北向资金追踪：2023年8月，万得全A指数下跌5.61%，北向资金大额净流出896.63亿元，月度净卖出量为年内最高，资金情绪低迷。其中沪股通净流出481.6亿元，深股通净流出415.22亿元。2023年以来北向资金累计净流入1406.53亿元。
　　从行业变动看，食品饮料行业股价下跌，遭受北向资金最大规模减仓，减仓规模超200亿元；银行行业北向减仓规模也超百亿元；计算机行业获得北向资金最大规模加仓，加仓金额近30亿元。
　　上月，配置盘和交易盘资金均实现大额净流出，行业配置方面，共同减配食品饮料和银行行业，医药和非银行金融行业二者配置分歧较大。具体看，配置盘加仓非银行金融、汽车、建材，净卖出食品饮料、医药、银行；交易盘净买入计算机、医药，净卖出食品饮料、银行、非银行金融。
　　市场情绪追踪：上涨家数占比指标最近一个月基本与上月持平，上涨家数占比接近50%，市场情绪保持乐观。通过快线慢线平滑择时来看，快线与慢线处于同步向上阶段，快线处于慢线之上，预计在未来一段时间内将维持看多信号。
　　基金分离度跟踪：截至2023年8月31日，基金抱团分离度环比上月小幅下行，基金抱团程度有所加强。最近一月抱团股超额收益小幅回撤，抱团基金超额收益小幅回升。
　　PB-ROE-50策略跟踪：PB-ROE-50策略2023年8月在各股票池超额收益小幅回升。基于中证500股票池获得超额收益0.17%。基于中证800股票池获得超额收益0.38%。基于全市场股票池获得超额收益0.66%。
　　机构调研策略跟踪：公募调研选股和私募调研跟踪策略在8月份超额收益出现回撤。公募调研选股策略相对中证800获取超额收益-0.32%，私募调研跟踪策略相对中证800获取超额收益-1.99%。
　　负面清单：截至2023年08月31日，宽松有息负债率排名前30的股票统计如下。其中中毅达、现代投资、光智科技、美晨生态、建设机械在传统口径下排名在100及以后。
　　财务成本负担率较高的股票有金力泰、柳钢股份、东阳光、皇庭国际、金融街、科隆股份、ST奥康、中恒集团、ST新联、格科微、云煤能源、科陆电子、亿利洁能、桂林旅游、渝开发、远望谷，其指标数值均在10倍以上。
　　风险分析：报告结果均基于模型及历史数据，模型存在失效的风险，历史数据存在不被重复验证的可能。
　　

研究报告全文：2023年9月4日总量研究北向资金大幅净流出市场情绪持续修复金融工程量化月报20230904要点北向资金追踪2023年8月万得全A指数下跌561北向资金大额净流出作者89663亿元月度净卖出量为年内最高资金情绪低迷其中沪股通净流出4816分析师祁嫣然执业证书编号S0930521070001亿元深股通净流出41522亿元2023年以来北向资金累计净流入140653010-56513031亿元qiyanranebscncom从行业变动看食品饮料行业股价下跌遭受北向资金最大规模减仓减仓规模联系人陈颖超200亿元银行行业北向减仓规模也超百亿元计算机行业获得北向资金最010-56513042大规模加仓加仓金额近30亿元chenying6ebscncom联系人张威上月配置盘和交易盘资金均实现大额净流出行业配置方面共同减配食品饮料和银行行业医药和非银行金融行业二者配置分歧较大具体看配置盘加仓010-56513039zhangwebscncom非银行金融汽车建材净卖出食品饮料医药银行交易盘净买入计算机医药净卖出食品饮料银行非银行金融相关研报市场情绪追踪上涨家数占比指标最近一个月基本与上月持平上涨家数占比接构建情绪体系寻找涨跌信号市场情绪系列近50市场情绪保持乐观通过快线慢线平滑择时来看快线与慢线处于同报告之一2017-04-27步向上阶段快线处于慢线之上预计在未来一段时间内将维持看多信号司空见惯叙指标技术形态选股系列报告之五2018-11-25基金分离度跟踪截至2023年8月31日基金抱团分离度环比上月小幅下行重构情绪体系探知市场温度市场情绪系列基金抱团程度有所加强最近一月抱团股超额收益小幅回撤抱团基金超额收益报告之二2019-06-06逐层画像多维度拆解北向资金量化策略研小幅回升究系列报告之一2021-08-27PB-ROE-50策略跟踪PB-ROE-50策略2023年8月在各股票池超额收益小幅细颗粒度下北向资金的配置能力量化策略研究系列报告之三2022-12-12回升基于中证500股票池获得超额收益017基于中证800股票池获得超超预期视角下的PBROE选股策略量化选股额收益038基于全市场股票池获得超额收益066系列报告之三2021-10-24机构调研火热如何提炼超额收益量化选机构调研策略跟踪公募调研选股和私募调研跟踪策略在8月份超额收益出现回股系列报告之八2022