事项：
　　公司发布2023年中报，上半年实现收入8.81亿元（+41.78%），实现归母净利润9485.60万元（ -18.50% ），扣非后归母净利润为8562.10万元（-22.10%）。
　　平安观点：
　　Q2维持收入高增长，前期投入影响利润率
　　公司Q2实现营收4.63亿元（+43.95%），实现扣非归母净利润0.44亿元（-14.58%）。上市后公司加快研发、生产等能力建设，更多的设施和人员投入作为前置成本造成了更低的毛利率和更高的管理费用率。Q2公司整体毛利率为49.87%（-5.26pct），销售、管理、研发费用率分别为7.22%（-0.58pct）、12.99%（+2.79pct）、12.51%（-2.82pct）。随着公司业务规模增大、运营效率提升，公司前期投入的固定成本将被充分稀释，利润率也将逐步回归理想状态。
　　从上半年业务模块来看，公司分子砌块实现收入1.42亿元（+26.10%），较为激烈的同业竞争影响了业务增速；工具化合物实现收入3.93亿元（+44.87%），延续高增长；仿药板块实现收入1.32亿元（+40.05%），创新药业务实现收入2.08亿元（+49.63%），后端两大业务处于业绩释放期，在外部环境不甚理想的情况下帮助公司实现高增长。
　　多方面进行能力建设，竞争力持续强化
　　公司持续追加投入，推动各业务板块能力增强。在前端的砌块与工具化合物业务，公司完成2.3万种产品的研发与合成，累计储备7.4万种分子砌块、3万种工具化合物（22年底是6.3+2.4万种）。同时，为贯彻向大分子业务延伸的战略，公司继续拓展生物试剂品种，截止23H1已累计储备超1万种生物大分子试剂（22年底是5900种）。研发中心上，公司22年大力建设并投入使用多个新场地，包括合肥研发中心、烟台研发中心及上海生化生物研发中心，为公司进一步开拓特种试剂数量和品系打下基础。
　　在后端的原料药、中间体及制剂生产业务，公司追加的多个CMC研发中心及并购的药源研发中心正逐步提高运转效率；马鞍山基地、山东菏泽基地、启东制剂生产基地承担了不同细分领域的生产功能，也正处于规模扩建、利用率爬坡阶段。公司最具特色的ADC业务保持领先优势，现已储备超80个毒素、超400个连接子，并具备领先的合成、分析和质控经验。基于上述能力的持续提升，公司仿制药、创新药CDMO（包括ADC药物）在手项目与金额持续提升。
　　维持“推荐”评级。考虑当前行业竞争环境下公司持续追加投入对利润率的影响，调整2023-2025年归母净利润预测为2.33、3.34、4.89亿元（原3.21、4.71、7.05亿元），因转增导致的稀释，2023-2025年EPS预测调整为1.55、2.22、3.25元。公司业务增长迅速，前期投入对利润的影响有望在未来数年中逐渐被消化，不影响公司中长期价值，维持“推荐”评级。
　　风险提示：若不能满足客户需求，公司可能丢失订单甚至丢失客户；药物的研发、销售存在不确定性，若进度低于预期，可能影响公司盈利；高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。
　　

研究报告全文：医药公司2023年08月30日报皓元医药688131SH告业务快速扩张前期投入影响利润释放推荐维持事项公司发布2023年中报上半年实现收入881亿元4178实现归母净股价5261元公利润948560万元-1850扣非后归母净利润为856210万元主要数据-2210司行业医药公司网址wwwchemexpresscomcn平安观点半大股东持股上海安戌信息科技有限公司3237Q2维持收入高增长前期投入影响利润率实际控制人年总股本百万股150公司Q2实现营收463亿元4395实现扣非归母净利润044亿元报流通A股百万股86流通BH股百万股-1458上市后公司加快研发生产等能力建设更多的设施和点总市值亿元79人员投入作为前置成本造成了更低的毛利率和更高的管理费用率Q2公流通A股市值亿元45司整体毛利率为4987-526pct销售管理研发费用率分别为评每股净资产元1615资产负债率387722-058pct1299279pct1251-282pct随着公司业务规模增大运营效率提升公司前期投入的固定成本将被充行情走势图分稀释利润率也将逐步回归理想状态从上半年业务模块来看公司分子砌块实现收入142亿元2610较为激烈的同业竞争影响了业务增速工具化合物实现收入393亿元4487延续高增长仿药板块实现收入132亿元4005创新药业务实现收入208亿元4963后端两大业务处于业绩释放期在外部环境不甚理想的情况下帮助公司实现高增长相关研究报告多方面进行能力建设竞争力持续强化平安证券皓元医药688131SH年报点评建设期投入加大利润受挫业务建设持续推进推荐公司持续追加投入推动各业务板块能力增强在前端的砌块与工具化20230322合物业务公司完成23万种产品的研发与合成累计储备74万种分子证券分析师证砌块3万种工具化合物22年底是6324万种同时为贯彻向大券倪亦道投资咨询资格编号分子业务延伸的战略公司继续拓展生物试剂品种截止23H1已累计储S1060518070001021-38640502研NIYIDAO242pingancomcn究叶寅投资咨询资格编号S10605141000012021A2022A2023E2024E2025E报BOT335营业收入百万元9691358194027033716YEYIN757pingancomcn告YOY526401429393375净利润百万元191194233334489