公司是国内紫铜带材市场龙头企业，主要从事紫铜带箔材的研发、生产和销售业务。公司立足于有色金属压延加工业，经过多年的技术积累，掌握了紫铜带箔材产品生产关键环节的技术工艺，已经成为国内紫铜带箔材细分行业经营规模较大、技术实力较为领先的主要企业之一。公司以电解铜等为原材料，经过十余年发展，利用自主研发的多项专利技术、生产工艺组织生产，公司紫铜带箔材产品生产能力由设立之初的0.6万吨/年，逐步增加至目前的10万吨/年，紫铜带箔材产品的生产能力得到了显著提升，能够向客户提供多品种、多规格的紫铜带箔材系列产品。2021年中国紫铜带材产量为81万吨，公司2021年产量为10.99万吨，占比13.57%。由于紫铜带箔材具有含铜量高、导电及导热性好等特性，公司产品广泛应用于变压器、电力电缆、通信电缆、散热器、换热器、电子电器和新能源等领域。公司近几年新材料销售实现量价齐升，产能利用率持续保持较高水平，2019A-2022Q1-Q3公司新材料产能利用率分别为102.14%、111.07%、109.93%和111.68%；产销率分别为100.17%、98.95%、99.96%和100.4%。
　　公司传统主营产品生产线持续改造升级，扩产项目积极推进。公司铜板带业务在现有生产线的基础上持续进行技术改造与升级并积极建设新的生产线，通过公司子公司永杰铜业投资新建的年产10万吨高精度铜合金板带及5万吨铜带坯生产线项目正在积极推进中。永杰铜业项目建成投产后，预计2025年公司紫铜带材产能可达20万吨/年。公司压延铜箔生产线于2021年开始投产，目前正处于产能爬坡的阶段，2022年上半年度，铜箔生产1112.23吨。公司的压延铜箔产品主要应用于LED、印刷线路板、新能源软连接、板式热换器、背胶铜箔等；目前压延铜箔产品的加工厚度已达到9微米。
　　公司在原有主营业务稳步增长的基础上，积极拓宽新能源领域业务，已基本实现新能源电池产业闭环。公司控股子公司众源新能源于2021年10月设立，2022年4月开始投产，现有年产能为10万件，目前正在产能爬坡，主要产品为新能源汽车电池包托盘，主要客户为奇瑞、哪吒，并承接了奇瑞、哪吒新能源汽车全系车型的电池包托盘业务。2022年7月，众源新能源拟扩大产能，将新能源汽车电池包托盘及储能用电池包托盘年产能扩建至50万件，现已完成增资，正在推进产能扩建。公司子公司众源铝箔投资新建的年产5万吨电池箔项目，其中一期年产2.5万吨电池箔为公司2022年非公开发行的募投项目之一，目前项目建设正在积极推进中。公司与关联方共同投资设立了深圳众源新能科技有限公司，其主营业务是:以储能系统集成产品方案为主导，推动形成企业用户端储能系统产品及运营体系服务模式；制定并形成储能集成运营标准化体系；在能源领域积极布局能源技术创新和商业模式创新，构建“源网荷储”的新生态网络体系，打造系统平台。现已于2022年7月完成工商注册登记，正在积极拓展相关业务。公司抓住新能源、新材料产业发展机遇，预计公司2025年产能可以达到年产20万吨（2万吨铜箔）铜基材料，年产5万吨电池铝箔，年产超过100万电池金属结构件，拓展（用户侧）储能市场800MWh～1GWh，年产5万吨高端防腐材料和保温材料。
　　公司投资中心培育和孵化一些以高精尖产品为主的优质项目，为公司战略实施筛选、储备、培育优质资产。公司投资参股的洛阳铜研是一家专业致力于智能设备及高端装备研发制造的设备制造商，其团队拥有较强的研发能力。洛阳铜研与公司通力合作，不断对公司铜箔轧机等生产设备进行优化改进，提高国产装备的技术水平。公司控股子公司哈尔滨哈船新材料科技有限公司在安徽省明光市设立了1个生产基地，设计的年产能是5万吨，目前正在建设中，预计2022年下半年竣工，其主要产品是防腐材料和保温材料，其中防腐材料相关产品可适用于重防腐环境，防腐材料主要可应用于造船、化工、军工、桥梁等领域。
　　给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年的EPS分别为0.70元、0.83元和1.28元，按照2月7日15.98元的收盘价计算，对应的PE分别为23.33倍、19.72倍和12.79倍。公司近年主要铜产品的产销实现快速增长，新业务板块不断拓展，目前已基本实现新能源电池产业闭环，公司下游需求方面电子、电力、新能源汽车、动力电池等行业需求实现较快增长，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）铜价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。
　　

研究报告全文：工业金属分析师刘智登记编码S0730520110001传统优势产线持续升级扩产积极拓宽新liuzhiccnewcom021-50586775能源领域业务研究助理李泽森登记编码S0730121070006lizs1ccnewcom021-50586702众源新材603527公司点评报告证券研究报告-公司点评报告增持首次市场数据2023-02-07发布日期2023年02月09日收盘价元1598投资要点一年内最高最低元2210799公司是国内紫铜带材市场龙头企业主要从事紫铜带箔材的研发沪深300指数409423生产和销售业务公司立足于有色金属压延加工业经过多年的技市净率倍347术积累掌握了紫铜带箔材产品生产关键环节的技术工艺已经成流通市值亿元3896为国内紫铜带箔材细分行业经营规模较大技术实力较为领先的主基础数据2022-09-30要企业之一公司以电解铜等为原材料经过十余年发展利用自每股净资产元461主研发的多项专利技术生产工艺组织生产公司紫铜带箔材产品每股经营现金流元174生产能力由设立之初的06万吨年逐