月，公司拟扩大动力电池金属结构件产能，将新能源汽车电池包托盘及储能用电池包托盘年产能扩建至50万件；截止2022年报，公司拥有电池托盘年产能30万件，目前正在产能爬坡和积极开拓市场，剩余20万件产能扩建正在推进。2022年产量/销量分别为3.88/3.07万件；2023H1产量/销量分别为1.09/1.35万件。
　　获得项目定点，托盘产品订单量进一步饱满，市占率有望提高。公司托盘产品主要客户包括奇瑞、合众等车企，2023年2月23日公司收到项目定点通知邮件，子公司众源新能源成为芜湖奇达动力电池系统有限公司某车型新能源电池下壳体总成及附件的供应商，项目预计将于下半年量产供货。2023年公司将以市场需求和客户需求为导向，继续扩大产能，同时积极开拓新的客户，预计伴随公司与客户建立长期稳定合作关系、产品生产效率及品质不断提升，公司托盘产品市占率有望持续提高。
　　投资建议：预计公司2023年-2025年归母净利分别为1.51亿元、2.15亿元、3.26亿元，对应当前股价的PE分别为19.2、13.5、8.9倍，考虑到公司在紫铜带箔材、电池托盘、电池铝箔及防腐&保温材料、储能行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。
　　风险分析
　　1、紫铜带箔材加工费下降。若经济增速下行，紫铜带箔材加工费可能下降，我们假设2023年公司铜板带吨毛利0.25万元，根据测算，若铜板带加工费下跌5%/10%时，2023年公司净利润将下降3.7%/7.3%。
　　2、电池托盘业务销量不及预期。公司电池托盘业务销售金额与下游客户汽车产量等因素直接相关，可能会出现因客户业务调整或面临外部宏观环境发生重大变化、突发意外事件，以及其他不可抗力因素影响所带来的风险。
　　3、电池铝箔行业竞争加剧。近年来，由于

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评工业金属上半年业绩小幅承压众源新材603527SH看好下半年托盘产品放量核心观点维持买入王介超12023上半年公司实现归母净利润066亿元同比下降1226wangjiechaocsccomcn2023Q2单季归母净利039亿元同比下降1985环比增长SAC编号s14405211100054796铜板带及铜箔业务单位毛利小幅下降致公司业绩承压2在上半年国内宏观经济承压情况下公司铜板带及铜箔业务发布日期2023年09月05日单位毛利仍保持相对稳定充分体现出公司产品结构及客户结构正不断优化当前股价1187元3变压器用铜需求增长支撑公司铜板带业务维持较高景气永主要数据杰铜业项目投产后公司高精度铜板带产能将更上一层楼股票价格绝对相对市场表现4托盘产品订单量进一步饱满市占率有望提高1个月3个月12个月事件-381-066-1411-1247-3608-357812月最高最低价元18441093公司发布2023年半年度报告总股本万股2438240公司2023上半年实现营业收入3507亿元同比下降462实流通A股万股2438240现归母净利润066亿元同比下降1226实现扣非归母净利总市值亿元2894润058亿元同比下降18432023Q2单季归母净利达到039流通市值亿元2894亿元同比下降1985环比增长4796近3月日均成交量万32828主要股东封全虎简评3434铜板带及铜箔业务单位毛利下降致公司业绩承压股价表现11量2023上半年公司铜板带产量销量分别为540万吨537万1-9吨同比变动03-08铜箔产量销量分别为1841吨1851-19吨同比变动655579汽车电池托盘产量销量分别为109-29万套135万件-39202315202325202335202345202355202365202375202385利2023上半年公司铜板带业务吨售价吨成本吨毛利分别为202295202210520221152022125623万元598万元025万元同比下降575917铜箔众源新材上证指数业务吨售价吨成本吨毛利分别为666万元638万元028万元同比下降596046在上半年国内宏观经济承压情况下相关研究报告公司铜板带及铜箔业务单位毛利仍保持相对稳定充分体现出公中信建投金属和金属新材料众源新材603527铝结构件绑定奇瑞新能源23-03-04司产品结构及客户结构正不断优化汽车铜带及重防腐材料进口替代高景气中信建投金属和金属新材料众源新22-09-20材603527非公开发行股票获审通过铜带托盘铝箔盈利能力有望显著增强中信建投金属和金属新材料众源新材603527Q2扣非净利环比增长22-07-2297电池托盘及防腐材料开辟新增长极本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明众源新材A股公司简评报告变压器用铜需求增长支撑公司铜板带业务维持较高景气公司紫铜板带材产品广泛应用于变压器电力电缆通信电缆散热器换热器电子电器和新能源等领域近年来伴随我国电力行