-10-22撤公募调研选股策略相对中证800获取超额收益-032私募调研跟踪策略相对中证800获取超额收益-199负面清单截至2023年08月31日宽松有息负债率排名前30的股票统计如下其中中毅达现代投资光智科技美晨生态建设机械在传统口径下排名在100及以后财务成本负担率较高的股票有金力泰柳钢股份东阳光皇庭国际金融街科隆股份ST奥康中恒集团ST新联格科微云煤能源科陆电子亿利洁能桂林旅游渝开发远望谷其指标数值均在10倍以上风险分析报告结果均基于模型及历史数据模型存在失效的风险历史数据存在不被重复验证的可能敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告金融工程目录1北向资金追踪411总量维度412交易盘与配置盘资金净卖出量均创年内最高413食品饮料行业遭受北向资金最大规模减仓514配置盘和交易盘均减配食品饮料和银行62市场情绪追踪721上涨家数占比情绪指标722上涨家数占比择时跟踪723均线情绪指标83抱团基金分离度跟踪94组合跟踪941PB-ROE-50策略跟踪942机构调研策略跟踪125负面清单跟踪1351有息负债率1352财务成本负担率146风险提示147附录15敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告金融工程图目录图1北向资金净流入走势4图2交易盘与配置盘月度净流入与过去4月移动平均5图3交易盘与配置盘行业净流入明细5图4交易盘上月行业净流入6图5配置盘上月行业净流入6图6沪深300指数成分股上涨家数占比7图7动量情绪指标择时策略净值表现8图8动量情绪指标8图9均线情绪指标择时策略净值表现8图10均线情绪指标8图11超额净值最大回撤与分离度对比9图12抱团基金与抱团股票相对中证全指超额净值9图13PB-ROE-50超额净值曲线10图14机构调研组合超额净值曲线12表目录表1交易盘上月净流入流出规模前三行业6表2配置盘上月净流入流出规模前三行业6表3PB-ROE-50组合业绩指标10表4PB-ROE-50组合最新持仓基于中证50010表5PB-ROE-50组合最新持仓基于中证80011表6PB-ROE-50组合最新持仓基于全市场11表7机构调研组合业绩指标12表8公募调研选股最新持仓12表9私募调研跟踪最新持仓12表10有息负债率负面清单13表11财务成本负担率负面清单14敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告金融工程1北向资金追踪随着境内市场对外开放的不断深入外资在A股市场中占比稳步提升陆股通逐渐成为外资进入A股主要渠道北向资金已经成为A股市场不可忽视的一部分我们应重视对北向资金交易行为的追踪北向资金的构成比较复杂简单粗暴的将其归类为外资并不利于我们做更深入的研究长线配置型资金才是市场关注的焦点因此我们在逐层画像多维度拆解北向资金量化策略研究系列报告之一中对北向资金做了进一步拆解按照收益来源将其划分为两种类型倾向于长期持有和价值投资的配置型倾向于高频交易赚取市场定价误差的交易型11总量维度从总量上看北向资金变动与市场行情变化较为一致市场行情上涨时北向资金流入规模较大行情不振时净流入头寸明显减少2023年8月万得全A指数下跌561北向资金大额净流出89663亿元月度净卖出量为年内最高资金情绪低迷其中沪股通净流出4816亿元深股通净流出41522亿元2023年以来北向资金累计净流入140653亿元图1北向资金净流入走势资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为20230131-2023083112交易盘与配置盘资金净卖出量均创年内最高按照机构类型看配置盘和交易盘资金均实现净卖出两类型资金月度净卖出量双双创下年内最高资金情绪不佳过去4个月中2023年5月-2023年8月配置盘平均每月保持4738亿元规模左右的净买入量2023年8月净流入规模为-33953亿元处历史均值以下水平交易盘平均每月净流入-12772亿元8月资金净流入-53488亿元处于历史均值以下水平敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告金融工程图2交易盘与配置盘月度净流入与过去4月移动平均资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为20230131-2023083113食品饮料行业遭受北向资金最大规模减仓从行业变动看上月2023年8月1日-2023年8月31日下同食品饮料行业股价下跌遭受北向资金最大规模减仓减仓规模超