事件：公司于8月29日晚发布2023年半年报，2023年上半年实现营收126.4亿元，同比下降18.3%；归母净利润8亿元，同比下降26.4%；扣非归母净利润为6.4亿元，同比下降31.5%。
　　点评：
　　铝价及加工费同比下跌拖累2023H1业绩表现。2023H1公司综合毛利率11.8%，较去年同期下降0.2个百分点。上半年业绩同比下滑的主要原因为1）铝价同比走弱，2022H1/2023H1长江有色铝均价分别为2.14/1.85万元/吨（同比下降13.6%）；2）铝加工行业景气度同比有所回落，加工费同比有所下降。产品销量方面，上半年铝产品销量60.3万吨，与2022年同期基本持平（60.1万吨）。
　　2023Q2单季度盈利环比大增。2023Q2单季度归母净利润4.5亿元，环比增长27%；扣非归母净利润3.6亿元，环比增加31%。2022Q1-2023Q1单季度扣非归母净利润分别为4.9/4.5/1.4/1.8/2.8亿元，自2022Q4开始季度盈利环比持续改善。2022Q1-2023Q2单吨铝产品扣非归母净利润（未考虑其他业务利润）约为1697/1421/462/639/932/1187元/吨。
　　经营性现金流大幅改善，应收账款小幅下降。2023Q2/2023Q1财务费用-6656/2531万元，主要系汇兑损益增加；2023Q2/2023Q1经营活动现金流分别为16.3/-5.7亿元，提升明显；2023Q2/2023Q1应收账款分别为13/15亿元。
　　定增募资完成，高附加值产品占比有望逐步增加。8月12日，公司公告定增募资完成，总募资额12.8亿元（定增价格12.8元/股，发行股份1亿股），募集资金主要用于新能源电池用铝产品（规划产能25万吨/年，包括电池箔、铝塑膜、精切电池箔，电池pack包用板材、水冷板等）。该项目建设期2年，预计达产后平均净利润6.5亿元/年。
　　盈利预测、估值与评级：看好公司高端产品的占比提升，以及再生铝继续扩产之后将带来的成本端改善，业绩有望继续稳定增长。维持前期对公司的盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为18.9/22.2/24.9亿元，同比增长18.5%/17.0%/12.4%，对应当前股价的PE估值分别为8/7/6X，维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：铝价大幅波动风险；公司在建项目产能释放不及预期；应收账款大幅增长风险

研究报告全文：2023年8月30日公司研究单季度盈利环比持续改善继续看好再生铝和高端产品放量明泰铝业601677SH2023年半年报点评要点增持维持当前价1363元事件公司于8月29日晚发布2023年半年报2023年上半年实现营收1264亿元同比下降183归母净利润8亿元同比下降264扣非归母净利润为64亿元同比下降315作者分析师王招华点评执业证书编号S0930515050001铝价及加工费同比下跌拖累2023H1业绩表现2023H1公司综合毛利率118021-52523811wangzhhebscncom较去年同期下降02个百分点上半年业绩同比下滑的主要原因为1铝价同比分析师方驭涛走弱2022H12023H1长江有色铝均价分别为214185万元吨同比下降执业证书编号S09305210700031362铝加工行业景气度同比有所回落加工费同比有所下降产品销021-52523823fangyutaoebscncom量方面上半年铝产品销量603万吨与2022年同期基本持平601万吨2023Q2单季度盈利环比大增2023Q2单季度归母净利润45亿元环比增长27扣非归母净利润36亿元环比增加312022Q1-2023Q1单季度扣非市场数据归母净利润分别为4945141828亿元自2022Q4开始季度盈利环比持续总股本亿股1070总市值亿元14582改善2022Q1-2023Q2单吨铝产品扣非归母净利润未考虑其他业务利润约一年最低最高元12032479为169714214626399321187元吨近3月换手率14346经营性现金流大幅改善应收账款小幅下降2023Q22023Q1财务费用股价相对走势-66562531万元主要系汇兑损益增加2023Q22023Q1经营活动现金流分别为163-57亿元提升明显2023Q22023Q1应收账款分别为1315亿元36定增募资完成高附加值产品占比有望逐步增加8月12日公司公告定增募16资完成总募资额128亿元定增价格128元股发行股份1亿股募集-4资金主要用于新能源电池用铝产品规划产能25万吨年包括电池箔铝塑膜-24精切电池箔电池pack包用板材水冷板等该项目建设期2年预计达产-44后平均净利润65亿元年0722092212220423盈利预测估值与评级看好公司高端产品的占比提升以及再生铝继续扩产之明泰铝业沪深300后将带来的成本端改善业绩有望继续稳定增长维持前期对公司的盈利预测收益表现预计202320242025年归母净利润分别为189222249亿元同比增长185170124对应当前股价的PE估值分别为876X维持对公司的1M3M1Y相对-798975-3603增持评级绝对-1357996-4264风险提示铝价大幅波动风险公司在建项目产能释放不及预期应收账款大幅资料来源Wind增长风险相关研报公司盈利预测与估值简表多因素拖累2022年业绩2023Q1单季盈利环指标202120222023E2024E2025E比持续改善明泰铝业601677SH2022营业收入百万元2461327781327943623440260年年报与2023年一季报点评2023-04-22营业收入增长率50691287180410491111净利润百万元18521599189422162492净利润增长率7308-1368184817021244EPS元271165177207233ROE归属母公司摊薄17351310124512861278PE58876PB0911100807资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-29因公司非公开发行股份转债转股等事项公司202120222023年股本总额分别为6897107亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告明泰铝业601677SH图1公司各季度铝产品产销量万吨图2公司单季度归母净利润变化亿元资料来源Wind光大证券研究所2021Q1-2023Q2资料来源公司公告光大证券研究所2020Q1-2023Q2表1公司单季度主要财务指标单位亿元2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2主营业务收入587262917563748979906541576160936546同比增长率52805753364-24-19-18毛利944995597994865435417759729毛利率160815827891327108366472412461114销售费用012016032019009018024023006财务费用025