事件
　　公司9月4日发布8月经营快报，公司8月生产铝板带箔10.82万吨，环比+2.08%，销售铝板带箔10.82万吨，环比-4.92%，生产铝型材0.14万吨，销售铝型材0.11万吨，环比均维持稳定。
　　点评
　　铝价上涨抑制提货，旺季将至出货量有望回升。8月长江有色铝均价1.87万元/吨，环比+1.62%，8月下旬以来铝价加速上涨，下游提货有所放缓，导致公司8月铝板带箔出货量环比小幅回落。但9月消费旺季将至，下游企业订单量有望增加，我们预计随着下游需求提升以及在手订单提货推进，铝板带箔出货量将实现回升。
　　Q2销量增长，盈利能力提升。公司1H23实现营收126.39亿元，同比-18.34%；归母净利8.03亿元，同比-26.40%；扣非归母净利6.40亿元，同比-31.45%。2Q23实现营收65.46亿元，环比+7.38%；归母净利4.49亿元，环比+26.96%；扣非归母净利3.63亿元，环比+31.30%。公司1H23实现铝板带箔及铝型材销量59.6万吨，2Q23实现销量30.62万吨，环比+3.13%。1Q23公司铝加工产品单吨净利1191元，2Q23单吨净利1466元，环比+23.1%，主因汇兑收益导致Q2财务费用降至-0.67亿元，带动1H23财务费用降至-0.41亿元，推动产品盈利能力实现较大改善，ROE环比提升0.68个百分点至3.54%。
　　再生铝保级利用规模持续扩大，实现绿色降本。公司拥有再生铝保级利用产能104万吨，我们预计23年全年再生铝可供给公司铝加工产品所需原料超60%，同时再生铝可通过节省小金属、政府补助及原铝价差节省生产成本，预计随着再生铝产能爬坡及持续扩张，再生铝原料占比将稳步提升，公司产品利润空间有望增厚。
　　新能源材料项目投产在即，产品附加值提升。公司23年8月定增募集资金12.8亿元建设25万吨新能源电池材料项目，上述项目由公司自有资金提前建设，我们预计将于4Q23实现投产。项目主要产品为电池箔、铝塑膜、水冷板等高端产品，有助于实现公司产品转型升级，扩大产销规模，提升产品附加值。
　　盈利预测&投资建议
　　预计公司23-25年营收分别为281/341/392亿元，归母净利润分别为17.68/20.90/23.85亿元，EPS分别为1.65/1.95/2.23元，对应PE分别为9.38/7.93/6.95倍。考虑到再生铝用量和铝板带箔销量逐年增长，高端产品投产带来增利空间，公司经营有望实现量价齐升，上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；项目进度不及预期；人民币汇率波动。
　　

研究报告全文：事件公司9月4日发布8月经营快报公司8月生产铝板带箔1082万吨环比208销售铝板带箔1082万吨环比-492生产铝型材014万吨销售铝型材011万吨环比均维持稳定点评铝价上涨抑制提货旺季将至出货量有望回升8月长江有色铝均价187万元吨环比1628月下旬以来铝价加速上涨下游提货有所放缓导致公司8月铝板带箔出货量环比小幅回落但9月消费旺季将至下游企业订单量有望增加我们预计随着下游需求提升以及在手订单提货推进铝板带箔出货量将实现回升Q2销量增长盈利能力提升公司1H23实现营收12639亿元人民币元成交金额百万元同比-1834归母净利803亿元同比-2640扣非归母净利26001400640亿元同比-31452Q23实现营收6546亿元环比7382400120022001000归母净利449亿元环比2696扣非归母净利363亿元环2000800比3130公司1H23实现铝板带箔及铝型材销量596万吨2Q231800600实现销量3062万吨环比3131Q23公司铝加工产品单吨净16004001400200利1191元2Q23单吨净利1466元环比231主因汇兑收益12000导致Q2财务费用降至-067亿元带动1H23财务费用降至-041220905亿元推动产品盈利能力实现较大改善ROE环比提升068个百成交金额明泰铝业沪深300分点至354再生铝保级利用规模持续扩大实现绿色降本公司拥有再生铝保级利用产能104万吨我们预计23年全年再生铝可供给公司铝公司基本情况人民币加工产品所需原料超60同时再生铝可通过节省小金属政府补项目202120222023E2024E2025E助及原铝价差节省生产成本预计随着再生铝产能爬坡及持续扩营业收入百万元2461327781281233407739154营业收入增长率5069128712321171490张再生铝原料占比将稳步提升公司产品利润空间有望增厚归母净利润百万元18521599176820902385新能源材料项目投产在即产品附加值提升公司23年8月定增归母净利润增长率7308-1368105818251409募集资金128亿元建设25万吨新能源电池材料项目上述项目摊薄每股收益元27131648165219542229每股经营性现金流净额303-088368233296由公司自有资金提前建设我们预计将于4Q23实现投产项目主ROE归属母公司摊薄17351310129813471347要产品为电池箔铝塑膜水冷板等高端产品有助于实现公司PE16251100938793695产品转型升级扩大产销规模提升产品附加值PB282144122107094盈利预测投资建议来源公司年报国金证券研究所预计公司23-25年营收分别为281341392亿元归母净利润分别为176820902385亿元EPS分别为165195223元对应PE分别为938793695倍考虑到再生铝用量和铝板带箔销量逐年增长高端产品投产带来增利空间公司经营有望实现量价齐升上调至买入评级风险提示下游需求不及预期项目进度不及预期人民币汇率波动敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入163332461327781281233407739154货币资金207329091876397043525175增长率50712912212149应收款项174230183584334240494653主营业务成本-14412-21469-25071-24513-29788-34256存货236