步增加至目前的10万吨毛利率410年紫铜带箔材产品的生产能力得到了显著提升能够向客户提供净资产收益率摊薄1026多品种多规格的紫铜带箔材系列产品2021年中国紫铜带材产资产负债率4725量为81万吨公司2021年产量为1099万吨占比1357由总股本流通股万股24382402438240于紫铜带箔材具有含铜量高导电及导热性好等特性公司产品广B股H股万股000000泛应用于变压器电力电缆通信电缆散热器换热器电子电个股相对沪深300指数表现器和新能源等领域公司近几年新材料销售实现量价齐升产能利众源新材沪深300用率持续保持较高水平2019A-2022Q1-Q3公司新材料产能利用112率分别为102141110710993和11168产销率分别9373为1001798959996和10045334公司传统主营产品生产线持续改造升级扩产项目积极推进公14-5司铜板带业务在现有生产线的基础上持续进行技术改造与升级并-25202202202206202210202302积极建设新的生产线通过公司子公司永杰铜业投资新建的年产10万吨高精度铜合金板带及5万吨铜带坯生产线项目正在积极推资料来源中原证券进中永杰铜业项目建成投产后预计年公司紫铜带材产能相关报告2025可达20万吨年公司压延铜箔生产线于2021年开始投产目前正处于产能爬坡的阶段2022年上半年度铜箔生产111223吨公司的压延铜箔产品主要应用于LED印刷线路板新能源软连接板式热换器背胶铜箔等目前压延铜箔产品的加工厚度已达到9微米联系人马嶔琦电话021-50586973公司在原有主营业务稳步增长的基础上积极拓宽新能源领域业地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼务已基本实现新能源电池产业闭环公司控股子公司众源新能邮编200122源于2021年10月设立2022年4月开始投产现有年产能为10万件目前正在产能爬坡主要产品为新能源汽车电池包托盘主要客户为奇瑞哪吒并承接了奇瑞哪吒新能源汽车全系车型的电池包托盘业务2022年7月众源新能源拟扩大产能将新能源汽车电池包托盘及储能用电池包托盘年产能扩建至50万件现已完成增资正在推进产能扩建公司子公司众源铝箔投资新建的年产5万吨电池箔项目其中一期年产25万吨电池箔为公司本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页工业金属2022年非公开发行的募投项目之一目前项目建设正在积极推进中公司与关联方共同投资设立了深圳众源新能科技有限公司其主营业务是以储能系统集成产品方案为主导推动形成企业用户端储能系统产品及运营体系服务模式制定并形成储能集成运营标准化体系在能源领域积极布局能源技术创新和商业模式创新构建源网荷储的新生态网络体系打造系统平台现已于2022年7月完成工商注册登记正在积极拓展相关业务公司抓住新能源新材料产业发展机遇预计公司2025年产能可以达到年产20万吨2万吨铜箔铜基材料年产5万吨电池铝箔年产超过100万电池金属结构件拓展用户侧储能市场800MWh1GWh年产5万吨高端防腐材料和保温材料公司投资中心培育和孵化一些以高精尖产品为主的优质项目为公司战略实施筛选储备培育优质资产公司投资参股的洛阳铜研是一家专业致力于智能设备及高端装备研发制造的设备制造商其团队拥有较强的研发能力洛阳铜研与公司通力合作不断对公司铜箔轧机等生产设备进行优化改进提高国产装备的技术水平公司控股子公司哈尔滨哈船新材料科技有限公司在安徽省明光市设立了1个生产基地设计的年产能是5万吨目前正在建设中预计2022年下半年竣工其主要产品是防腐材料和保温材料其中防腐材料相关产品可适用于重防腐环境防腐材料主要可应用于造船化工军工桥梁等领域给予公司增持投资评级预计公司20222023和2024年的EPS分别为070元083元和128元按照2月7日1598元的收盘价计算对应的PE分别为2333倍1972倍和1279倍公司近年主要铜产品的产销实现快速增长新业务板块不断拓展目前已基本实现新能源电池产业闭环公司下游需求方面电子电力新能源汽车动力电池等行业需求实现较快增长预计公司营收和盈利会继续保持增长目前公司估值水平相对合理结合行业发展前景及公司行业地位首次覆盖给予公司增持投资评级风险提示1美联储加息超预期2国际宏观经济下行3地缘政治冲突加剧4行业政策发生变化5铜价格大幅波动6下游需求不及预期7公司产能供给不及预期2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元383667807476907912033增长比率19007674102721443253净利润百万元63138171202312增长比率-324311940243018315425每股收益元026056070083128市盈率倍63632900233319721279资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页工业金属图1公司分产品营收截至2022年半年报图2公司分产品毛利率截至2022年半年报8030003011701858016200010016000137897496105741066961057441050410439317531913912945400070007675430-102037893580297931753191-20100-30-27512017A2018A2019A2020A2021A2022H12017A2018A2019A2020A2021A2022H1铜带产品紫铜带自产其他主营业务其他业务铜带产品紫铜带自产其他主营业务资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