投资要点：
　　公司Q4盈利水平环比明显改善。根据公司公告，2022年预计归母净利润亏损4.1亿元-6.1亿元，2021年亏损95.9亿元，较2021年上升95.73%-93.64%；扣非后归母净利润盈利0.5亿元-亏损1.5亿元，较上年同期上升100.63%-98.11%；预计基本每股收益亏损0.12元/股-0.17元/股。其中，预计公司Q4单季度可实现归母净利润21亿元-23亿元，环比增长46.34%-60.29%。2022年下半年，随着猪价的反弹带动养殖盈利水平的修复，公司生猪养殖板块业绩回暖，全年业绩亏损幅度缩窄。
　　收储带动猪价反弹，行业产能去化。春节后消费端需求减少，猪价震荡下行，猪粮比价跌至5:1以下，进入一级预警区间，2022年2月上旬发改委发布启动2023年第一轮中央储备冻猪肉收储的消息，提振养殖户信心，带动猪价震荡反弹。从产能来看，能繁母猪存栏量自2022年5月开始进入环比增长趋势，预计2023年二季度市场上生猪供应充足，猪价持续上涨动力不足。根据博亚和讯跟踪，2023年2月末能繁母猪存栏环比增加0.32%，同比增加9.09%，主要由于春节后进入仔猪补栏旺季，带动能繁母猪产能增加。2023年下半年，待消费端进入需求旺季，猪价有望再次迎来拐点。
　　公司生猪出栏快速增长，成本端持续优化。2022年全年公司实现生猪销售收入269.19亿元，同比增长41%；共出栏生猪1,461.39万头，同比增长46%，市占率由2021年的1.5%提升至2.1%。行业周期底部，随着中小养殖户产能的出清，行业集中度将得到提升，有利于头部公司进一步抢占市场份额。从养殖成本来看，公司也持续在种猪配种、产仔，育肥猪料肉比、成活率，非瘟防控等方面工作中提升管理水平和生产指标，使得生猪养殖成本得到明显下降。2023年畜禽产能处于恢复期，有望带动饲料需求的扩大，叠加玉米、豆粕等原料价格上涨的压力得到缓解，预计2023年公司饲料板块盈利水平将迎来边际改善。
　　公司启动定增项目，大股东全额认购增强信心。2022年1月公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过45亿元，发行股票数量不超过36,764.71万股，发行扣除发行费用后全部用于偿还银行债务。本次定增发行股份将由公司第一大股东南方希望实业有限公司全额现金认购。截至2022年三季度末，“南方希望”持有公司股份占总股本比例29.28%，本次定增股份发行上市后，“南方希望”持股比例有望提升至34.58%，充分展示了大股东对公司未来发展的坚定信心，同时亦有利于向市场以及中小股东传递积极信号。2022年三季度末，公司资产负债率为69.86%，此次定增完成后有利于公司优化财务结构，提升整体抗风险能力。目前，公司定增项目已获得证监会审核通过。
　　首次覆盖给予公司“增持”评级。考虑到行业周期波动和成本端的变化，预计2022-2024年公司可实现归母净利润-5.87亿元、53.72亿元、54.35亿元；EPS分别为-0.13元、1.18元、1.20元；2023-2024年对应PE分别为11.28X、11.15X。根据行业可比上市公司平均市盈率，给予公司2023年10XPE，目前公司估值仍处于合理区间。考虑到公司行业市占率的提升和龙头企业的规模优势，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示：猪价大幅波动、原料价格上涨、动物疫病等。
　　

研究报告全文：畜牧业分析师张蔓梓登记编码S0730522110001生猪出栏快速增长Q4业绩环比改善zhangmzccnewcom13681931564新希望0008762022年业绩预告点评报告证券研究报告-公司点评报告增持首次市场数据2023-03-14发布日期2023年03月15日收盘价元1335投资要点一年内最高最低元17471264公司Q4盈利水平环比明显改善根据公司公告2022年预计归母沪深300指数398470净利润亏损41亿元-61亿元2021年亏损959亿元较2021市净率倍244年上升9573-9364扣非后归母净利润盈利05亿元-亏损15流通市值亿元60105亿元较上年同期上升10063-9811预计基本每股收益亏损基础数据2022-09-30012元股-017元股其中预计公司Q4单季度可实现归母净利每股净资产元548润21亿元-23亿元环比增长4634-60292022年下半年每股经营现金流元080随着猪价的反弹带动养殖盈利水平的修复公司生猪养殖板块业绩毛利率389回暖全年业绩亏损幅度缩窄净资产收益率摊薄-971资产负债率6986收储带动猪价反弹行业产能去化春节后消费端需求减少猪价总股本流通股万股453831934502211震荡下行猪粮比价跌至51以下进入一级预警区间2022年20月上旬发改委发布启动2023年第一轮中央储备冻猪肉收储的消11926B股H股万股000000息提振养殖户信心带动猪价震荡反弹从产能来看能繁母猪存栏量自2022年5月开始进入环比增长趋势预计2023年二季个股相对沪深300指数表现度市场上生猪供应充足猪价持续上涨动力不足根据博亚和讯跟新希望沪深300踪2023年2月末能繁母猪存栏环比增加032同比增加9092218主要由于春节后进入仔猪补栏旺季带动能繁母猪产能增加2023138年下半年待消费端进入需求旺季猪价有望再次迎来拐点3-2公司生猪出栏快速增长成本端持续优化2022年全年公司实现-7-12生猪销售收入26919亿元同比增长41共出栏生猪146139202203202207202211202303万头同比增长46市占率由2021年的15提升至21行资料来源Wind中原证券业周期底部随着中小养殖户产能的出清行业集中度将得到提升有利于头部公司进一步抢占市场份额从养殖成本来看公司也持联系人马嶔琦续在种猪配种产仔育肥猪料肉比成活率非瘟防控等方面工电话021-50586973作中提升管理水平和生产指标使得生猪养殖成本得到明显下降地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼2023年畜禽产能处于恢复期有望带动饲料需求的扩大叠加玉邮编200122米豆粕等原料价格上涨的压力得到缓解预计2023年公司饲料板块盈利水平将迎来边际改善公司启动定增项目大股东全额认购增强信心2022年1月公司发布定增预案拟募集资金总额不超过45亿元发行股票数量不超过3676471万股发行扣除发行费用后全部用于偿还银行债务本次定增发行股份将由公司第一大股东南方希望实业有限公司全额现金认购截至2022年三季度末南方希望持有公司股份占总股本2928比例本次定增股份发行上市后南方希望持股比例有望提升至3458充分展示了大股东对公司未来发展的坚定信心同时亦有利于向市场以及中小股东传递积极信号2022本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页畜牧业年三季度末公司资产负债率为6986此次定增完成后有利于公司优化财务结构提升整体抗风险能力目前公司定增项目已获得证监会审核通过首次覆盖给予公司增持评级考虑到行业周期波动和成本端的变化预计2022-2024年公司可实现归母净利润-587亿元5372亿元5435亿元EPS分别为-013元118元120元2023-2024年对应PE分