237243867371145105186销售收入882872902872874875其他流动资产216231202410216522942403毛利192131442711361142884899流动资产83391277111737131881520517416销售收入11812898128126125总资产653675619620632645营业税金及附加-78-111-140-142-172-197长期投资105419422422422422销售收入050405050505固定资产340047715715653172747932销售费用-64-74-71-72-87-100总资产266252302307302294销售收入040303030303无形资产371449439483526569管理费用-184-236-247-250-303-348非流动资产443461577217808688739573销售收入111009090909总资产347325381380368355研发费用-518-953-995-1007-1220-1402资产总计127731892918955212742407726990销售收入323936363636短期借款0377291274305263息税前利润EBIT107817701258214125072852应付款项190238872710322539194507销售收入667245767473其他流动负债44622101968210222242330财务费用-152-81133-22336流动负债234864744969560164487099销售收入0903-0500-01-01长期贷款000000资产减值损失-60319000其他长期负债140813861348156515651565公允价值变动收益11-6-1000负债375678606317716680138664投资收益815148000普通股股东权益86581067412202136231551917710税前利润622425000000其中股本661682970970970970营业利润130421731954213825302888未分配利润35505185655281251002212212营业利润率808870767474少数股东权益360394435485545615营业外收支-3-31-4000负债股东权益合计127731892918955212742407726990税前利润130121421950213825302888利润率808770767474比率分析所得税-210-251-308-321-379-4332020202120222023E2024E2025E所得税率161117158150150150每股指标净利润109218901642181821502455每股收益161827131648165219542229少数股东损益223844506070每股净资产130911563812582127341450616554归属于母公司的净利润107018521599176820902385每股经营现金净流13233028-0883367623282961净利率667558636161每股股利020002800166020002000200回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1236173513101298134713472020202120222023E2024E2025E总资产收益率838978843831868884净利润109218901642181821502455投入资本收益率8771240755117412191230少数股东损益223844506070增长率非现金支出4504035246898631049主营业务收入增长率15455069128712321171490非经营收益374731456363EBIT增长率32306421-2891701117101377营运资金变动-704-274-30531013-819-695净利润增长率16697308-1368105818251409经营活动现金净流8752067-856356522582872总资产增长率8544819014122413181210资本开支-355-399-167-1262-1650-1750资产管理能力投资943-728704000应收账款周转天数181144128128128128其他7-50564000存货周转天数556517553553553553投资活动现金净流596-1632601-1262-1650-1750应付账款周转天数132124140140140140股权募资12600-15300固定资产周转天数658547659744683647债权募资-3000020031-42偿债能力其他59-147-210-257-257-257净负债股东权益-2649-3275-1571-2904-2768-2899筹资活动现金净流-115-147-210-210-226-299EBIT利息保障倍数71218-959021-1100-801现金净流量1345277-4662094382823资产负债率294041533333336833283210来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价3600100012022-05-22买入263733213321320080022022-06-02买入2263NA280060032022-07-12买入2186NA240040042022-08-23买入2725NA2000160020052022-10-30增持1598NA12000来源国金证券研究所211206221206210906220306220606220906230306230606投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不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