业的快速发展全社会用电量的稳步增长我国变压器需求稳步增长据华经产业研究院数据伴随我国各地特高压项目相继落地预计2022年全国变压器产量将达到194845万千伏安同比增长51预计中国变压器行业市场规模将由2022年的49亿元增长至2025年的75亿元年均复合增长率15变压器相关主要原材料为取向硅钢电磁线绝缘纸板等其中铜材料成本约占30我们预计公司铜板带业务当中变压器领域销量占比约13公司变压器用铜产品多年来畅销全国在珠三角长三角黄渤海及西南地区享有较高的美誉主要客户包括南瑞集团许继集团西门子亨通集团等变压器用铜需求增长支撑公司铜板带业务维持较高景气永杰铜业项目投产后公司高精度铜板带产能将更上一层楼公司现有紫铜带箔材年产能10万吨目前已达到满产满销状态2022年3月子公司永杰铜业在安徽省南陵县建设年产10万吨高精度铜合金板带及5万吨铜带坯的项目其中一期实施项目为年产5万吨高精度铜合金板带及5万吨铜带坯生产线项目预计将于2024年建成投产项目投产后公司高精度铜合金板带生产产能将有效扩大高附加值产品产销量及占比将进一步提升公司竞争力及市场份额有望更上一层楼动力电池金属结构件业务托盘产品订单量进一步饱满市占率有望提高公司现有电池托盘产能30万件2022年7月公司拟扩大动力电池金属结构件产能将新能源汽车电池包托盘及储能用电池包托盘年产能扩建至50万件截止2022年报公司拥有电池托盘年产能30万件目前正在产能爬坡和积极开拓市场剩余20万件产能扩建正在推进2022年产量销量分别为388307万件2023H1产量销量分别为109135万件获得项目定点托盘产品订单量进一步饱满市占率有望提高公司托盘产品主要客户包括奇瑞合众等车企2023年2月23日公司收到项目定点通知邮件子公司众源新能源成为芜湖奇达动力电池系统有限公司某车型新能源电池下壳体总成及附件的供应商项目预计将于下半年量产供货2023年公司将以市场需求和客户需求为导向继续扩大产能同时积极开拓新的客户预计伴随公司与客户建立长期稳定合作关系产品生产效率及品质不断提升公司托盘产品市占率有望持续提高投资建议预计公司2023年-2025年归母净利分别为151亿元215亿元326亿元对应当前股价的PE分别为19213589倍考虑到公司在紫铜带箔材电池托盘电池铝箔及防腐保温材料储能行业地位和成长性给予公司买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明1众源新材A股公司简评报告图表1公司重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元6779797129427724438373641037917增长率76745168358402395净利润百万元1375414041150892151032605增长率1194020874642565158ROE13041218119615171970EPS元股摊薄056058062088134PE倍2104206119181346888PB倍274251229204175资料来源Wind中信建投风险分析1紫铜带箔材加工费下降若经济增速下行紫铜带箔材加工费可能下降我们假设2023年公司铜板带吨毛利025万元根据测算若铜板带加工费下跌510时2023年公司净利润将下降37732电池托盘业务销量不及预期公司电池托盘业务销售金额与下游客户汽车产量等因素直接相关可能会出现因客户业务调整或面临外部宏观环境发生重大变化突发意外事件以及其他不可抗力因素影响所带来的风险3电池铝箔行业竞争加剧近年来由于电池铝箔扩产规模与速度无法匹配动力电池的扩张规模与速度电池铝箔行业整体供需偏紧价格维持高位但伴随新的电池铝箔产能释放行业有可能会出现产能过剩现象届时行业竞争将进一步加剧4防腐保温材料销量不及预期储能项目订单不及预期项目进度不及预期原材料价格上升等5担保风险截至2023年9月1日公司及控股子公司实际对外担保总额13976284万元占公司最近一期经审计净资产不包含少数股东权益的12128公司对控股子公司提供的担保总额12776284万元占公司最近一期经审计净资产不包含少数股东权益的11087请务必阅读正文之后的免责条款和声明2众源新材A股公司简评报告王介超分析师介绍建投金属新材料首席分析师高级工程师一级建造师咨询师投资实业工作8年金融行业工作5年主编国标GBT1891631拥有一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法等多项专利技术擅长金属及建筑产业链研究曾获得wind金牌分析师水晶球奖钢铁行业第二名上证报材料行业最佳分析师新浪财经金麒麟钢铁有色行业最佳分析师等邵三才研究助理shaosancaicsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明3众源新材A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk