核心观点
　　公司发布2023年中报。2023年上半年，公司营业收入694.5元，同比+11.4%，归母净利润-29.8亿元，同比+28.0%。单Q2，公司营业收入355.5亿元，同比+8.3%，归母净利润-13.0元，同比-2.9%。
　　生猪养殖持续降本。2023H1，公司共销售种猪、仔猪90.58万头，肥猪808.82万头，合计899.40万头，同比+31.33%；实现营业收入106.32亿元，同比+37%；归母净利润-33.8亿，同比减亏12亿。亏损减少主要得益于生猪养殖业务的成本改善。公司在营场线的出栏肥猪Q2成本降低至16.6元/公斤，较一季度环比下降0.8元/公斤，7月公司成本进一步下降至16.3元/公斤，未来随苗种成本、饲料成本、死淘成本下降，公司养猪成本有进一步完善空间。
　　饲料单吨盈利提升。2023H1，公司外销饲料1028万吨，同比增长3%，归母净利润7亿，同比增长30%。分品种看，猪料外销量298万吨，同比增长13%；禽料外销量629万吨，同比持平；水产料销量72万吨，同比下降3%。随原材料价格下降，公司饲料单吨盈利明显提升，带动饲料业务整体利润水平增长。此外，公司持续打造饲料产品，优化饲料配方，打开弱势区域，带动费用下降。
　　食品业务长期发展。2023H1，公司屠宰生猪209万头，同比+23%，销售猪肉产品25.77万吨，同比+18%；销售各类深加工肉制品和预制菜13.67万吨，同比+5%。大单品小酥肉上半年销售额达到6.4亿元，同比+20%左右。肥肠系列销售额接近1.4亿元，已超过去年全年水平。公司食品业将继续在产品、区域、渠道等方面发力，保持销量、营收、利润的共同增长。
　　盈利预测与投资建议
　　受养殖行情影响，我们预计周期拐点后移，下调23-24年猪价及饲料业务销售收入，上调23-25年禽业务销售收入，预计23-25年归母净利润0.82、60.05、61.21亿元（原预测6.65、66.97、42.35亿），同比+105.6%、+7189.3%、+1.9%。按24年分部估值，预计总市值628亿，目标价13.80元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、成本下降不及预期风险、食品安全风险

研究报告全文：公司研究中报点评新希望000876SZ买入维持成本下降显著饲料吨利提升股价2023年09月04日1177元目标价格1380元52周最高价最低价1595112元新希望2023年中报点评总股本流通A股万股454577451222A股市值百万元53504国家地区中国核心观点行业农业公司发布2023年中报2023年上半年公司营业收入6945元同比114归报告发布日期2023年09月04日母净利润-298亿元同比280单Q2公司营业收入3555亿元同比83归母净利润-130元同比-291周1月3月12月2023H1905880882生猪养殖持续降本公司共销售种猪仔猪万头肥猪万绝对表现043-423191-2508头合计89940万头同比3133实现营业收入10632亿元同比37归相对表现-214004224-2074母净利润-338亿同比减亏12亿亏损减少主要得益于生猪养殖业务的成本改善沪深300257-427-033-434公司在营场线的出栏肥猪Q2成本降低至166元公斤较一季度环比下降08元公斤7月公司成本进一步下降至163元公斤未来随苗种成本饲料成本死淘成本下降公司养猪成本有进一步完善空间饲料单吨盈利提升2023H1公司外销饲料1028万吨同比增长3归母净利润7亿同比增长30分品种看猪料外销量298万吨同比增长13禽料外销量629万吨同比持平水产料销量72万吨同比下降3随原材料价格下降公司饲料单吨盈利明显提升带动饲料业务整体利润水平增长此外公司持续打造饲料产品优化饲料配方打开弱势区域带动费用下降食品业务长期发展2023H1公司屠宰生猪209万头同比23销售猪肉产品2577万吨同比18销售各类深加工肉制品和预制菜1367万吨同比5施红梅021-633258886076大单品小酥肉上半年销售额达到64亿元同比20左右肥肠系列销售额接近shihongmeiorientseccomcn14亿元已超过去年全年水平公司食品业将继续在产品区域渠道等方面发执业证书编号S0860511010001力保持销量营收利润的共同增长盈利预测与投资建议肖嘉颖xiaojiayingorientseccomcn受养殖行情影响我们预计周期拐点后移下调23-24年猪价及饲料业务销售收入上调23-25年禽业务销售收入预计23-25年归母净利润08260056121亿元原预测66566974235亿同比10567189319按24年分部估值预计总市值628亿目标价1380元维持买入评级风险提示疫病风险生猪价格波动风险现金流风险成本下降不及预期风险食品安全风险公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元126262141508146774176317198607同比增长15012137201126营业利润百万元6955587104080028260同比增长-20339162771669632归属母公司净利润百万元959114618260056121同比增长-294084810567189319每股收益元211032002132135毛利率1666659992净利率-76-10013431净资产收益率-261-4703180156市盈率5536464568987市净率1618181513资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明新希望中报点评成本下降显著饲料吨利提升投资建议受养殖行情影响我们预计周期拐点后移下调23-24年猪价及饲料业务销售收入上调23-25年禽业务销售收入预计23-25年归母净利润08260056121亿元原预测66566974235亿同比10567189319按24年分部估值预计总市值628亿目标价1380元维持买入评级表1公司分部估值结果业务分部2024E亿元2024PEx市值亿元饲料1341401870猪产业2551002550禽产业73120876食品22230513民生银行11740467合计601104628数据来源东方证券研究所测算表2盈利预测变动分析表收入分类预测表调整前调整后2023E2024E2025E2023E2024E2025E饲料销售销售收入百万元792378935298530772498815697035变动幅度-25-13-15毛利率576467677478变动幅度101011猪产业销售收入百万元274763883842827265843679442827变动幅度-32-5300毛利率14625316894213177变动幅度-52-4009