收入超预期增长，利润环比逐渐改善
　　2023H1公司实现营收8.81亿元，同比增长41.78%；归母净利润0.95亿元，同比下滑18.50%；扣非归母净利润0.86亿元，同比下滑22.10%。单看Q2，公司实现营收4.63亿元，同比增长43.95%；归母净利润0.49亿元，同比下滑10.04%；扣非归母净利润0.44亿元，同比下滑14.58%。公司营收超预期增长，利润端环比逐渐改善。公司目前在全球范围内拥有8900家合作伙伴；截至2023年6月底，公司共有员工3526人，较2023年3月底减少55人，我们预计随着成本端逐渐优化，利润端有望逐步恢复。考虑目前公司成本端压力较大，我们下调2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为2.19/3.06/4.17亿元（原预计3.02/4.36/6.19亿元），EPS为2.05/2.86/3.89元，当前股价对应P/E为51.9/37.2/27.3倍，鉴于公司利润端逐步在恢复，长期成长性较好，维持“买入”评级。
　　产品品类数量持续提升，前端业务保持稳健增长
　　 2023H1公司前端业务实现营收5.35亿元，同比增长39.35%，累计储备超10.4万种分子砌块（7.4万种）和工具化合物（3万种）。其中，分子砌块业务收入1.42亿元，同比增长26.10%（占比约26.60%）；工具化合物业务收入3.93亿元，同比增长44.87%（占比约73.40%）。公司积极推进海外仓储建设，并在欧美、日韩、东南亚等多个国家与地区组建商务团队，可快速响应海外客户的需求。
　　后端业务快速成长，ADC业务服务能级持续提升
　　2023H1后端业务实现营收3.40亿元，同比增长45.77%，在手订单约4.5亿元。其中，仿制药营收1.32亿元（+40.05%），拥有263个项目，其中商业化项目58个；创新药CDMO营收2.08亿元（+49.63%），拥有531个项目，其中商业化项目73个。作为国内领先的ADC药物研发生产服务供应商，2023H1公司承接ADC项目数超60个，销售收入同比增长42.96%；合作客户超过570家，同比增长48.32%。截至2023年6月底，马鞍山研发中心共有4条ADC高活产线顺利投产，可满足最高等级的高毒性化合物的操作规范，ADCGMP生产能力大幅提升。
　　风险提示：医药外包服务需求下滑、核心成员流失、新产品开发失败等。

研究报告全文：医药生物医疗服务公司研皓元医药688131SH收入持续高增长利润环比逐步改善究2023年09月04日公司信息更新报告投资评级买入维持蔡明子分析师余汝意分析师汪晋联系人caimingzikyseccnyuruyikyseccnwangjin3kyseccn证书编号S0790520070001证书编号S0790523070002证书编号S0790123050021日期202391收入超预期增长利润环比逐渐改善当前股价元51672023H1公司实现营收881亿元同比增长4178归母净利润095亿元同公一年最高最低元153404767司比下滑扣非归母净利润亿元同比下滑单看公司18500862210Q2信总市值亿元7771实现营收亿元同比增长归母净利润亿元同比下滑息流通市值亿元446046343950491004更总股本亿股扣非归母净利润044亿元同比下滑1458公司营收超预期增长利润端环新150报流通股本亿股086比逐渐改善公司目前在全球范围内拥有8900家合作伙伴截至2023年6月底告公司共有员工人较年月底减少人我们预计随着成本端逐渐近3个月换手率1000235262023355优化利润端有望逐步恢复考虑目前公司成本端压力较大我们下调2023-2025年盈利预测预计归母净利润分别为亿元原预计股价走势图219306417302436619亿元EPS为205286389元当前股价对应PE为519372273倍鉴于公皓元医药沪深300司利润端逐步在恢复长期成长性较好维持买入评级160产品品类数量持续提升前端业务保持稳健增长-162023H1公司前端业务实现营收535亿元同比增长3935累计储备超104-32万种分子砌块74万种和工具化合物3万种其中分子砌块业务收入142-48亿元同比增长2610占比约2660工具化合物业务收入393亿元同开-642022-092023-012023-05比增长4487占比约7340公司积极推进海外仓储建设并在欧美日源证数据来源聚源韩东南亚等多个国家与地区组建商务团队可快速响应海外客户的需求券后端业务快速成长业务服务能级持续提升证ADC券相关研究报告2023H1后端业务实现营收340亿元同比增长4577在手订单约45亿元研其中仿制药营收132亿元4005拥有263个项目其中商业化项目58究2023Q1盈利能力环比改善经营拐个创新药营收亿元拥有个项目其中商业化项报点明确公司信息更新报告CDMO2084963531告目73个作为国内领先的ADC药物研发生产服务供应商2023H1公司承接ADC-2023428深蹲布局中长期发展短期利润承项目数超60个销售收入同比增长4296合作客户超过570家同比增长截至年月底马鞍山研发中心共有条高活产线顺利投压公司信息更新报告-20233234832202364ADC2022Q3收入略超预