事件：公司于8月30日披露2023年半年报。上半年公司实现营收9.3亿元，同比+28%，毛利率27%；归母净利0.43亿元，同比-77%，净利率4.6%；扣非归母0.32亿元，同比-82%。分季度看，Q1/Q2实现营收2.2/7亿元，同比-42%/106%，毛利率40%/23%；归母净利-0.1/0.5亿元，同比-108/-24%，净利率-4%/7.3%；扣非归母-0.15/0.47亿元，同比-113%/-28%。公司业绩位于此前业绩预告中下区间。
　　轨交减振产品出货不畅公司业绩承压，锂化物&建筑减隔震业务接续形成主要增长点。结构来看，上半年公司轨交减振毛利1亿元（-60%），毛利率52%（-8pct），占比43%；锂化物毛利0.83亿元（+18%），毛利率31%（-42pct），占比33%；其他产品毛利0.6亿元（+176%），毛利率26%（+3.3pct），占比22%，其他产品主要为建筑减隔震产品、环保设备及管网工程材料及其他铁路配件。公司上半年业绩下滑主因基建、地产业复苏缓慢，公司轨交减振产品出货不畅导致营收明显收窄。同时，公司锂化物、建筑减隔震业务持续实现市场开拓，营收规模与占比进一步扩大，部分弥补了轨交减振业务的利润下滑。但上半年锂价出现明显下跌，公司锂化物业务虽以量补价实现盈利正增但利润率大幅度收窄；建筑减隔震业务毛利率中枢低于传统主业且规模尚待开发，公司业务转型面临短暂阵痛期。
　　开工旺季减振/震业务或迎来修复，预计班嘎错盐湖首条产线今年落地。减振/震业务，历史来看，下半年铁路固定资产投资强度高于上半年，公司先后与中铁、中交签订减震垫、橡胶弹簧浮置板等供货合同，并向雅致科技供应光伏支架及配套设施产品，预计下半年减振/震业务迎来修复。锂化物板块，资源端，公司自2022年3月参股班嘎错盐湖后，于今年1月完成盐湖储量详勘，新增资源量90万吨LCE@210mg/L，环评等证照办理进展顺利，公司采用久吾高科吸附+膜工艺路径并签订2000吨氯化锂中试线建设合作协议，预计首条中试线预计于四季度投产，远期提供低价原料供应；加工端，公司年产5.3万吨锂化物项目（3万吨氯化锂、1万吨电氢、1万吨电碳、0.3万吨金属锂）及年产2,600吨锂材系列产品项目预计于今年起分批落地，投产后将显著提高公司锂化物产能。
　　投资建议：今年基建、地产复苏缓慢，谨慎下调公司轨交减振产品出货预期。
　　公司作为轨交结构减振龙头企业，建筑减隔震&锂化物业务形成公司重要增长引擎；锂盐业务方面，昌吉利新增锂盐产能与班嘎错盐湖提锂项目将于2023年逐步放量，公司锂化物版块一体化布局初见雏形。预计公司2023-2025营收分别为19/42/58亿元，实现归母净利3/6/8亿元，对应PE 26/13/9倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：项目建设不及预期；供需格局恶化；技术迭代风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年09月04日天铁股份300587SZ轨交制品出货不畅公司业绩承压锂化物减隔震业务初具规模事件公司于8月30日披露2023年半年报上半年公司实现营收93亿元买入维持同比28毛利率27归母净利043亿元同比-77净利率46股票信息扣非归母032亿元同比-82分季度看Q1Q2实现营收227亿元同比-42106毛利率4023归母净利-0105亿元同比-108-24行业橡胶净利率-473扣非归母-015047亿元同比-113-28公司业绩9月1日收盘价元668位于此前业绩预告中下区间总市值百万元719313总股本百万股107682轨交减振产品出货不畅公司业绩承压锂化物建筑减隔震业务接续形成主要增长点结构来看上半年公司轨交减振毛利1亿元-60毛利率52其中自由流通股8658-8pct占比43锂化物毛利083亿元18毛利率31-30日日均成交量百万股89642pct占比33其他产品毛利06亿元176毛利率2633pct股价走势占比22其他产品主要为建筑减隔震产品环保设备及管网工程材料及其他铁路配件公司上半年业绩下滑主因基建地产业复苏缓慢公司轨交减振天铁股份沪深300产品出货不畅导致营收明显收窄同时公司锂化物建筑减隔震业务持续实23现市场开拓营收规模与占比进一步扩大部分弥补了轨交减振业务的利润11下滑但上半年锂价出现明显下跌公司锂化物业务虽以量补价实现盈利正0增但利润率大幅度收窄建筑减隔震业务毛利率中枢低于传统主业且规模尚-11待开发公司业务转型面临短暂阵痛期-23开工旺季减振震业务或迎来修复预计班嘎错盐湖首条产线今年落地减振-34震业务历史来看下半年铁路固定资产投资强度高于上半年公司先后与-46中铁中交签订减震垫橡胶弹簧浮置板等供货合同并向雅致科技供应光伏