核心观点
　　2022年公司实现营业收入1415.08亿元（同比+12.07%），归母净利润-14.61亿元（同比+84.77%）；23Q1实现营收339.07亿元（同比+14.92%，环比-17.48%），归母净利润-16.86亿元（同比+41.45%，环比-235.29%）。2022年公司饲料实现营收791.78亿元（同比+11.81%），猪产业营收223.97亿元（同比+30.19%），禽产业营收181.48亿元（同比-0.44%），食品营收108.51亿元（同比+20.03%），商贸营收102.4亿元（同比+0.93%），其他营收6.93亿元（同比-16.21%）。展望未来，随着养殖行业的逐渐回暖，公司有望利用自身产业链优势实现较好的业绩增长。
　　事件
　　公司披露2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入1415.08亿元，同比增长12.07%，归母净利润-14.61亿元，同比增长84.77%；23Q1实现营收339.07亿元，同比增长14.92%，环比下降17.48%，归母净利润-16.86亿元，同比增长41.45%，环比下降235.29%。
　　简评
　　1、22年核心饲料业务稳定增长，整体毛利率提升显著
　　2022年公司实现营业收入1415.08亿元（同比+12.07%），归母净利润-14.61亿元（同比+84.77%）；23Q1实现营收339.07亿元（同比+14.92%，环比-17.48%），归母净利润-16.86亿元（同比+41.45%，环比-235.29%）。
　　分产品来看，2022年饲料实现营收791.78亿元（同比+11.81%），猪产业营收223.97亿元（同比+30.19%），禽产业营收181.48亿元（同比-0.44%），食品营收108.51亿元（同比+20.03%），商贸营收102.4亿元（同比+0.93%），其他营收6.93亿元（同比-16.21%）。
　　销量方面，2022年饲料销售量2842.11万吨（同比+1.01%），屠宰及肉制品销售量229.45万吨（同比-2.32%），生猪销售量1461.39万头（同比+46.46%）。
　　利润率方面，2022年公司销售毛利率为6.64%（同比+5.04pcts），饲料毛利率为6.48%（同比-0.03pcts），猪产业毛利率为13.60%（同比+34.8pcts），禽产业毛利率为3.17%（同比+1.47pcts），食品毛利率为8.75%（同比+6.46pcts）；2023Q1公司销售毛利率为1.16%（同比+3.61pcts）。
　　费用方面，2022年公司销售费用为17.2亿元（同比-3.96%）；管理费用为46.78亿元（同比+8.37%）；财务费用为18.91亿元（同比+69.27%），主要系公司利息支出增加；研发费用为3亿元（同比+3.48%）。
　　2、饲料：多方位提升实现业绩增长，巩固重客稳定市场份额
　　2022年公司销售各类饲料产品2842万吨（同比+1%，约占全国总量的9.4%），外销料销量为2104万吨（同比-1%），其中禽料销量为1526万吨（同比-5%，约占全国总量的12.6%，位居全国第一），外销禽料销量为1276万吨（同比-4%）；猪料销量为1070万吨（同比+8%，约占全国总量的7.9%），外销猪料销量为589万吨（同比+1%）；水产料销量为178万吨（同比+10%，约占全国总量的6.8%，位居全国前三）；反刍料43万吨，约合全国总量的3.1%。在重客开发方面，2022年公司实现猪料/禽料/水产料/反刍料重客销量同比分别+43%/+69%/+47%/+10%。
　　3、肉禽：重客开发成效显著，养殖行情低迷致业绩下滑
　　2022年公司共销售鸡苗、鸭苗5.47亿只（同比+5%）；销售商品鸡鸭3.89亿只（同比-9%）；屠宰毛鸡、毛鸭6.54亿只（同比-9%），其中白羽肉鸭3.5亿只（占全国肉鸭产量8.7%），白羽肉鸡3.0亿只（占全国白羽肉鸡产量的4.9%）；销售鸡肉、鸭肉165万吨（同比-9%）；实现营业收入181.48亿元（同比-0.44%）。2022年年末白羽肉禽业务的重客数量增加到100多家，全年重客销量突破21万吨，相比于2021年同期水平都实现了翻倍增长。品牌和渠道方面，公司旗下“六和”品牌影响力逐渐提高，同时在渠道端不断发力，一方面加大近距离鲜品销售力度，另一方面加大对电商、食品加工企业、连锁商超、连锁餐饮等多种新兴渠道对接力度，推动渠道升级。
　　4、生猪：养殖效率改善明显，生猪出栏位居全国第三
　　2022年公司共销售种猪、仔猪212.18万头、肥猪1249.21万头，合计1461.39万头（同比+46.46%），猪产业实现营业收入223.97亿元（同比+30.19%）。产能方面，截至2022年末，公司建成及在建的种猪场产能按照母猪产床规模约为165万头，建成及在建的自育肥场产能约为480万头的存栏规模。生产指标方面，2022年四季度，35天受胎率保持在91%以上，较22Q1提升3pcts；母猪非生产天数降至35天左右，较22Q1缩短约2/3，窝均断奶数保持在10.4头左右，较22Q1提高约1.5头；PSY达到23头，较22Q1提高约3头；断奶成本降至400元/头左右，较22Q1下降约130元/头。在育肥环节，2022年四季度，料肉比降至2.9，较22Q1下降0.5；上市率接近90%，较22Q1提升10pcts；肥猪出栏成本降至16.7元/kg，较22Q1下降2元/kg。此外，公司不断优化组织管理结构，并加强数字化建设，推动智能化养殖，随着生猪养殖行情逐渐回暖，板块营收有望不断提升。
　　5、食品：亿元单品矩阵形成，发挥产业链综合价值
　　2022公司销售猪肉产品40.11万吨（同比+36%）；销售各类深加工肉制品和预制菜26.87万吨