期短期利润端产可满足最高等级的高毒性化合物的操作规范ADCGMP生产能力大幅提升承压公司信息更新报告风险提示医药外包服务需求下滑核心成员流失新产品开发失败等-20221029财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元9691358191425823428YOY526401409349328归母净利润百万元191194219306417YOY48714133393363毛利率541514505504504净利率197141114118121ROE1048286107128EPS摊薄元179181205286389PE倍596588519372273PB倍6249454035数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产15901823166425783023营业收入9691358191425823428现金10374606488751161营业成本44565994712821699应收票据及应收账款146337000营业税金及附加356811其他应收款914182532营业费用70110136178233预付账款1116222939管理费用114169255338446存货35291190215521702研发费用103202239318415其他流动资产3585739788财务费用6-1435874非流动资产7941775185319642141资产减值损失-29-43-59-81-107长期投资7068666462其他收益1523141617固定资产230623716829988公允价值变动收益00000无形资产41101119135155投资净收益-016000其他非流动资产454983953936936资产处置收益-0-0-0-0-0资产总计23853598351745425164营业利润210197232319438流动负债32282255513221577营业外收入02122短期借款622931110321302营业外支出00000应付票据及应付账款206310000利润总额210199233320439其他流动负债109283245290275所得税197151625非流动负债226444411379349净利润191192219304414长期借款017113810676少数股东损益-0-2-1-1-2其他非流动负债226273273273273归属母公司净利润191194219306417负债合计548126696617011926EBITDA208269344471641少数股东权益141211108EPS元179181205286389股本74107107107107资本公积13261634163416341634主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益41957478110661447成长能力归属母公司股东权益18222320253928313230营业收入526401409349328负债和股东权益23853598351745425164营业利润411-63183371374归属于母公司净利润48714133393363获利能力毛利率541514505504504净利率197141114118121现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE1048286107128经营活动现金流58-240383-151473ROIC2278996105132净利润191192219304414偿债能力折旧摊销2959105129159资产负债率230352275375373财务费用6-1435874净负债比率-51522-4112797投资损失0-16000流动比率4922302019营运资金变动-220-57026-628-153速动比率3710130708其他经营现金流5295-10-15-21营运能力投资活动现金流-306-713-184-240-336总资产周转率0605050607资本支出288581186242338应收账款周转率8656000000长期投资-2054222应付账款周转率3528660000其他投资现金流2-186-0-0-0每股指标元筹资活动现金流1007360-93-104-121每股收益最新摊薄179181205286389短期借款-7122382721270每股经营现金流最新摊薄054-225358-142442长期借款0171-33-32-30每股净资产最新摊薄17032169237426463019普通股增加1933000估值比率资本公积增加1089307000PE596588519372273其他筹资现金流-29-373-142-793-361PB6249454035现金净增加额752-578106-49516EVEBITDA503425328249182数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券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