2022-092023-012023-052023-08支架及配套设施产品预计下半年减振震业务迎来修复锂化物板块资源端公司自2022年3月参股班嘎错盐湖后于今年1月完成盐湖储量详勘作者新增资源量90万吨LCE210mgL环评等证照办理进展顺利公司采用久吾高科吸附膜工艺路径并签订2000吨氯化锂中试线建设合作协议预计首分析师王琪条中试线预计于四季度投产远期提供低价原料供应加工端公司年产53执业证书编号S0680521030003万吨锂化物项目3万吨氯化锂1万吨电氢1万吨电碳03万吨金属锂邮箱wangqi3538gszqcom及年产2600吨锂材系列产品项目预计于今年起分批落地投产后将显著提研究助理马越高公司锂化物产能执业证书编号S0680121100007投资建议今年基建地产复苏缓慢谨慎下调公司轨交减振产品出货预期邮箱mayuegszqcom公司作为轨交结构减振龙头企业建筑减隔震锂化物业务形成公司重要增长相关研究引擎锂盐业务方面昌吉利新增锂盐产能与班嘎错盐湖提锂项目将于2023年逐步放量公司锂化物版块一体化布局初见雏形预计公司2023-2025营1天铁股份300587SZ资源储量核实报告落收分别为194258亿元实现归母净利368亿元对应PE26139倍地二次转型第一步顺利落地2023-01-07维持公司买入评级2天铁股份300587SZ减振主业边界拓宽锂业务垂直一体化发力开启新征程2022-10-28风险提示项目建设不及预期供需格局恶化技术迭代风险财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元17131720186842145813增长率yoy38704861255380归母净利润百万元302410299601837增长率yoy542357-2711012392EPS最新摊薄元股028038028056078净资产收益率12213295162187PE倍21541525512791倍PB3174221916资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月1日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年09月04日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产27853056490568085293营业收入17131720186842145813现金622508112121072325营业成本840729111530124340应收票据及应收账款1279164825041710228营业税金及附加141592129其他应收款425750192142营业费用936162124166预付账款1526198257管理费用172210187274360存货36836175522612085研发费用756970103137其他流动资产459456456456456财务费用3639539686非流动资产12972067261041855335资产减值损失-1635411369长期投资3750897914511922其他收益1212000固定资产66774982818022424公允价值变动收益00000无形资产168242271292318投资净收益-11-1770287428其他非流动资产425568531641670资产处置收益10000资产总计4082512375151099310628营业利润3924993897571054流动负债9871389360964315311营业外收入14122短期借款217601224928901958营业外支出12891012应付票据及应付账款497476101330092786利润总额3924753817481044其他流动负债272313346532567所得税747567128181非流动负债481695585725707净利润319400315620863长期借款437626516657639少数股东损益16-10161926其他非流动负债4468686868归属母公司净利润302410299601837负债合计14682084419471566018EBITDA4655914939191259少数股东权益92567190116EPS元股028038028056078股本6281077107710771077资本公积1019671671671671主要财务比率留存收益8601220148120032743会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益25222983325037474494成长能力负债和股东权益4082