200亿元银行行业北向减仓规模也超百亿元计算机行业获得北向资金最大规模加仓加仓金额近30亿元食品饮料行业上月股价下跌558遭受北向资金20949亿元净卖出其中配置盘净卖出12376亿元交易盘净卖出8573亿元计算机行业上月股价下跌321却获得北向资金加仓2720亿元其中交易盘净流入2260亿元配置盘净流入460亿元图3交易盘与配置盘行业净流入明细交易盘净流入亿元配置盘净流入亿元北向净流入亿元行业涨跌幅计算机22604602720-321纺织服装-097352255-527建材-418642225-669石油石化-135189054-317综合-035-015-050-850综合金融-127015-112-659商贸零售-530215-315-833钢铁-445-025-470-651国防军工-191-360-551-281房地产-485-159-644-648电力及公用事业-1535579-957-376轻工制造-999-044-1043-543通信-681-365-1046-355建筑-1020-275-1295-1009煤炭-1033-425-1458-193家电-193-1280-1473-363传媒-1293-657-1951-096消费者服务-1639-539-2178-1136汽车-3070677-2393-781农林牧渔-1630-973-2603-814交通运输-2148-975-3123-778非银行金融-54901717-3774-563有色金属-3269-1360-4629-751机械-1805-2826-4631-561电力设备及新能源-2693-2185-4899-789电子-4996-153-5149-407医药998-6357-5360-476基础化工-4102-1908-6010-696银行-8114-5542-13655-636食品饮料-8573-12376-20949-558资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为20230801-20230831采用中信一级行业分类配置盘与交易盘净流入数据估算方式为托管机构持股数量变动乘以当日股票成交均价估算数据与港交所披露的总量数据存在误差敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告金融工程14配置盘和交易盘均减配食品饮料和银行上月配置盘和交易盘资金均实现大额净流出行业配置方面共同减配食品饮料和银行行业医药和非银行金融行业二者配置分歧较大配置盘加仓非银行金融汽车建材净卖出食品饮料医药银行交易盘净买入计算机医药净卖出食品饮料银行非银行金融具体看共性方面配置盘对食品饮料和银行行业分别净卖出12376亿元和5542亿元交易盘对其净卖出8573亿元和8114亿元差异方面配置盘对非银行金融行业加仓1717亿元交易盘却减配5490亿元配置盘减配医药6357亿元交易盘却小额净买入998亿元图4交易盘上月行业净流入图5配置盘上月行业净流入资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为20230801-20230831采用中信资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为20230801-20230831采用中信一级行业分类一级行业分类表1交易盘上月净流入流出规模前三行业行业名称上月净流入亿元上月涨跌幅近四月净流入亿元近四月涨跌幅计算机2260-321-1815-700医药998-476-616-1200综合-035-850061-652非银行金融-5490-563-2486161银行-8114-636-10336040食品饮料-8573-558-14607-288资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20230831采用中信一级行业分类表2配置盘上月净流入流出规模前三行业行业名称上月净流入亿元上月涨跌幅近四月净流入亿元近四月涨跌幅非银行金融1717-5631710161汽车677-7819288761建材642-6692072-309银行-5542-636-2660040医药-6357-476-647-1200食品饮料-12376-558-14254-288资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20230831采用中信一级行业分类敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