23H1归母净利8.03亿元，维持“买入”评级
　　公司23H1实现营收126.39亿元（yoy-18.34%），归母净利8.03亿元（yoy-26.40%）；23Q2实现营收65.46亿元（yoy-18.07%，qoq+7.43%），归母净利4.49亿元（yoy-10.12%，qoq+26.96%）。我们维持盈利预期，预计23-25年公司归母净利分别17.10/18.69/21.78亿元。可比公司PE（2023E）均值为10.15，公司23年EPS为1.60元，对应目标价16.21元（前值20.66元），维持“买入”评级。
　　23H1铝板带箔销量59.6万吨，毛利率同比下降0.23pct
　　据公司半年报及经营数据公告，23H1公司实现铝板带箔销量59.6万吨（yoy+0.93%），我们测算单吨毛利2327元/吨（yoy-22%）；铝型材销量0.71万吨（yoy-33.64%）。23H1综合销售毛利率11.78%（yoy-0.23pct）；期间费用率5.89%（yoy+1.62pct），其中研发费用率上升较多，同比+1.27pct至5.09%；归母净利率6.35%（yoy-0.69pct）。
　　铝材行业呈现淡季不淡特征，公司7月销量超过11万吨
　　据SMM，4月27日至8月18日期间，国内铝材加工行业需求逐步走弱，下游样本企业开工率从4月底高值65.5%逐步降到7月21日的62.9%。但7月底到8月18日，样本企业开工率逐步回升至64%，呈现出淡季不淡的特征。公司作为国内铝板带材加工头部企业，7月传统淡季实现了11.38万吨销量，环比增18.42%，同比增4.99%。我们认为公司下游应用领域广泛，涵盖建筑用材、医药食品包装、汽车轻量化、新能源电池用铝等领域；广泛的应用领域保证公司能够根据市场变化及时调节生产和销售策略，一定程度上能够缓冲行业竞争加剧和行业淡季的负面影响。
　　公司完成定增，发力新能源电池材料项目
　　截至2023年8月2日止，明泰铝业已向特定对象发行人民币普通股（A股）股票1亿股，募集资金总额为人民币12.8亿元。拟通过本次发行募集资金，投资建设“年产25万吨新能源电池材料项目”，主要生产锂电池用铝箔、铝塑膜、电池pack包用铝材、电池水冷板等产品。22年公司铝板带箔产量占全行业比例在6%左右，但是与竞争对手比，高附加值产品占比较低；本项目的实施，能够提升公司高附加值产品的产能和市场占有率，提升企业综合盈利能力。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告明泰铝业601677CH完成定增发力新能源电池材料华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月30日中国内地其他金属非金属新材料及加工目标价人民币1621研究员李斌23H1归母净利803亿元维持买入评级SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166公司23H1实现营收12639亿元yoy-1834归母净利803亿元yoy-264023Q2实现营收6546亿元yoy-1807qoq743研究员马晓晨归母净利449亿元yoy-1012qoq2696我们维持盈利预期预SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom计年公司归母净利分别亿元可比公司86106321116623-25171018692178PE2023E均值为1015公司23年EPS为160元对应目标价1621联系人王鑫延元前值2066元维持买入评级SACNoS0570122070092wangxinyan020418htsccom86106321116623H1铝板带箔销量596万吨毛利率同比下降023pct据公司半年报及经营数据公告23H1公司实现铝板带箔销量596万吨华泰证券研究所分析师名录yoy093我们测算单吨毛利2327元吨yoy-22铝型材销量071万吨yoy-336423H1综合销售毛利率1178yoy-023pct期间费用率589yoy162pct其中研发费用率上升较多同比127pct至509归母净利率635yoy-069pct铝材行业呈现淡季不淡特征公司7月销量超过11万吨据SMM4月27日至8月18日期间国内铝材加工行业需求逐步走弱下游样本企业开工率从4月底高值655逐步降到7月21日的629但基本数据7月底到8月18日样本企业开工率逐步回升至64呈现出淡季不淡的特征公司作为国内铝板带材加工头部企业7月传统淡季实现了1138万目标价人民币1621吨销量环比增1842同比增499我们认为公司下游应用领域广泛收盘价人民币截至8月29日1363市值人民币百万14582涵盖建筑用材医药食品包装汽车轻量化新能源电池用铝等领域广泛6个月平均日成交额人民币百万30174的应用领域保证公司能够根据市场变化及时调节生产和销售策略一定程度52周价格范围人民币1232-2389上能够缓冲行业竞争加剧和行业淡季的负面影响BVPS人民币1198公司完成定增发力新能源电池材料项目股价走势图截至年月日止明泰铝业已向特定对象发行人民币普通股股202382A明泰铝业人民币股票1亿股募集资金总额为人民币128亿元拟通过本次发行募集资金相对沪深300投资建设年产25万吨新能源电池材料项目主要生产锂电池用铝箔2410铝塑膜电池pack包用铝材电池水冷板等产品22年公司铝板带箔产215量占全行业比例在6左右但是与竞争对手比高附加值产品占比较低181本项目的实施能够提升公司高附加值产品的产能和市场占有率提升企业156综合盈利能力1211Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23风险提示原材料价格大幅波动下游需求不及预期行业竞争加剧资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万2461327781289633552842500-5069128742522671962归属母公司净利润人民币百万18521599171018692178-730813686959301653EPS人民币最新摊薄173149160175204ROE17081300122211951234PE倍787912853780670PB倍137120106094084EVEBITDA倍452538399426275资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1明泰铝业601677CH图表1公司营业总收入和同比增速图表2公司归母净利润和同比增速亿元亿元归属于母公司股东的净利润营业收入营业收入yoy右轴3006020归属于母公司股东的净利润yoy右轴100502508040156020030204