事件：公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入20.22亿元，同比增长14.65%，实现归属母公司的净利润7.16亿元，同比下滑34.66%，扣非后的归母净利润7.24亿元，同比下滑33.72%，基本每股收益0.77元。
　　钾肥价格下跌压制业绩，产销提升推动二季度环比增长。公司以钾肥为主业，钾肥资源储量丰富，在老挝拥有我国第一个实现境外生产的钾肥基地。2022年3月，公司首个100万吨/年钾肥改扩建项目实现达产，钾肥产能由25万吨提升至100万吨。2023年1月，第二个100万吨/年钾肥改扩建项目投料试车成功，力争在三季度末达产。在产能提升的带动下，上半年公司钾肥产量76.18万吨，销量76.65万吨，产销同比大幅提升。价格方面，2022年，受俄乌冲突和白俄制裁影响，国内钾肥价格曾暴涨到700美元/吨以上，对国内市场需求形成了抑制，钾肥价格进入下行通道。根据卓创资讯数据，上半年我国氯化钾均价3290元/吨，同比下跌31.81%；其中二季度均价2927元/吨，环比下降跌19.86%。受此影响，公司钾肥业务量增价跌，上半年公司实现营业收入20.22亿元，同比增长14.65%，其中二季度收入11.67亿元，环比增长36.62%。
　　受钾肥价格下跌的影响，公司盈利能力出现回落，对盈利带来压制。上半年公司毛利率62.22%，同比下12.86个百分点。其中一、二季度毛利率分别为66.27%和59.26%，二季度毛利率环比下滑7.01个百分点。此外受股权激励计划影响，上半年管理费用率14.78%，同比提升10.6个百分点。受两因素影响，上半年公司净利率35.16%，同比下降27.07个百分点。受盈利能力下滑的影响，上半年公司实现净利润7.16亿元，同比下滑34.66%，其中二季度净利润3.81亿元，环比增长13.38%。
　　公司资源储量丰富，公司产能扩张保障业绩。公司生产基地位于钾肥资源丰富的东南亚老挝，拥有丰富的钾肥储量。公司目前已取得老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿，预计折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨。公司的矿产资源禀赋条件优质，适用于大规模机械化开采。此外，公司钾肥产业也保持扩张态势，今年1月公司第二个100万吨/年钾肥项目投料试车成功，目前第三个100万吨/年钾肥项目正在加快推进建设，力争2023年年底建成投产。根据公司规划，公司将在2025年力争实现500万吨/年钾肥产能，并根据市场需要扩建至700-1000万吨/年，未来产能提升空间较大。此外，公司充分利用钾盐矿伴生的稀缺资源，5月份首个溴素项目成功投产。随着主业钾肥产能提升，公司未来将实现5-7万吨溴素产能以及多条溴基新材料产品线，同时将全面加强对其他资源的开发利用，持续培育公司新的利润增长点。
　　钾肥价格有所复苏，公司区位优势显著。从中长期来看，在钾肥的资源属性支撑下，钾肥价格有望保持逐步回升。6月中国钾肥进口大合同尘埃落定，标准氯化钾合同价格为CFR307美元/吨，为国内钾肥市场带来底部支撑。7月以来，受温哥华港口罢工对物流的冲击影响，加钾Nutrien宣布削减氯化钾产量。国内化肥市场上，受氮肥价格反弹拉动，促进了复合肥领域钾肥对氮肥的替代，从而推动钾肥需求回升和价格的上行。根据卓创资讯数据，7月以来我国氯化钾价格自低位的2358元/吨上涨至2975元/吨，涨幅26.15%。钾肥价格的回暖有望对公司业绩带来支撑。
　　公司所处的东南亚钾肥需求旺盛，周边的越南、印度、泰国等均为农业大国，钾肥供应依赖进口。受供需态势以及区域位置影响，东南亚钾肥价格相对较高，能够为公司业绩带来弹性。老挝位于东南亚区域中心位置，运输距离短，为公司产品带来较强竞争优势。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为1.54元和2.73元，以9月1日收盘价27.65元计算，PE分别为17.92倍和10.12倍。考虑到公司的行业地位和发展前景，维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：新项目进度低于预期、产品价格下跌、行业竞争加剧

研究报告全文：农用化工分析师顾敏豪登记编码S0730512100001二季度环比增长钾肥资源优势保障长gumh00ccnewcom021-50586308期增长亚钾国际000893中报点评证券研究报告-中报点评增持维持市场数据2023-09-01发布日期2023年09月04日收盘价元2765事件公司公布2023年半年报2023年上半年公司实现营一年内最高最低元34002231业收入2022亿元同比增长1465实现归属母公司的净沪深300指数379149利润716亿元同比下滑3466扣非后的归母净利润市净率倍241724亿元同比下滑3372基本每股收益077元流通市值亿元22392基础数据2023-06-30钾肥价格下跌压制业绩产销提升推动二季度环比增长每股净资产元1148公司以钾肥为主业钾肥资源储量丰富在老挝拥有我国每股经营现金流元103第一个实现境外生产的钾肥基地2022年3月公司首毛利率6222个万吨年钾肥改扩建项目实现达产钾肥产能由净资产收益率摊薄67210025