本报告导读：
　　受行业景气度下行影响，公司上半年业绩承压，Q2营收环比企稳。6月，公司发布新一代SoC测试机型STS8600，有望打开新增长空间。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价226.60元。公司为国内模拟芯片测试龙头，积极拓展延申功率芯片及SoC测试业务。考虑到景气度压制导致上半年持续业绩下滑，下调2023-2025年EPS为3.01/3.84/4.95元（原预测值23-24年为6.19/8.04元）。考虑到公司STS8600新品发布带来新成长，给予公司2024年59倍PE，维持目标价226.60元。
　　上半年业绩承压不及预期，行业景气度持续处于低位。上半年公司实现营收3.81亿元，YOY-29.50%；实现归母净利润1.61亿元，YOY40.39%。截至6月底，公司合同负债为0.32亿元，较年初下降40.90%。Q2公司实现营收1.81亿元，YOY-35.58%；实现归母净利润0.87亿元，YOY-41.63%。上半年公司毛利率为70.57%，YOY-8.12pct；净利率为42.27%，YOY-7.72pct，主要因为公司混合和功率测试设备的占比不断提升，整体毛利率有所下降。
　　从PMIC测试机到SoC测试机，STS8600完善产品布局，有望带来新增量。公司推出面向SoC测试的全新一代机型STS8600。该机型拥有5120数字测试通道能力数以及最高800Mbps的数字板频率，拓宽了公司产品的可测试范围，有望打开新增长空间。
　　催化剂：STS8600加速客户拓展；汽车电子布局加快。
　　风险提示：新产品不确定性；国际关系的不确定性。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电子元器件信息科技TableMainInfoTableTitleTableInvest华峰测控688200评级增持上次评级增持上半年业绩承压STS8600打开SoC成长空间目标价格22660上次预测22660公华峰测控半年报点评当前价格14252司王聪分析师舒迪分析师20230904021-38676820021-38676666更交易数据wangconggtjascomshudigtjascomTableMarket新证书编号S0880517010002S088052107000252周内股价区间元13550-38770报总市值百万元18340本报告导读总股本流通A股百万股135135告流通股股百万股受行业景气度下行影响公司上半年业绩承压Q2营收环比企稳6月公司发布新BH00流通股比例100一代SoC测试机型STS8600有望打开新增长空间日均成交量百万股105投资要点日均成交值百万元16771TableSummary维持增持评级维持目标价22660元公司为国内模拟芯片测试TableBalance资产负债表摘要龙头积极拓展延申功率芯片及SoC测试业务考虑到景气度压制股东权益百万元3249导致上半年持续业绩下滑下调2023-2025年EPS为301384495每股净资产2400元原预测值23-24年为619804元考虑到公司STS8600新品发市净率56净负债率-5957布带来新成长给予公司2024年59倍PE维持目标价22660元上半年业绩承压不及预期行业景气度持续处于低位上半年公司实TableEpsEPS元2022A2023E现营收381亿元YOY-2950实现归母净利润161亿元YOY-Q1090055Q21100644039截至6月底公司合同负债为032亿元较年初下降4090证Q3082075券Q2公司实现营收181亿元YOY-3558实现归母净利润087亿Q4107107元YOY-4163上半年公司毛利率为7057YOY-812pct净利全年389301研率为4227YOY-772pct主要因为公司混合和功率测试设备的占究TablePicQuote报比不断提升整体毛利率有所下降52周内股价走势图从PMIC测试机到SoC测试机STS8600完善产品布局有望带来华峰测控上证指数告新增量公司推出面向SoC测试的全新一代机型STS8600该机型33拥有5120数字测试通道能力数以及最高800Mbps的数字板频率拓22宽了公司产品的可测试范围有望打开新增长空间110催化剂STS8600加速客户拓展汽车电子布局加快-11风险提示新产品不确定性国际关系的不确定性-222022-082022-112023-022023-05升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入878107188111101425绝对升幅-15-24-23-12122-182628相对指数-10-20-18经营利润EBIT486534428550720-17610-202931TableReport相关报告净利润归母439526407520670-12020-232829上半年业绩达预期功率和SoC测试加速放量每股净收益元32438930138449520220913每股股利元215140075096124SoC和功率测试共同发力业绩持续高增长20220508TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E行业新一轮扩容半导体设备国产化步入新篇章经营利润率55449948649650520211123净资产收益率167168116133152投入资本回报率160149107123143EVEBITDA60574178377929072202市盈率43963665473737132878股息率1510050709请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage华峰测控688200TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230903财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入878107188111101425信息科技营业成本174248240291360税金及附加914121519电子元器件销售费用769881102131管理费用5661506381EBIT486534428550720公允价值变动收益-79000TableStock投资收益65456华峰测控688200财务费用-20-47-35-41-43营业利润505596463591763所得税6972567192少数股东损益00000净利润439526407520670评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产17791969228123832344上次评级增持其他流动资产138888长期投资00000目标价格22660固定资产合计420419447545765上次预测22660无形及其他资产3565868686资产合计29153371373941714732当前价格14252流动负债285211190233291非流动负债821282828股东权益26213139352039104412投入资本IC26253144352639154418TableWebsite公司网址现金流量表wwwhftccomcnNOPLAT420470376483633折旧与摊销821223250流动资金增量55720322-89-121资本支出-345-28-100-230-470公司简介自由现金流64066732019792TableCompany经营现金流354394499458593公司是国内最大的半导体测试机本土投资现金流310-281-162-225-464供应商也是为数不多进入国际封测市融资现金流-48-112-27-130-168现金流净增加额6160310102-39场供应商体系的中国半导体设备厂商财务指标主营业务为半导体自动化测试系统的成长性研发生产和销售产品主要用于模拟收入增长率1210219-177260284EBIT增长率176099-200285309及混合信号类集成电路的测试产品销净利润增长率1203199-226276290售区域覆盖中国大陆中国台湾美国利润率欧洲日本韩国等全球半导体产业发毛利率802769728738747EBIT率554499486496505达的国家和地区自成立以来公司始净利润率500492462468471终专注于半导体自动化测试系统领域收益率净资产收益率ROE167168116133152以其自主研发的产品实现了模拟及混总资产收益率ROA151156109125142合信号类集成电路自动化测试系统的投入资本回报率ROIC160149107123143进口替代在普遍被国外设备垄断的半运营能力存货周转天数26782742278524972478导体测试业公司的测试机已占国内同应收账款周转天数511835126210221013类产品市场份额的50被国外知名总资产周转周转天数1062610569145351283111249IC厂商如TISTMFairchild等考核净利润现金含量0807120909TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入39326114207330通过用于其产品在国内的量产并已偿债能力1m开始进入台湾东南亚及美国市场资产负债率101695963683m净负债率11274626772估值比率12mPE43963665473737132878PB1198802548493437-26-24-22-20-19-17-15-13EVEBITDA60574178377929072202PS9951212219117381354股息率1510050709周内价格范围TableRange5213550-38770市值百万元18340股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债12117335731811162244932981014113066278901738132588-11310122387-22-10-181121862022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万华峰测控价格涨幅收入增长率净资产收益率华峰测控相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage华峰测控688200本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场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