告金融工程2市场情绪追踪我们在构建情绪体系寻找涨跌信号市场情绪系列报告之一系列报告中从量化实证的角度梳理了历史经验中由市场情绪变动推断市场涨跌较为有效的代理变量基于量价数据构建了市场情绪景气度指标体系21上涨家数占比情绪指标强势股往往具备较强的示范效应当市场情绪处于乐观状态时强势股的持续上行能为整个板块带来机会我们可以通过计算指数成分股的近期正收益的个数来判断市场情绪当市场中正收益的股票逐步增多时往往处于行情的底部同理当大部分股票都处于正收益状态情绪可能已经过热未来有下跌风险指标计算方法沪深300指数N日上涨家数占比沪深300指数成分股过去N日收益大于0的个股数占比我们发现该指标可以较快捕捉上涨机会同时由于选择在市场过热阶段提前止盈离场也会错失市场持续亢奋阶段的上涨收益指标在对下跌市场的判断也存在缺陷难以有效规避下跌风险该指标最近一个月基本与上月持平上涨家数占比接近50市场情绪保持乐观图6沪深300指数成分股上涨家数占比资料来源Wind光大证券研究所注数据区间为201001042023083122上涨家数占比择时跟踪我们通过对指标进行两次不同窗口期的平滑来捕捉指标变动情况当短期平滑线大于长期平滑线时说明指标正在上行看多市场当短期平滑线小于长期平滑线时说明市场情绪正在拐头向下看空市场指标值处理及开平仓信号应用1沪深300指数N日上涨家数占比并进行窗口期为N1和N2的移动平均分别称之为慢线和快线其中N1N22当且快线慢线时看多沪深300指数其中N230N150N235从上涨家数占比指标来看沪深300指数当前正处于情绪景气区间从动量情绪指标走势来看快线与慢线处于同步向上阶段快线处于慢线之上预计在未来一段时间内将维持看多信号敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告金融工程图7动量情绪指标择时策略净值表现图8动量情绪指标资料来源Wind光大证券研究所注数据区间为2010010420230831资料来源Wind光大证券研究所注数据区间为201001042023083123均线情绪指标我们在报告司空见惯叙指标技术形态选股系列报告之五中讨论过八均线体系的使用方式以指标区间对标的指数的趋势状态进行判断我们将八均线区间值处于123时对八均线指标值赋值为-1八均线区间值处于456时对八均线指标值赋值为0八均线区间值处于789时对八均线指标值赋值为1通过这种划分指标值状态与HS300的涨跌变化规律更加清晰1指标计算方法计算沪深300收盘价八均线数值均线参数为813213455891442332指标值处理及开平仓信号应用1计算当日沪深300指数收盘价大于八均线指标值的数量2当前价格大于八均线指标值的数量超过5时看多沪深300指数从均线情绪指标来看短期内沪深300指数处于情绪非景气区间图9均线情绪指标择时策略净值表现图10均线情绪指标资料来源Wind光大证券研究所注数据区间为20100104-20230831资料来源Wind光大证券研究所注数据区间为20100104-20230831敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告金融工程3抱团基金分离度跟踪构造抱团基金组合可以帮助我们实时监控基金抱团程度具体来说我们将分离度指标作为基金抱团程度的代理变量具体计算方式为抱团基金截面收益的标准差如果抱团基金组合的截面收益标准差小说明抱团基金表现趋同抱团程度高反之表示抱团正在瓦解截至2023年8月31日基金抱团分离度环比上月小幅下行基金抱团程度有所加强最近一月抱团股超额收益小幅回撤抱团基金超额收益小幅回升图11超额净值最大回撤与分离度对比图12抱团基金与抱团股票相对中证全指超额净值资料来源Wind光大证券研究所统计区间为20170203-20230831资料来源Wind光大证券研究所统计区间为20170203-202308314组合跟踪41PB-ROE-50策略跟踪PB-ROE策略的核心思想是寻找市场中的预期差同时叠加超预期因子增强组合收益我们以Wilcox1984推导出的PB-ROE定价模型为基础得到预期差股票池并选择SUEROE同比增长等因子精选50只股票构造出PB-ROE-50组合组合构造详情见附录PB-ROE-50策略2023年8月在各股票池超额收益小幅回升基于中证500股票池获得超额收益017基于中证800股票池获得超额收益038基于全市场股票池获得超额收益066敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告金融工程图13PB-ROE-50超额净值曲线资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