资产负债率1202万吨提升至100万吨2023年1月第二个100万吨年总股本流通股万股92913908098338钾肥改扩建项目投料试车成功力争在三季度末达产在B股H股万股000000产能提升的带动下上半年公司钾肥产量7618万吨销个股相对沪深300指数表现量7665万吨产销同比大幅提升价格方面2022亚钾国际沪深300年受俄乌冲突和白俄制裁影响国内钾肥价格曾暴涨到5-1700美元吨以上对国内市场需求形成了抑制钾肥价格-6进入下行通道根据卓创资讯数据上半年我国氯化钾均-11-16价3290元吨同比下跌3181其中二季度均价2927-21元吨环比下降跌受此影响公司钾肥业务量-272022092023012023052023081986-32增价跌上半年公司实现营业收入2022亿元同比增长1465其中二季度收入1167亿元环比增长资料来源中原证券相关报告3662亚钾国际000893年报点评产能扩张推受钾肥价格下跌的影响公司盈利能力出现回落对动业绩增长资源优势保障钾肥龙头长期增盈利带来压制上半年公司毛利率6222同比下长2023-04-281286个百分点其中一二季度毛利率分别为6627联系人马嶔琦和5926二季度毛利率环比下滑11964701个百分点此外电话021-50586973受股权激励计划影响上半年管理费用率1478同比地址上海浦东新区世纪大道1788号16提升106个百分点受两因素影响上半年公司净利率楼同比下降个百分点受盈利能力下滑的邮编20012235162707影响上半年公司实现净利润716亿元同比下滑3466其中二季度净利润381亿元环比增长1338公司资源储量丰富公司产能扩张保障业绩公司生产基地位于钾肥资源丰富的东南亚老挝拥有丰富的钾肥储量公司目前已取得老挝甘蒙省2633平方公里钾盐矿预计折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨公司的矿产资源禀赋条件优质适用于大规模机械化开采此外公司钾肥产业也保持扩张态势今年1月公司第二个100万吨年钾肥项目投料试车成功目前第三个100万吨年钾肥项目正在加快推进建设力争2023年年底本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页农用化工建成投产根据公司规划公司将在2025年力争实现500万吨年钾肥产能并根据市场需要扩建至700-1000万吨年未来产能提升空间较大此外公司充分利用钾盐矿伴生的稀缺资源5月份首个溴素项目成功投产随着主业钾肥产能提升公司未来将实现5-7万吨溴素产能以及多条溴基新材料产品线同时将全面加强对其他资源的开发利用持续培育公司新的利润增长点钾肥价格有所复苏公司区位优势显著从中长期来看在钾肥的资源属性支撑下钾肥价格有望保持逐步回升6月中国钾肥进口大合同尘埃落定标准氯化钾合同价格为CFR307美元吨为国内钾肥市场带来底部支撑7月以来受温哥华港口罢工对物流的冲击影响加钾Nutrien宣布削减氯化钾产量国内化肥市场上受氮肥价格反弹拉动促进了复合肥领域钾肥对氮肥的替代从而推动钾肥需求回升和价格的上行根据卓创资讯数据7月以来我国氯化钾价格自低位的2358元吨上涨至2975元吨涨幅2615钾肥价格的回暖有望对公司业绩带来支撑公司所处的东南亚钾肥需求旺盛周边的越南印度泰国等均为农业大国钾肥供应依赖进口受供需态势以及区域位置影响东南亚钾肥价格相对较高能够为公司业绩带来弹性老挝位于东南亚区域中心位置运输距离短为公司产品带来较强竞争优势盈利预测与投资评级预计公司20232024年EPS为154元和273元以9月1日收盘价2765元计算PE分别为1792倍和1012倍考虑到公司的行业地位和发展前景维持公司增持的投资评级风险提示新项目进度低于预期产品价格下跌行业竞争加剧2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万8393466426564008000元增长比率1310931300230550062500净利润百万元8992029143425403379增长比率14084812558-293277123306每股收益元097218154273364市盈率倍2857126617921012760资料来源中原证券聚源数据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页农用化工图1公司历年业绩图2公司收入结构401600351400120030100025800206001540010200500-2002018A2019A2020A2021A2022A2023H氯化钾其他业务营业收入亿元净利润亿元收入同比净利润同比资料来源中原证券wind资料来源中原证券wind图3公司综合毛利率图4公司单季度盈利能力809080707060605050404030302020101000-102017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H综合毛利率单季度毛利率单季度净利率资料来源中原证券wind资料来源中原证券wind本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页农用化工财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产