禽产业销售收入百万元190661983520634192532022820834变动幅度102010毛利率414651506464变动幅度091813食品销售收入百万元135101728119118133641662919118变动幅度-11-3800毛利率6911248267551变动幅度-43-3703商贸销售收入百万元10263141931856794911351217594变动幅度-75-48-52毛利率202020202020变动幅度000000其他业务有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2新希望中报点评成本下降显著饲料吨利提升销售收入百万元83299811988329981198变动幅度000000毛利率350350350350350350变动幅度000000合计150384180497200874146774176317198607变动幅度-24-23-11综合毛利率7210582659992变动幅度-07-0610数据来源公司财报东方证券研究所表3主要财务数据变动分析表主要财务信息调整前调整后2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入百万元150384180497200874146774176317198607变动幅度-24-23-11营业利润百万元222993066419104080028260变动幅度-533-140287归属母公司净利润665669742358260056121百万元变动幅度-876-103445每股收益元015148093002132135变动幅度-879-107448毛利率7210582659992变动幅度-07-0610净利率043721013431变动幅度-03-0310数据来源公司财报东方证券研究所表4饲料可比公司估值表股价EPS元PE公司代码2023942022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E海大集团002311SZ47571782102953512679226416121356天马科技603668SH1600030064139218535525101150732大北农002385SZ66100100703003349192913021991998禾丰股份603609SH89705604709610416061928935863邦基科技603151SH16560720851121332313195414801245调整后平均340220140120数据来源Wind东方证券研究所2022A-2025E每股收益使用最新股本全面摊薄计算表5猪产业可比公司估值表股价EPS元PEx公司代码2023942022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E温氏股份300498SZ169608007219219721312350882860牧原股份002714SZ409524314843350716872760946808东瑞股份001201SZ2363020-07317521711718-323013491090有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3新希望中报点评成本下降显著饲料吨利提升巨星农牧603477SH26110310242373338359111111101785天康生物002100SZ73002201208408832806043873829调整后平均46037010080数据来源Wind东方证券研究所2022A-2025E每股收益使用最新股本全面摊薄计算表6禽产业可比公司估值表股价EPS元PEx公司代码2023942022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E圣农发展002299SZ2004033114201194606517589961032益生股份002458SZ1250-037114147069-338110978531801仙坛股份002746SZ8410150430530495638193615921725湘佳股份002982SZ32971041872712933173176012171126春雪食品605567SH12850400490901153243260314341116调整后平均400180120130数据来源Wind东方证券研究所2022A-2025E每股收益使用最新股本全面摊薄计算表7食品可比公司估值表股价EPS元PEx公司代码2023942022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E千味央厨001215SZ67881181712262905771397629972339味知香605089SH41921041231521854040339827522261安井食品603345SH134803755056387923591266821141702三全食品002216SZ15100910981091221658153413871240绝味食品603517SH368803711317121110011326521591750调整后平均450310230190数据来源Wind东方证券研究所2022A-2025E每股收益使用最新股本全面摊薄计算表8银行可比公司估值表股价EPS元PEx公司代码2023942022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E平安银行000001SZ1156235269313367493430369315工商银行601398SH460101103109115455448424401浦发银行600000SH711174152153148408468464482交通银行601328SH560124127136146451443413383招商银行600036SH3353547602674756613557497444调整后平均50504040数据来源Wind东方证券研究所2022A-2025E每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4新希望中报点评成本下降显著饲料吨利提升风险提示疫病风险动物疫病是畜牧行业发展中面临的主要风险畜禽因发生疫病或导致病亡直接导致公司畜禽出栏量的降低收入和业绩受损此外疫病的大规模发生与流行易影响消费者心理导致短期内市场需求萎缩产品价格下降对公司畜禽和饲料销售均会产生不利影响生猪价格波动风险我国生猪养殖行业集中度较低的特点以及生猪固有生长周期共同