为2021010420230831表3PB-ROE-50组合业绩指标今年以来超额收益率上月超额收益率今年以来绝对收益率上月绝对收益率中证500-819017-982-564中证800-845038-1008-544全市场-984066-1144-517资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为2023010320230831表4PB-ROE-50组合最新持仓基于中证500序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1688208SH道通科技26603233SH大参林2600566SH济川药业27600765SH中航重机3688188SH柏楚电子28002056SZ横店东磁4002595SZ豪迈科技29300724SZ捷佳伟创5300832SZ新产业30601058SH赛轮轮胎6002439SZ启明星辰31002032SZ苏泊尔7000975SZ银泰黄金32002518SZ科士达8002223SZ鱼跃医疗33300144SZ宋城演艺9300866SZ安克创新34600066SH宇通客车10603737SH三棵树35688006SH杭可科技11603688SH石英股份36300026SZ红日药业12002025SZ航天电器37600372SH中航电子13300017SZ网宿科技38603868SH飞科电器14688390SH固德威39000581SZ威孚高科15688029SH南微医学40300487SZ蓝晓科技16000739SZ普洛药业41000729SZ燕京啤酒17002028SZ思源电气42002531SZ天顺风能18688169SH石头科技43002600SZ领益智造19002372SZ伟星新材44002299SZ圣农发展20600655SH豫园股份45603218SH日月股份21600398SH海澜之家46603927SH中科软22688002SH睿创微纳47000513SZ丽珠集团23600435SH北方导航48002608SZ江苏国信24002568SZ百润股份49603444SH吉比特25002138SZ顺络电子50603939SH益丰药房资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20230831敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告金融工程表5PB-ROE-50组合最新持仓基于中证800序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1600566SH济川药业26688002SH睿创微纳2688208SH道通科技27002568SZ百润股份3688036SH传音控股28002050SZ三花智控4000596SZ古井贡酒29002056SZ横店东磁5002595SZ豪迈科技30300724SZ捷佳伟创6688188SH柏楚电子31603233SH大参林7300832SZ新产业32688599SH天合光能8603688SH石英股份33600809SH山西汾酒9002439SZ启明星辰34600435SH北方导航10002223SZ鱼跃医疗35601058SH赛轮轮胎11300896SZ爱美客36605499SH东鹏饮料12300274SZ阳光电源37600845SH宝信软件13603195SH公牛集团38002236SZ大华股份14000975SZ银泰黄金39000338SZ潍柴动力15300866SZ安克创新40002518SZ科士达16000661SZ长春高新41002138SZ顺络电子17688390SH固德威42600765SH中航重机18603737SH三棵树43600519SH贵州茅台19002027SZ分众传媒44600066SH宇通客车20002371SZ北方华创45600372SH中航电子21688029SH南微医学46000100SZTCL科技22688169SH石头科技47603868SH飞科电器23600655SH豫园股份48300207SZ欣旺达24000739SZ普洛药业49688012SH中微公司25002594SZ比亚迪50603833SH欧派家居资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20230831表6PB-ROE-50组合最新持仓基于全市场序