512375151099310628营业收入38704861255380营业利润526272-221946392归属母公司净利润542357-2711012392获利能力毛利率510576403285253现金流量表百万元净利率177238160143144会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE12213295162187经营活动现金流134-128-29717392199ROIC1011005789121净利润319400315620863偿债能力折旧摊销577269112177资产负债率360407558651566财务费用3639539686净负债比率54292544435119投资损失1117-70-287-428流动比率2822141110营运资金变动-372-767-66311981500速动比率2216100605其他经营现金流83111000营运能力投资活动现金流-640-944-541-1400-899总资产周转率0504030505资本支出195375711104678应收账款周转率1512092060长期投资-270-504-471-471-471应付账款周转率1915151515其他投资现金流-715-1074-941-767-692每股指标元筹资活动现金流878943-5997-149每股收益最新摊薄028038028056078短期借款-33384-40100每股经营现金流最新摊薄012-012-028161204长期借款146189-110140-18每股净资产最新摊薄234277301347417普通股增加290449000估值比率资本公积增加423-348000PE21541525512791其他筹资现金流51270-88-133-131PB3174221916现金净增加额372-129-14363451150EVEBITDA1551381849762资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月1日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月04日一2023半年报解读11轨交减振产品出货不畅公司业绩承压锂化物建筑减隔震业务接续形成主要增长点公司于8月30日披露2023年半年报上半年公司实现营收93亿元同比28毛利率27归母净利043亿元同比-77净利率46扣非归母032亿元同比-82分季度看Q1Q2实现营收227亿元同比-42106毛利率4023归母净利-0105亿元同比-108-24净利率-473扣非归母-015047亿元同比-113-28公司业绩位于此前业绩预告中下区间图表1公司营业收入图表2公司归母净利润营业收入亿元yoy归母净利润亿元yoy20120541801711721846016100430401412480320129993301060202-20813649402-40108-604200421-80000-1002018A2019A2020A2021A2022A2023H12018A2019A2020A2021A2022A2023H1资料来源ifind国盛证券研究所资料来源ifind国盛证券研究所图表3公司利润率水平图表4公司期间费用率销售费用率管理费用率毛利率净利率研发费用率财务费用率7018601614501240103086204102002018A2019A2020A2021A2022A2023H12018A2019A2020A2021A2022A2023H1资料来源ifind国盛证券研究所资料来源ifind国盛证券研究所轨交减振产品出货不畅公司业绩承压锂化物建筑减隔震业务接续形成主要增长点结构来看上半年公司轨交减振毛利1亿元-60毛利率52-8pct占比43锂化物毛利083亿元18毛利率31-42pct占比33其他产品毛利06亿元176毛利率2633pct占比22其他产品主要为建筑减隔震产品环保设备及管网工程材料及其他铁路配件公司上半年业绩下滑主因基建地产业复苏缓慢公司轨交减振产品出货不畅导致营收明显收窄同时公司锂化物建筑减隔震P3请仔细阅读本报告末页声明2023年09月04日业务持续实现市场开拓营收规模与占比进一步扩大部分弥补了轨交减振业务的利润下滑但上半年锂价出现明显下跌公司锂化物业务虽以量补价实现盈利正增但利润率大幅度收窄建筑减隔震业务毛利率中枢低于传统主业且规模尚待开发公司业务转型面临短暂阵痛期12开工旺季减振震业务或迎来修复预计班嘎错盐湖首条产线今年落地减振震业务历史来看下半年铁路固定资产投资强度高于上半年公司先后与中铁中交签订减震垫橡胶弹簧浮置板等供货合同并向雅致科技供应光伏支架及配套设