本报告导读：
　　公司23H1业绩承压。电磁屏蔽膜下游市场广阔，公司产品有望加速放量。同时公司铜箔产品不断优化，可剥离超薄铜箔/FCCL逐步落地。
　　投资要点：
　　维持增持评级，下调目标价至56.0元。考虑其产品价格压力以及新品释放节奏和前期投入，下调其2023-2024年EPS为-0.86、0.70元（前值为0.72、3.77元），预计其2025年EPS为1.58元。参照行业平均估值，并考虑其新品验证通过后的业绩爆发力，给予其2024年PE80X，下调目标价至56.0元，维持增持评级。
　　公司23H1业绩承压，低于预期。公司23H1营收1.72亿元同比增长0.31%，归母净利润为-0.44亿元同比下滑35.69%。这主要因为电子铜箔行业整体供求影响售价下滑，叠加铜箔生产成本较高，导致利润同比下降；同时3C设备出货量低迷导致屏蔽膜量价承压。
　　电磁屏蔽膜下游市场广阔，公司产品有望加速放量。当前公司产品已大量应用于知名终端品牌，未来随着消费电子产品“轻薄短小”、高频高速需求日益凸显，新能源车智能化趋势加速普及，电磁屏蔽膜市场空间有望扩大。公司高性能、定制化电磁屏蔽膜已进入量产阶段，并持续迭代升级，有望把握行业趋势伴随下游需求共同成长。
　　铜箔产品不断优化，可剥离超薄铜箔/FCCL逐步落地。公司可剥离超薄铜箔目前正在进行客户认证，送样品质稳定，某宽幅产品已通过部分载板厂商的物性、工艺测试，并通过了部分终端的首轮验证，并已取得小额订单。公司常规FCCL在报告期内落实小额订单，极薄FCCL目前处于客户测试认证阶段。
　　风险提示。公司新品导入进度不及预期；原材料价格剧烈波动

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电子元器件信息科技TableMainInfoTableTitleTableInvest方邦股份688020评级增持上次评级增持上半年业绩承压新产品有望逐步落地目标价格5600上次预测8671公2023年中报点评当前价格4435司王聪分析师文紫妍分析师20230903021-38676820021-38038321更交易数据wangconggtjascomwenziyangtjascomTableMarket新证书编号S0880517010002S088052307000152周内股价区间元3520-7500报总市值百万元3557本报告导读总股本流通A股百万股8080告流通股股百万股公司23H1业绩承压电磁屏蔽膜下游市场广阔公司产品有望加速放量同时公司BH00流通股比例100铜箔产品不断优化可剥离超薄铜箔FCCL逐步落地日均成交量百万股072投资要点日均成交值百万元3451TableSummary维持增持评级下调目标价至560元考虑其产品价格压力以及新TableBalance资产负债表摘要品释放节奏和前期投入下调其2023-2024年EPS为-086070元股东权益百万元1503前值为072377元预计其2025年EPS为158元参照行业每股净资产1874平均估值并考虑其新品验证通过后的业绩爆发力给予其2024年市净率24净负债率-1852PE80X下调目标价至560元维持增持评级公司23H1业绩承压低于预期公司23H1营收172亿元同比增长TableEpsEPS元2022A2023E031归母净利润为-044亿元同比下滑3569这主要因为电子Q1-016-027铜箔行业整体供求影响售价下滑叠加铜箔生产成本较高导致利润Q2-024-027证Q3-027-020券同比下降同时3C设备出货量低迷导致屏蔽膜量价承压Q4-018-012电磁屏蔽膜下游市场广阔公司产品有望加速放量当前公司产品已全年-085-086研大量应用于知名终端品牌未来随着消费电子产品轻薄短小高究TablePicQuote报频高速需求日益凸显新能源车智能化趋势加速普及电磁屏蔽膜市52周内股价走势图场空间有望扩大公司高性能定制化电磁屏蔽膜已进入量产阶段方邦股份上证指数告并持续迭代升级有望把握行业趋势伴随下游需求共同成长76铜箔产品不断优化可剥离超薄铜箔FCCL逐步落地公司可剥离57超薄铜箔目前正在进行客户认证送样品质稳定某宽幅产品已通过3920部分载板厂商的物性工艺测试并通过了部分终端的首轮验证并1已取得小额订单公司常规FCCL在报告期内落实小额订单极薄-17目前处于客户测试认证阶段2022-092023-012023-052023-09FCCL风险提示公司新品导入进度不及预期原材料价格剧烈波动升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入2923133135561055绝对升幅-1-124-1707890相对指数3-106经营利润EBIT22-77-3439103--79-45356215163TableReport相关报告净利润归母33-68-6956127--72-306-2181125耕耘高端电子材料超薄铜箔FCCL等逐步推每股净收益元041-085-086070158进20230323每股股利元019000000020020TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率75-247-1097198净资产收益率20-44-473778投入资本回报率11-45-222152EVEBITDA12576895529511874市盈率1075063342810股息率0400000505请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage方邦股份688020TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230903财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入2923133135561055信息科技营业成本152222230331600税金及附加13248电子元器件销售费用1210132242管理费用41454156106EBIT22-77-3439103公允价值变动收益00000TableStock投资收益1812132242方邦股份688020财务费用-40-4-22营业利润44-65-6764144所得税603716少数股东损益63-111净利润33-68-6956127评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产623586487290222上次评级增持其他流动资产229215215215215长期投资00000目标价格5600固定资产合计4678809199731022上次预测8671无形及其他资产5150504949资产合计19251968188520942461当前价格4435流动负债256332321489745非流动负债3575747474股东权益16331560149015311643投入资本IC17231694162316631775TableWebsite公司网址现金流量表wwwfbflexcomNOPLAT19-77-353592折旧与摊销3471718088流动资金增量36315220-176-127资本支出-373-172-121-141-141公司简介自由现金流43-27-66-202-88TableCompany经营现金流2711313-5652公司是一家高端电子材料及解决方案投资现金流-19-65-106-119-99供应商主要产品包括电磁屏蔽膜导融资现金流-2227-6-22-21现金流净增加额-1476-99-197-68电胶膜极薄挠性覆铜板及超薄铜箔财务指标等均属于高技术含量的产品公司专成长性注于电磁屏蔽膜等高端电子材料的研收入增长率146900779897EBIT增长率-793-452855921521629究和应用经过多年的技术攻关和研究净利润增长率-722-3056-1918101254试验已经掌握了聚酰亚胺表面改性处利润率理精密涂布技术及离型剂配方聚酰毛利率481289265404432EBIT率75-247-1097198亚胺薄膜离子源处理卷状真空溅射净利润率113-218-222101120连续卷状电镀解电沉积加厚和电沉收益率净资产收益率ROE20-44-473778积表面抗高温氧化处理等技术并不断总资产收益率ROA17-35-372751完善原料配方产品设计和技术工艺投入资本回报率ROIC11-45-222152成为少数掌握超高电磁屏蔽效能极低运营能力存货周转天数908813813813813插入损耗即信号传输损耗技术的电应收账款周转天数14201206120612061206磁屏蔽膜生产厂商之一完善了我国总资产周转周转天数228152241322187128807771FPC产业链净利润现金含量08-17-02-1004TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入1276551387253134偿债能力1m资产负债率1512072102693333m净负债率179261265368498估值比率12mPE1075063342810PB450274241235219-15-12-9-6-2147EVEBITDA12576895529511874PS121311381138640337股息率0400000505周内价格范围52TableRange3520-7500市值百万元3557股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债90876578185055744677134333930446083720172105033113-2-239724-17-10-25-5292182022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万方邦股份价格涨幅收入增长率净资产收益率方邦股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage方邦股份688020本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3