事件：
　　2023年8月28日公司发布了2023年半年度报告，2023H1公司实现营收8.81亿元，同比增长41.78%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降18.50%。
　　人员成本投入和业务毛利率承压导致2023H1业绩暂时性下滑：
　　收入端，2023H1公司实现营收8.81亿元，同比增长41.78%。其中，分子砌块和工具化合物业务实现营收5.35亿元，同比增长39.35%；原料药和中间体、制剂生产业务实现营收3.40亿元，同比增长45.77%。利润端，2023H1公司实现归母净利润0.95亿元，同比下降18.50%，人员成本投入和业务毛利率承压等因素导致公司业绩暂时性下滑。
　　以研发创新驱动前端业务持续快速发展：
　　2023H1公司前端业务（分子砌块和工具化合物业务）实现营收5.35亿元，同比增长39.35%。其中，分子砌块业务和工具化合物业务分别实现收入1.42亿元（+26.10%）和3.93亿元（+44.87%）。公司通过研发创新驱动前端业务的持续发展，截止至2023H1，公司累计储备超10.4万中分子砌块和工具化合物。
　　后端业务在手订单充足，ADC等核心业务蓬勃发展：
　　2023H1公司后端业务（原料药和中间体、制剂生产业务）实现营收3.40亿元，同比增长45.77%。其中，创新药和仿制药领域分别实现收入2.08亿元（+49.63%）和1.32亿元（+40.05%）。截止2023H1，后端业务在手订单金额达4.5亿元，充足订单为后端业务的快速发展奠定良好基础。其中，ADC业务方面，截止至2023H1，ADC项目数超60个，合作客户超570家，2023H1 ADC业务销售收入同比增长42.96%，该业务持续蓬勃发展。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为2.68亿元、3.56亿元、4.80亿元，分别同比增长38.1%、33.1%、34.9%；预计2023年EPS为1.78元/股，给予35倍PE，对应6个月目标价为62.25元/股，给予买入-A的投资评级。
　　风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。

研究报告全文：2023年08月29日公司快报皓元医药688131SH证券研究报告短期业绩承压期待后续业绩逐步改善医疗服务投资评级买入-A事件维持评级2023年8月28日公司发布了2023年半年度报告2023H1公司实现6个月目标价6225元营收881亿元同比增长4178实现归母净利润095亿元同股价2023-08-295261元比下降1850交易数据人员成本投入和业务毛利率承压导致2023H1业绩暂时性下滑总市值百万元791188收入端2023H1公司实现营收881亿元同比增长4178其中流通市值百万元454096分子砌块和工具化合物业务实现营收535亿元同比增长3935总股本百万股15039原料药和中间体制剂生产业务实现营收340亿元同比增长流通股本百万股863112个月价格区间47815645元4577利润端2023H1公司实现归母净利润095亿元同比下降1850人员成本投入和业务毛利率承压等因素导致公司业绩暂时性下滑股价表现皓元医药沪深30019以研发创新驱动前端业务持续快速发展42023H1公司前端业务分子砌块和工具化合物业务实现营收535-11亿元同比增长3935其中分子砌块业务和工具化合物业务分-26别实现收入142亿元2610和393亿元4487公司通-41-56过研发创新驱动前端业务的持续发展截止至2023H1公司累计储2022-082022-122023-042023-08备超104万中分子砌块和工具化合物资料来源Wind资讯升幅1M3M12M后端业务在手订单充足ADC等核心业务蓬勃发展相对收益-26-429-580绝对收益-77-441-6532023H1公司后端业务原料药和中间体制剂生产业务实现营收马帅分析师340亿元同比增长4577其中创新药和仿制药领域分别实现SAC执业证书编号S1450518120001收入208亿元4963和132亿元4005截止2023H1mashuaiessencecomcn后端业务在手订单金额达45亿元充足订单为后端业务的快速发展冯俊曦分析师奠定良好基础其中ADC业务方面截止至2023H1ADC项目数超SAC执业证书编号S145052001000260个合作客户超570家2023H1ADC业务销售收入同比增长4296fengjxessencecomcn该业务持续蓬勃发展相关报告安信证券-点评报告-皓元医2023-03-23投资建议药-2023323我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为268亿元356安信证券-点评报告-皓元医2022-08-27亿元480亿元分别同比增长381331349预计2023药-前端业务稳步发展后端年EPS为178元股给予35倍PE对应6个月目标价为6225元创新药CDMO快速崛起股给予买入-A的投资评级-2022826风险提示订单增长不达预期订单交付不及预期行业景气本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报皓元医药度不及预期海外政策变动风险等TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入969213581190152632735633净利润19101936267535614803每股收益元127129178237319每股净资产元12121543172119142176盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍414409296222165市净率倍4334312724净利润率197143141135135净资产收益率10583103124147股息收益率0505050811ROIC733373194324249数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报皓元医药财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入969213581190152632735633成长性减营业成本4447659492231284817389营业收入增长率526401400385354营业税费2751486689营业利润增长率411-63503329347销售费用6961102152122383029净利润增长率48714381331349管理费用11411690228231594276EBITDA增长率283105375264320研发费用10352016231032914454EBIT增长率25532482278333财务费用62-06108012281582NOPLAT增长率443-37920278333资产减值损失-291-434-343-356-378投资资本增长率8942687-234735-112加公允价值变动收益-----净资产增长率2479270115111136投资和汇兑收益-01161587297营业利润20981966295439265288利润率加营业外净收支-0220060811毛利率541514515512512利润总额20951985295939335299营业利润率216145155149148减所得税18970296393530净利润率197143141135135净利润19101936267535614803EBITDA营业收入288227223204199EBIT营业收入272200212196193资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数511131168158货币资金103724601874821068122流动营业资本周转天数72141104117130交易性金融资产-172172172172流动资产周转天数414452330281268应收帐款15283504195560505373应收帐款周转天数4667525558应收票据210315616182存货周转天数108167134139147预付帐款113157208304394总资产周转天数602793651502428存货3521910950241533313836投资资本周转天数144315313268237其他流动资产350681374468508可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE10583103124147长期股权投资700679679679679ROA80538187108投资性房地产-----ROIC733373194324249固定资产23006231604358555667费用率在建工程11582468246824682468销售费用率7281808585无形资产4051009986963940管理费用率118124120120120其他非流动资产33777361600262525788研发费用率107148122125125资产总额2384635977328164066844130财务费用率0600574744短期债务602288-1172-四费营业收入303354378377374应付帐款18813306252362205947偿债能力应付票据1982258394471173资产负债率230352208290257其他流动负债10792403168617011970负债权益比298543263409346长期借款-1709---流动比率494222330256314其他非流动负债22642728177822572254速动比率385111230096162负债总额54811265868261179711344利息保障倍数4224-47127374420434少数股东权益1411201098957分红指标股本7431070150415041504DPS元026027025044057留存收益1745722074243772727831225分红比率206211139185178股东权益1836423320259902887132785股息收益率0505050811现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润19061916267535614803EPS元127129178237319加折旧和摊销289591211211211BVPS元12121543172119142176资产减值准备291434---PEX414409296222165公允价值变动损失-----PBX4334312724财务费用15964108012281582PFCF-840-106283-139123投资收益01-161-58-72-97PS8258423022少数股东损益-04-21-12-21-33EVEBITDA61536115914097营运资金的变动-3424-45925520-109913033CAGR229355275229355经营活动产生现金流量578-24029416-60849499PEG1811111005投资活动产生现金流量-3058-7130587297ROICWACC7036183124融资活动产生现金流量100733603-5327-630-3581REP4817251013资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报皓元医药公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报皓元医药免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在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