司营收及同比截至2022年三季报图4公司归母净利润及同比截至2022年三季报8090214067801387080112011510060536870160094093805010866038365040320932241402984400633012030020020-2010100-40000-60营业总收入亿元同比归属母公司股东的净利润亿元同比资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图5奇瑞汽车产量及同比图6奇瑞汽车销量及同比1400001001600001201200008014000010010000012000080601000006080000408000040600006000020204000040000020000020000-200-200-40产量辆同比销量辆同比资料来源中国汽车工业协会中原证券资料来源中国汽车工业协会中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页工业金属财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产10531496184322052807营业收入383667807476907912033现金113189439599576营业成本366764747161868311460应收票据及应收账款3576437098281164营业税金及附加910121417其他应收款214182130营业费用1114161925预付账款367141723管理费用2229333848存货412527568638890研发费用3757627599其他流动资产13311895101124财务费用102281922非流动资产359424488502511资产减值损失-30000长期投资1113161820其他收益510151518固定资产275295306315317公允价值变动收益00000无形资产4039788389投资净收益00-110其他非流动资产3376898785资产处置收益00000资产总计14121920233227073318营业利润74167207247380流动负债440810107512391533营业外收入10000短期借款355581487602708营业外支出11111应付票据及应付账款57178530573745利润总额74167206247379其他流动负债2851586480所得税1130394568非流动负债2043728287净利润62137168202311长期借款02333943少数股东损益0-1-3-1-1其他非流动负债2041394245归属母公司净利润63138171202312负债合计460854114713201620EBITDA117226239307447少数股东权益411876EPS元026056070083128股本244244244244244资本公积298298298298298主要财务比率留存收益3794886108121124会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益9481055117713791691成长能力负债和股东权益14121920233227073318营业收入19007674102721443253营业利润-296712542240119285373归属母公司净利润-324311940243018315425获利能力毛利率440451422437476现金流量表百万元净利率163203229223259会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE6611304145214661845经营活动现金流-219-18491112-57ROIC56693894210611336净利润62137168202311偿债能力折旧摊销2937404245资产负债率32544447491848784883财务费用921202125净负债比率48248008967695229544投资损失0-21-10流动比率239185172178183营运资金变动-325-222270-152-438速动比率125113115124122其他经营现金流612-811营运能力投资活动现金流-92-90-107-56-54总资产周转率292407352360399资本支出-83-81-103-55-52应收账款周转率12771356111411881208长期投资-12-10-2-2-2应付账款周转率53467009493250005294其他投资现金流21-110每股指标元筹资活动现金流137186-13410487每股收益最新摊薄026056070083128短期借款185226-95115106每股经营现金流最新摊薄-090-007201046-023长期借款023174每股净资产最新摊薄389433483566694普通股增加700000估值比率资本公积增加-700000PE63632900233319721279其他筹资现金流-48-42-70-18-22PB421378339289236现金净增加额-17576250160-23EVEBITDA1882148017071316936资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页工业金属行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共5页