核心观点
　　公司发布2022三季度业绩。前三季度公司实现收入1004.19亿元，同比+6.29%；归母净利润-27.07亿元，同比+57.72%。单三季度实现收入380.90亿元，同比+15.57%；归母净利润14.33亿元，同比+15.05%。
　　稳量提质效果显现，养殖成绩持续改善。三季度公司共销售生猪305.2万头，同比增长29.9%；前三季度累计销售生猪990万头，同比增长45.4%，按全年出栏目标1400万头计，公司出栏进度70.7%。公司在保持出栏增长的同时，养殖各项指标持续改善：1）8月动态测算的PSY达到23，比Q1又有所提升；2）8月受胎率91%，相比Q1平均水平提高了3个百分点；3）8月窝均活仔11.3头，相比Q1平均水平提高了0.7头；4）8月窝均断奶10.4头，相比Q1平均水平提高了1.5头；5）8月断奶成本430元/头多一点，相比Q1平均水平536元下降了105元/头。8月份的完全成本已经达到17.4元/kg，在粮食价格没有大幅波动情况下，公司对今年年底实现16元/kg、2023年12月预期降到15元/kg左右的成本、2023年全年成本在15-16元/kg之间有把握和信心。
　　养殖周期回暖，饲料需求底部已过。随着生猪存栏量和禽养殖规模走过周期的底部，公司饲料销售已经有所回暖，肥猪料销量虽然最近仍然同比下降，但已经开始环比温和增长。此外，随着下游养殖盈利状况好转，高原料成本有望向下游转嫁，高价原料对吨利的压制逐步改善，公司饲料吨利有望稳步提升。
　　盈利预测与投资建议
　　10月以来猪价表现强势，我们略上调猪价预期，预计22-24年公司归母净利润5.05、80.61、51.37亿元（原预测：2.8、79.6、51.5亿元），对23年进行分部估值，参考可比公司，给予饲料、生猪、禽、食品、民生银行投资收益14x、8x、18x、27x、4xPE，合计市值706.1亿元，目标价15.56元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、成本下降不及预期风险、食品安全风险