YOY48714206430464毛利率541514499499505净利率197143120124132ROE1058391116145EPS摊薄元127129155222325PE倍414409339237162PB倍4334312723皓元医药公司半年报点评备超1万种生物大分子试剂22年底是5900种研发中心上公司22年大力建设并投入使用多个新场地包括合肥研发中心烟台研发中心及上海生化生物研发中心为公司进一步开拓特种试剂数量和品系打下基础在后端的原料药中间体及制剂生产业务公司追加的多个CMC研发中心及并购的药源研发中心正逐步提高运转效率马鞍山基地山东菏泽基地启东制剂生产基地承担了不同细分领域的生产功能也正处于规模扩建利用率爬坡阶段公司最具特色的ADC业务保持领先优势现已储备超80个毒素超400个连接子并具备领先的合成分析和质控经验基于上述能力的持续提升公司仿制药创新药CDMO包括ADC药物在手项目与金额持续提升维持推荐评级考虑当前行业竞争环境下公司持续追加投入对利润率的影响调整2023-2025年归母净利润预测为233334489亿元原321471705亿元因转增导致的稀释2023-2025年EPS预测调整为155222325元公司业务增长迅速前期投入对利润的影响有望在未来数年中逐渐被消化不影响公司中长期价值维持推荐评级风险提示若不能满足客户需求公司可能丢失订单甚至丢失客户药物的研发销售存在不确定性若进度低于预期可能影响公司盈利高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏可能影响运营质量皓元医药公司半年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产1823170722853109营业收入1358194027033716现金460256270372营业成本65997213551838应收票据及应收账款366365508698税金及附加57913其他应收款14263650营业费用110146200268预付账款16213041管理费用169254351476存货91197413571841研发费用202247341464其他流动资产576583108财务费用-111814非流动资产1775202921632334资产减值损失-43-64-89-123长期投资68666565信用减值损失-12-12-17-23固定资产83094211831544其他收益23242831无形资产101846750公允价值变动收益0000其他非流动资产776937848674投资净收益16014资产总计3598373544485443资产处置收益-0-0-0-0流动负债82276812131783营业利润197251361532短期借款2290143330营业外收入2111应付票据及应付账款310424591801营业外支出0111其他流动负债283344479652利润总额199251361532非流动负债444401336272所得税7202943长期借款366323258194净利润192231332489其他非流动负债78787878少数股东损益-2-2-20负债合计1266116915492055归属母公司净利润194233334489少数股东权益121088EBITDA257406534675股本107150150150EPS元129155222325资本公积1634159415941594留存收益57981311471636主要财务比率归属母公司股东权益2320255728913380会计年度2022A2023E2024E2025E负债和股东权益3598373544485443成长能力营业收入401429393375营业利润-63279437471归属于母公司净利润14206430464获利能力毛利率514499499505净利率143120124132ROE8391116145现金流量表单位百万元ROIC17894122154会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流-270475244292资产负债率352313348378净利润192231332489净负债比率58264545折旧摊销59144164130流动比率22221917财务费用-111814速动比率10090706投资损失-160-1-4营运能力营运资金变动-57087-262-340总资产周转率04050607其他经营现金流66223应收账款周转率37555555投资活动现金流-713-400-300-300应付账款周转率23272727资本支出564400300300每股指标元长期投资-136000每股收益最新摊薄129155222325其他投资现金流-1141-800-600-600每股经营现金流最新摊薄-179316162194筹资活动现金流360-27870109每股净资产最新摊薄1543170019222248短期借款223-229143187估值比率长期借款200-43-65-65PE409339237162其他筹资现金流-63-7-8-14PB34312723现金净增加额-608-20414101EVEBITDA461201155125资料来源同花顺iFinD平安证券研究所平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽融中心B座25层大厦26楼泽平安金融中心B座25层