015010102010000-10550-20-200-300-4020162018202020222016201820202022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3可比公司估值表公司代码公司简称PE2023E002540CH亚太科技1222600219CH南山铝业1003002532CH天山铝业819可比公司均值1015注数据截至2023年8月29日取自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表4明泰铝业PE-Bands图表5明泰铝业PB-Bands人民币明泰铝业5x10x人民币明泰铝业09x14x15x20x25x20x25x31x755056383825191300Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2明泰铝业601677CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1277111737151421673420041营业收入2461327781289633552842500现金29091876519633296366营业成本2146925071259513199038288应收账款114680038122912601718营业税金及附加1105213994120201474417638其他应收账款14971551162722712392营业费用741270637364903310805预付账款661865646571403854511022管理费用2357524683257333156637760存货37243867399156955898财务费用81241326330747464385其他流动资产43154614399555735014资产减值损失13122551144817762125非流动资产61577217690972627582公允价值变动收益561111336223279长期投资000000000000000投资净收益51184794400040004000固定投资36865018484552215557营业利润21731954206022532623无形资产4420343209416904025638913营业外收入150367259313286其他非流动资产20291767164716381637营业外支出3238791201514031709资产总计1892918955220512399627623利润总额21421950204322422609流动负债64744969649267018298所得税2514030751306393362639139短期借款3761029105291052910529105净利润18901642173619052218应付账款9327799173100014551484少数股东损益38434379264936774021其他流动负债51653687520049556523归属母公司净利润18521599171018692178非流动负债13861348134813481348EBITDA25632465249627853224长期借款000000000000000EPS人民币基本277166160175204其他非流动负债13861348134813481348负债合计78606317784080499646主要财务比率少数股东权益3943343528461784985553876会计年度202120222023E2024E2025E股本6824496981107010701070成长能力资本公积43464187408740874087营业收入5069128742522671962留存公积5499690484671018212178营业利润665910065429341646归属母公司股东权益1067412202137501544817439归属母公司净利润730813686959301653负债和股东权益1892918955220512399627623获利能力毛利率12779761040996991现金流量表净利率768591599536522会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE17081300122211951234经营活动现金2067856433649768184207ROIC27411647208316142053净利润18901642173619052218偿债能力折旧摊销4338053218508715665865539资产负债率41533333355533543492财务费用81241326330747464385净负债比率1128291259511412702投资损失51184794400040004000流动比率197236233250242营运资金变动278703053147332061380速动比率125138154145153其他经营现金88720280322041384938营运能力投资活动现金163260072164158812993877总资产周转率155147141154165资本支出4097018120200739189897588应收账款周转率25332854285428542854长期投资7277370401000000000应付账款周转率29322605260526052605其他投资现金494627791365837693711每股指标人民币筹资活动现金1473221028164882184323072每股收益最新摊薄173149160175204短期借款376108505000000000每股经营现金流最新摊薄193080341072393长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄9981141128514441630普通股增加21082873810001000000估值比率资本公积增加239181588710001000000PE倍787912853780670其他筹资现金7836825374164882184323072PB倍137120106094084现金净增加额2771546591332018683038EVEBITDA倍452538399426275资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3明泰铝业601677CH免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析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