10542271258744136834营业收入8393466426564008000现金8631710180533535559营业成本291945177824802870应收票据及应收账款29167207311389营业税金及附加4196143214268其他应收款128131822营业费用916436480预付账款3077718786管理费用101259614640800存货76189272344399研发费用00192936其他流动资产44120220300380财务费用-1-43-14-7-16非流动资产450510575119061245812970资产减值损失00000长期投资033484848其他收益00011固定资产15842310284933653852公允价值变动收益00000无形资产27396558658865886588投资净收益01000其他非流动资产1821675242124572482资产处置收益00300资产总计555912846144941687119804营业利润3992190168529803962流动负债495998133815211672营业外收入62913555短期借款270000营业外支出2513201515应付票据及应付账款308623741758797利润总额10032191167029703952其他流动负债160375597764875所得税90163242431573非流动负债154221446650854净利润9132028142825403379长期借款00200400600少数股东损益14-1-600其他非流动负债154221246250254归属母公司净利润8992029143425403379负债合计6491219178421712526EBITDA4652378189032134225少数股东权益2971513150715071507EPS元119246154273364股本757929929929929资本公积37657203725672567256主要财务比率留存收益922120335553947973会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益461310114112021319215771成长能力负债和股东权益555912846144941687119804营业收入1310931300230550062500营业利润11377144945-230576833295归属母公司净利润14084812558-293277123306获利能力毛利率65307273583261256413现金流量表百万元净利率107155853336239684224会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE19492006128019252143经营活动现金流4841810174127183634ROIC7311706109316731877净利润9132028142825403379偿债能力折旧摊销68231233249289资产负债率1167949123112871275财务费用2-2151321净负债比率13211048140414771462投资损失0-1000流动比率213227193290409营运资金变动-547-444100-94-65速动比率183189151242357其他经营现金流4916-251010营运能力投资活动现金流-96-2688-1519-811-811总资产周转率017038031041044资本支出-710-2665-1271-810-810应收账款周转率32493546227924692286长期投资0-33-1500应付账款周转率131203261331369其他投资现金流6149-232-1-1每股指标元筹资活动现金流1361694-128-359-617每股收益最新摊薄097218154273364短期借款27-27000每股经营现金流最新摊薄052195187293391长期借款00200200200每股净资产最新摊薄4971089120614201697普通股增加0172000估值比率资本公积增加034385400PE2857126617921012760其他筹资现金流110-1889-381-559-817PB557254229195163现金净增加额5178469515482206EVEBITDA41609911277709492资料来源中原证券聚源数据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页农用化工行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对沪深300涨幅15以上增持未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至15观望未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对沪深300跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户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