施产品预计下半年减振震业务迎来修复锂化物板块资源端公司自2022年3月参股班嘎错盐湖后于今年1月完成盐湖储量详勘新增资源量90万吨LCE210mgL环评等证照办理进展顺利公司采用久吾高科吸附膜工艺路径并签订2000吨氯化锂中试线建设合作协议预计首条中试线预计于四季度投产远期提供低价原料供应加工端公司年产53万吨锂化物项目3万吨氯化锂1万吨电氢1万吨电碳03万吨金属锂及年产2600吨锂材系列产品项目预计于今年起分批落地投产后将显著提高公司锂化物产能二盈利预测与投资建议21盈利预测价格假设受限于去年底抢装材料厂恐慌性抛库燃油车促销竞品增加等多重利空影响2023年氢氧化锂价格由年初56万元吨一度跌至4月下旬193万元吨Q2以来虽因利空因素消减锂价一度回涨至30万元吨水平但仍因需求复苏迟缓锂价短暂僵持后回落至20万元吨左右随着传统旺季来临预计短期锂价将有所回暖但预计难返去年高位状态中长期来看供给过剩格局为大概率事件对锂价中枢形成压制谨慎下修2023-2025年预期公司面临的碳酸锂单价为211816万元吨盈利预测轨交减振业务方面上半年基建产业复苏缓慢导致公司轨交减振产品出货放缓历史经验来看下半年为铁路投资高峰期预计公司该业务较上半年有所恢复并假设后续两年维持平稳增速预计2023-2025年轨交减振业务营收748893亿元毛利率585760公司建筑减震业务进展迅猛上半年持续开拓市场实现业绩较快增长预计随着地产政策持续宽松公司该领域业务将保持较高增速预计2023-2025年减隔震业务营收3447亿元毛利率稳于40锂版块业务方面公司目前主营产品为烷基锂随着53万吨锂盐项目今年起分批落地预计明后两年将持续释放产能预计2023-2025年锂板块营收83294442亿元毛利率25518165P4请仔细阅读本报告末页声明2023年09月04日图表5公司盈利预测2022A2023E2024E2025E营业收入亿元合计亿元172187421581其中锂业务亿元3783294442轨交减隔振亿元80748893建筑减隔振亿元-303947YOY0482125538营业成本亿元合计亿元73112301434其中锂业务亿元0862240369轨交减隔振亿元33313837建筑减隔振亿元-192328YOY-132432170144营业毛利亿元合计亿元9975120147其中锂业务亿元29215473轨交减隔振亿元47435156建筑减隔振亿元-111619YOY135-20659623毛利率合计576403285253锂业务777255184165轨交减隔振584580572603建筑减隔振-380400400资料来源ifind国盛证券研究所22投资建议今年基建地产复苏缓慢谨慎下调公司轨交减振产品出货预期公司作为轨交结构减振龙头企业建筑减隔震锂化物业务形成公司重要增长引擎锂盐业务方面昌吉利新增锂盐产能与班嘎错盐湖提锂项目将于2023年逐步放量公司锂化物版块一体化布局初见雏形预计公司2023-2025营收分别为194258亿元实现归母净利368亿元对应PE26139倍目前公司PE水平位于行业中上水平我们预计随着昌吉利与班嘎错盐湖逐步兑现产能公司锂版块业绩有望再上新的台阶具备较强成长性维持公司买入评级P5请仔细阅读本报告末页声明2023年09月04日图表6可比公司估值表EPSPE代码公司简称股价2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E002466SZ天齐锂业574714798808239597270002460SZ赣锋锂业474910262698047938472000762SZ雅化集团251715142658165403217100002756SZ永兴材料499015273677133798680000762SZ西藏矿业25171513254616518913976平均值9016412080300587SZ天铁股份6680432587817525512791资料来源Wind国盛证券研究所预测注天齐锂业西藏矿业盈利预测来自国盛证券预测其与可比公司盈利预测来自wind一致预期股价为2023年9月1日收盘价风险提示产能投放不及预期公司已具备相关技术及项目建设经验但仍有可能受到资金限制外部环境等因素影响导致项目建设不及预期供需格局恶化公司位于新能源产业链上游目前终端电动车储能市场处于成长期行业景气度较高但随着上游资源端各项目逐步投产放量下游渗透率逐步走高增速放缓公司所在行业存在供需格局恶化的风险技术路径变动软磁钠离子电池在储能电池等领域对锂离子电池形成替代P6请仔细阅读本报告末页声明2023年09月04日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP7请仔细阅读本报告末页声明