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1300514SZ友讯达26002033SZ丽江股份2603605SH珀莱雅27300541SZ先进数通3600211SH西藏药业28601567SH三星医疗4300827SZ上能电气29603606SH东方电缆5300740SZ水羊股份30002526SZ山东矿机6000993SZ闽东电力31300548SZ博创科技7688208SH道通科技32002371SZ北方华创8300559SZ佳发教育33000538SZ云南白药9603688SH石英股份34300634SZ彩讯股份10600566SH济川药业35301039SZ中集车辆11688036SH传音控股36600976SH健民集团12300274SZ阳光电源37688169SH石头科技13002919SZ名臣健康38000526SZ学大教育14002590SZ万安科技39002803SZ吉宏股份15000921SZ海信家电40601137SH博威合金16002315SZ焦点科技41002568SZ百润股份17000596SZ古井贡酒42601058SH赛轮轮胎18002223SZ鱼跃医疗43002335SZ科华数据19002558SZ巨人网络44300556SZ丝路视觉20002027SZ分众传媒45000521SZ长虹美菱21688019SH安集科技46605499SH东鹏饮料22002605SZ姚记科技47600761SH安徽合力23603195SH公牛集团48002056SZ横店东磁24000661SZ长春高新49600372SH中航电子25300866SZ安克创新50002236SZ大华股份资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20230831敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告金融工程42机构调研策略跟踪机构调研策略分为公募调研选股策略和私募调研跟踪策略核心思想是通过公募调研和知名私募调研挖掘超额alpha我们根据机构调研数据通过上市公司被调研次数和被调研前股票相对于基准的涨跌幅进行选股组合构造详情见机构调研火热如何提炼超额收益量化选股系列报告之八公募调研选股和私募调研跟踪策略在8月份超额收益出现回撤公募调研选股策略相对中证800获取超额收益-032私募调研跟踪策略相对中证800获取超额收益-199图14机构调研组合超额净值曲线资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为2021010420230831表7机构调研组合业绩指标今年以来超额收益率上月超额收益率今年以来绝对收益率上月绝对收益率公募调研选股1345-0321050-638私募调研跟踪445-199173-796资料来源Wind光大证券研究所注统计区间为2023010320230831表8公募调研选股最新持仓序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1300820SZ英杰电气8002254SZ泰和新材2002230SZ科大讯飞9002334SZ英威腾3300024SZ机器人10600380SH健康元4002541SZ鸿路钢构11002749SZ国光股份5600267SH海正药业12002867SZ周大生6000928SZ中钢国际13002859SZ洁美科技7000521SZ长虹美菱资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20230831表9私募调研跟踪最新持仓序号股票代码股票简称序号股票代码股票简称1002353SZ杰瑞股份10002003SZ伟星股份2300820SZ英杰电气11002334SZ英威腾3300217SZ东方电热12600380SH健康元4000725SZ京东方A13002749SZ国光股份5002372SZ伟星新材14603338SH浙江鼎力6300024SZ机器人15300470SZ中密控股7600267SH海正药业16300997SZ欢乐家8000970SZ中科三环17603505SH金石资源9002254SZ泰和新材18605090SH九丰能源资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20230831敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告金融工程5负面清单跟踪51有息负债率有息负债是企业需要付出成本的资金来