别为1128X1115X根据行业可比上市公司平均市盈率给予公司2023年10XPE目前公司估值仍处于合理区间考虑到公司行业市占率的提升和龙头企业的规模优势首次覆盖给予公司增持评级风险提示猪价大幅波动原料价格上涨动物疫病等2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元109825126262133244166959180853增长比率338514975532530832净利润百万元4944-9591-58753725435增长比率-194-293989388101465118每股收益元109-211-013118120市盈率倍122511281115资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页畜牧业图12018-2022年公司单季度营业收入及增速图22018-2022年公司单季度归母净利润资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图32018-2022年公司资产负债率变化图42023年2月猪价止跌反弹资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页畜牧业财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产2905434820269192320817843营业收入109825126262133244166959180853现金879914869828858525076营业成本98175124236127595153267166589应收票据及应收账款8901156117216391406营业税金及附加175223226281310其他应收款464528418825526营业费用14531791219924442733预付账款31472139247535083304管理费用34314317436954666011存货156501592614363111817329研发费用265290303389416其他流动资产103202202202202财务费用9001117165016691808非流动资产8039097914113606131648148166资产减值损失-40-2894-66-73-103长期投资2270223840255442701728456其他收益178248220291323固定资产2886133736370154009642708公允价值变动收益3536000无形资产15531859201522242448投资净收益15251378238923782597其他非流动资产2727438479490326231074554资产处置收益-23290-116-126-55资产总计109443132734140525154856166009营业利润6730-6955-67059125749流动负债3191836890453425380559165营业外收入139116000短期借款1039915159209282336427686营业外支出7042252000应付票据及应付账款10100958697021424015005利润总额6164-9091-67059125749其他流动负债1142012145147121620116473所得税316412-1041-45非流动负债2615449365493654936549365净利润5848-9503-66058715793长期借款2290232712327123271232712少数股东损益90388-72499358其他非流动负债325216652166521665216652归属母公司净利润4944-9591-58753725435负债合计580738625594707103170108529EBITDA9614-947221193919544少数股东权益1152512941128691336813726EPS元117-220-013118120股本45064505450545054505资本公积975110345103441034110341主要财务比率留存收益2431314574139861935824793会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益3984633539329503831843753成长能力负债和股东权益109443132734140525154856166009营业收入338514975532530832营业利润092-20334903798271-277归属母公司净利润-194-293989388101465118获利能力毛利率1061160424820789现金流量表百万元净利率450-760-044322301会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE1241-2860-17814021242经营活动现金流565850145741498213407ROIC672-642-100416371净利润5848-9503-66058715793偿债能力折旧摊销32706146343839884426资产负债率53066498673966626538财务费用10281227000净负债比率1130518557206701996118881投资损失-1525-1378-2389-2378-2597流动比率091094059043030营运资金变动-3565-329400373025627速动比率032045022015012其他经营现金流6034337181200158营运能力投资活动现金流-34015-16948-16923-19851-18505总资产周转率126104098113113资本支出-33410-16772-17542-20667-19547应收账款周转率1248413014121951255512579长期投资-1388-628-1770-1562-1556应付账款周转率14901496154415101333其他投资现金流783452238923782597每股指标元筹资活动现金流3113322283576824324322每股收益最新摊薄109-211-013118120短期借款-32214760576924364322每股经营现金流最新摊薄125011101330295长期借款179479811000每股净资产最新摊薄878739726844964普通股增加290-1000估值比率资本公积增加7243594-1-30PE122511281115其他筹资现金流88757119000PB152181184158138现金净增加额28175784-6581-2436-776EVEBITDA1355-12951574814051436资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页畜牧业行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推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