决定了生猪市场价格的周期性波动生猪价格周期性波动会对包括公司在内的生猪养殖企业的经营业绩产生重大影响如果生猪价格未来持续低迷或继续下滑将会对公司的盈利水平造成重大不利影响从而引致公司未来盈利大幅下降甚至亏损等风险现金流风险公司生猪养殖场区的建设均需投入大量的资金公司当前资产负债率处于偏高水平如果生猪价格未来持续低迷或继续下滑原材料价格持续处于高位或继续上涨且未来银行信贷政策发生不利变化公司资金管理不善等情形将显著增加公司的偿债风险和流动性风险成本下降不及预期风险生猪养殖成本管理对原料采购育肥管理存在一定的要求一方面饲料的原材料小麦玉米和豆粕等价格波动会对公司饲料成本如期下降产生一定影响另一方面在养殖过程中可能发生意外死亡等因素导致实际成本高于预期食品安全风险如果公司一旦出现质量控制不到位而产生重大食品安全问题将直接影响到公司生产经营和盈利能力并损害公司的品牌声誉及行业口碑从而在一段时间内影响公司的经营业绩有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5新希望中报点评成本下降显著饲料吨利提升附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金1486911512176132115823833营业收入126262141508146774176317198607应收票据账款及款项融资11561365141517001915营业成本124236132113137305158774180324预付账款21392860296735644015营业税金及附加223236246295333存货1592617901186052151424434销售费用17911720190822922582其他7311911199222942521管理费用及研发费用46074978515961146853流动资产合计3482035549425925023056718财务费用11171891192620312118长期股权投资2384026256265122651226512资产信用减值损失296029391032835375固定资产3373635683362134152649529公允价值变动收益3611121212在建工程1934420158227342438323114投资净收益13781623158617121869无形资产18591864177916951610其他304170244303357其他1913517168194852116824115营业利润6955587104080028260非流动资产合计97914101129106724115285124880营业外收入116113122122122资产总计132734136679149316165515181598营业外支出22521285600600600短期借款1515913359246822882432312利润总额9091176056275247783应付票据及应付账款958614298148601718319515所得税412140170237441其他1214522111203762094321425净利润9503189939272887342流动负债合计3689049768599186695073253少数股东损益8843931012831221长期借款3271227528288423119933638归属于母公司净利润959114618260056121应付债券11335100961009696179617每股收益元-211-032002132135其他53185572540554055405非流动负债合计4936543196443434622148660主要财务比率负债合计86255929641042611131711219132021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益1294114471147811606417285成长能力实收资本或股本45054539454645464546营业收入15012137201126资本公积91569457105851058510585营业利润-20339162771669632留存收益1457412923130051901125132归属于母公司净利润-294084810567189319其他53042325213821382138获利能力股东权益合计4648043715450555234359685毛利率1666659992负债和股东权益总计132734136679149316165515181598净利率-76-10013431ROE-261-4703180156现金流量表ROIC-6113187669单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润9503189939272887342资产负债率650680698684671折旧摊销24422302245425763132净负债率10631215129611631074财务费用11171891192620312118流动比率094071071075077投资损失13781623158617121869速动比率047034038040041营运资金变动37692168141220281361营运能力其它11591639919328612584应收账款周转率13011054878925898经营活动现金流501923815972946777存货周转率7574727472资本支出147954758528994629793总资产周转率1011101111长期投资1313241425400每股指标元其他8391062143117241881每股收益-211-032002132135投资活动现金流169488234411277387912每股经营现金流011204-004160149债权融资21290236916018782439每股净资产738643666798933股权融资225335113500估值比率其他12188191939721101371市盈率-55-36464568987筹资活动现金流2228354871037239883810市净率1618181513汇率变动影响5496-0-0-0EVEBITDA-3213022018681现金净增加额57844579610035452675EVEBIT-186835367108105资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据6发布新希望中报点评成本下降显著饲料吨利提升分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素