源对于上市公司来说有息负债率越高所面临的偿债压力越大对应的流动性风险越高投资者应该对有息负债率高的股票保持警惕传统的有息负债由短期借款长期借款应付债券组成在此基础上我们提出了新的有息负债率统计口径在回测中发现宽松有息负债率相比于传统口径有更多的空头收益三种口径的有息负债率计算方式如下传统有息负债率短期借款长期借款应付债券总资产严苛有息负债率短期借款应付利息交易性金融负债应付短期债券租赁负债长期借款应付债券长期应付款总资产宽松有息负债率短期借款应付利息交易性金融负债应付短期债券租赁负债长期借款应付债券长期应付款其他流动负债划分为持有待售的负债一年内到期的非流动负债总资产截至2023年08月31日宽松有息负债率排名前30的股票统计如下其中中毅达现代投资光智科技美晨生态建设机械在传统口径下排名在100及以后表10有息负债率负面清单序号股票代码股票简称宽松有息负债率传统有息负债率排名1688520SH神州细胞7594172600610SH中毅达591518663002069SZ獐子岛589624000911SZ南宁糖业572565002370SZ亚太药业514916300738SZ奥飞数据5030297002307SZ北新路桥496948300478SZ杭州高新487039000900SZ现代投资472415910600973SH宝胜股份4693911000016SZ深康佳A46422212300489SZ光智科技458511913002172SZ澳洋健康45701614601866SH中远海发45641315002490SZ山东墨龙43771116300237SZ美晨生态436929117002197SZ证通电子43651218600744SH华银电力43614519600567SH山鹰国际43402320688260SH昀冢科技42861921600375SH汉马科技42611422300442SZ润泽科技42568123603520SH司太立42352624002535SZ林州重机41759925000829SZ天音控股4163726600476SH湘邮科技41511027600793SH宜宾纸业4129828600172SH黄河旋风40873129600936SH广西广电40576830600984SH建设机械4039129资料来源Wind光大证券研究所注数据截至20230831有息负债率均进行行业中性化处理股票按照宽松有息负债率由高到低排序敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告金融工程52财务成本负担率由于资产负债表仅表示当时的资产存量与企业的偿债压力并没有直接映射关系代表流量数据的利润表和现金流量表更能反映出企业面临的压力基于此角度我们使用利润表据构建了财务成本负担率负面清单财务费用在2018年之后被拆分成利息费用和利息收入将利息收入从财务费用中剥离之后更能体现企业面临的财务成本因此我们构造了财务成本负担率指标来衡量企业面临的还息压力财务成本负担率财务费用利息费用息税前利润截至2023年8月31日财务成本负担率较高的股票有金力泰柳钢股份东阳光皇庭国际金融街科隆股份ST奥康中恒集团ST新联格科微云煤能源科陆电子亿利洁能桂林旅游渝开发远望谷其指标数值均在10倍以上表11财务成本负担率负面清单序号股票代码股票简称财务成本负担率序号股票代码股票简称财务成本负担率1300225SZ金力泰8530626002910SZ庄园牧场5662601003SH柳钢股份5492727002822SZ中装建设5623600673SH东阳光2563428603608SH天创时尚5554000056SZ皇庭国际1573929301012SZ扬电科技5535000402SZ金融街780530300215SZ电科院5316300405SZ科隆股份296931002493SZ荣盛石化5007603001SHST奥康294332688026SH洁特生物4988600252SH中恒集团184033002272SZ川润股份4869000620SZST新联180534002798SZ帝欧家居47810688728SH格科微171335600358SH国旅联合46211600792SH云煤能源144236300208SZ青岛中程41312002121SZ科陆电子139737600981SH汇鸿集团40013600277SH亿利洁能128938300602SZ飞荣达39914000978SZ桂林旅游121739300207SZ欣旺达38915000514SZ渝开发110240002647SZ仁东控股38816002161SZ远望谷107541000600