007040018-106-073029025-067管理费用056070062070059061057056057研发费用253256238290300280125313330期间费用率589555493530329436407685499资产减值损失004000-018000-008-006-012001-003投资净收益011004026013017-008027-008001营业外收入000001000000002002000000001营业外支出001015015000004004000000000税前利润713772267753672250275413499归属母公司净利润521557450591500229279354449净利率887886596789625350485580686同比增长率2754462883-4-59-38-40-10扣非净利润448471396485448141180277363期末净资产100106111118121123126128131ROE摊薄557563431537435195232286354存货销售收入138214731231150812291345167817551604带息负债103118143141112124128119124货币资金218212291260435451188162263资产负债率333035954153422839703743333330333462存货金额325371372452393352387428420自由现金流44516209380115063165最新总股本亿股107010701070107010701070107010701070摊薄EPS元股048705210421055204670214026103310420资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入2461327781327943623440260总资产1892918955229162539328219营业成本2146925071292993225335836货币资金29091876360551206938折旧和摊销433532593627658交易性金融资产21441385138513901395税金及附加111140164181201应收账款1146800129914351594销售费用74718291101应收票据16332424327936234026管理费用236247295326362其他应收款合计1516182022研发费用953995118113041449存货37243867451649645510财务费用81-1334224-8其他流动资产487525551568588投资收益5148303030流动资产合计1277111737155921812621160营业利润21731954232527213061其他权益工具419422422422422利润总额21421950232027163056长期股权投资00000所得税251308371435489固定资产36865018492247534503净利润18901642194922812567在建工程1072692744745709少数股东损益3844556575无形资产442432473508547归属母公司净利润18521599189422162492商誉77777EPS元271165177207233其他非流动资产412559610610610非流动资产合计61577217732472677059现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债78606317721176018089经营活动现金流2067-856160722792458短期借款376291000净利润18521599189422162492应付账款933992115912761418折旧摊销433532593627658应付票据27511653263729033225净营运资金增加62254413159681126预收账款00000其他-280-5531-2196-1532-1817其他流动负债15651430143014301430投资活动产生现金流-1632601-665-545-420流动负债合计64744969599163806868净资本支出-399-167-650-550-450长期借款00000长期投资变化00000应付债券1050985985985985其他资产变化-1233768-15530其他非流动负债233233233234234融资活动现金流-147-210786-219-219非流动负债合计13861348122012211221股本变化2128710000股东权益1106812637157051779220131债务净变化211-151-29100股本682970107010701070无息负债变化3894-13921185390488公积金46594539590259025902净现金流277-466172815151819未分配利润5185655281021012412387归属母公司权益1067412202152151723619500少数股东权益394435490555630盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率12898107110110销售费用率030025025025025EBITDA率10784909392管理费用率096089090090090EBIT率8965727676财务费用率033-048013007-002税前净利润率8770717576研发费用率387358360360360归母净利润率7558586162所得税率1216161616ROA10087859091ROE摊薄174131124129128每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC206116137149156每股红利028017018021024每股经营现金流303-088150213230偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产15641258142216111823资产负债率4233313029每股销售收入36062865306533873763流动比率197236260284308速动比率140158185206228估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务748956154417501980PE58876有形资产有息债务12881444226925182801PB0911100807EVEBITDA3464504134资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2112131618敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告