SZ建投能源37417002436SZ兴森科技94042603615SH茶花股份36618002565SZ顺灏股份92243002386SZ天原股份36019600567SH山鹰国际90144000615SZST美谷35520002277SZ友阿股份84045002471SZ中超控股35421300158SZ振东制药82946002488SZ金固股份34822002693SZ双成药业79047300733SZ西菱动力34223603789SH星光农机67748300365SZ恒华科技33124002650SZ加加食品65449300283SZ温州宏丰32825000701SZ厦门信达61150000558SZ莱茵体育327资料来源Wind光大证券研究所注数据截至202308316风险提示报告结果均基于模型及历史数据模型存在失效的风险历史数据存在不被重复验证的可能敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告金融工程7附录PB-ROE构造流程如下具体细节可参考报告超预期视角下的PBROE选股策略量化选股系列报告之三首先参考Wilcox1984对PB-ROE关系的数学推导得出lnPB与ROE理论上存在的线性关系股票价格可以写成如下形式其中P为股票价格B为股票净资产PB为股票市净率对上式两边同时计算微分可得对上式两端同时除以股票价格P股票的收益率可以写成如下形式上述方程可以理解为对股票收益率进行收益分解表示每股净资产变动幅度表示市净率变动幅度为高阶项可予以忽略因此投资者的期望回报率k可以分解为两个部分分红收益和资本利得根据上式可知资本利得包括账面净资产变动和估值变动因此股票的期望回报率可以写成如下形式其中为分红收益为净资产增长率为估值变动率对上式作变换可得右边第一项可以解释为现金分红的折现其微分方程形式为求解该微分方程可得在现金分红为0的情况下上式可以简化为根据该方程可知与ROE之间存在线性关系因此我们可以构建回归方程进行实证分析敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告金融工程由于lnPB与ROE之间在截面上存在线性关系也即在假设满足的情况下PB可以被ROE定价因此我们构建上述回归方程计算残差项作为股票的偏离值并对残差项进行行业市值中性化处理选出向下偏离最大的构造多头组合由于lnPB与ROE之间的线性关系需要满足较强的假设因此回归得到的结果依然会做多大量的低ROE高PB的股票为了让ROE在策略中发挥更大的效果我们将ROE与回归模型残差项进行等权合成最终在股票池中筛选出200只股票作为初选池最后我们挑选了2个业绩超预期因子和3个质优股因子对股票等权重打分挑选出排名前50只股票构建最终的投资组合其中业绩超预期因子包括1SUE因子基于PEAD现象构造的SUE因子其本质是业绩超预期因子其中表示股票i在t季度的因子值表示个股在t季度实际公布的单季度业绩数据表示股票在t季度的预期单季度业绩数据表示公司单季度业绩数据增长的标准差我们在业绩指标上选择归母净利润等于去年同期实际单季度净利润与漂移项的加总漂移项为过去8个季度单季度净利润同比增长的平均值由过去8个季度公司单季度超预期净利润的标准差计算得出2JOR因子因子定义为财报发布后股票跳空幅度因子本质反应的是市场对于公司业绩的超预期程度因子计算方式为股票盈余公告后第一个交易日跳空幅度减去盈余公告后第一个交易日指数跳空幅度其中跳空幅度的计算方式为当日最低价相对前收盘价的收益率质优股因子包括1ROIC增强因子计算ROIC的持续性成长性稳定性并等权合成ROIC持续性我们用ROIC同比指标来作为持续性的衡量公司盈利能力改善越多短期内也越具有投资价值ROIC稳定性如果公司的盈利能力强波动低说明公司具有维持盈利能力的水平因此我们用近四年同季度ROIC的单位波动下的均值来衡量公司盈利能力的稳定程度敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告金融工程ROIC成长性ROIC是企业的盈利能力ROIC同比可以表示盈利能力的持续性那么ROE同比的差额就可以表征盈利能力的增长速度我们将其定义为成长性2毛利率因子毛利率作为企业的护城河有着极为重要的意义我们分别选择总资产毛利率和营收毛利率并进行等权合成构造因子3DELTAROE因子衡量企业的成长性其计算方式为ROE同比增长率敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人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