Q2环比增长较好，回购彰显信心。公司发布2023年半年报，23H1公司实现营收9.28亿元，同比-51.87%；实现归母净利润0.82亿元，同比-87.98%，主要系服务器需求下滑导致客户去库存。单季度看，23Q2营收5.08亿元，同比-50.52%，环比+21.11%；归母净利润0.62亿元，同比-83.42%，环比+215.08%，剔除股份支付费用影响后归母净利润0.89亿元，环比+75.02%。本季毛利率58.83%，同比+16.50pct，环比+5.54pct。主要系DDR5内存接口及配套芯片出货量较上季度显著提升。分产品线看，23H1互连类芯片产品线实现营收9.10亿元，同比-26.37%。23Q2营收4.98亿元，环比+20.57%，毛利率59.55%，较Q1提升5.6pct。对比Rambus在23Q2营收环比-13.8%，澜起增长更为强劲。津逮产品线23H1实现营收0.14亿元，同比-98.00%，毛利率为15.37%。此外，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购3~6亿元，回购价格不超过80元/股，彰显了公司长期发展信心。
　　 23H1新品进展顺利。（1）RCD：23H1公司推进DDR5第二子代RCD芯片量产准备工作，并开展第三子代量产版研发；（2）三大新产品：
　　23H1公司推进MRCD/MDB、MXC、CKD研发进度，给予客户反馈，目前正在推进量产前的质量认证及客户认证等相关工作。（3）：时钟发生器：23H1，公司正在推进第一代时钟发生器芯片工程样片研发工作。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年EPS分别为0.33、1.48、2.42元/股。考虑服务器赛道景气度、公司优势卡位、DDR5渗透节奏以及可比公司估值，适合给予公司2024年PE估值60倍，对应合理价值为88.96元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。DDR5渗透率不及预期，服务器行业去库存进度，新品研发不及预期。

研究报告全文：TablePage中报点评半导体证券研究报告澜起科技TableTitle688008SH公司评级TableInvest买入当前价格5136元Q2环比改善明显新品进展顺利回购彰显信心合理价值8896元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-04核心观点Q2环比增长较好回购彰显信心公司发布2023年半年报23H1公相对市场TablePicQuote表现司实现营收928亿元同比-5187实现归母净利润082亿元同比-8798主要系服务器需求下滑导致客户去库存单季度看23Q235营收508亿元同比-5052环比2111归母净利润062亿元24同比-8342环比21508剔除股份支付费用影响后归母净利润12089亿元环比7502本季毛利率5883同比1650pct环00922112201230323052307230923比554pct主要系DDR5内存接口及配套芯片出货量较上季度显著-12提升分产品线看23H1互连类芯片产品线实现营收910亿元同-24比-263723Q2营收498亿元环比2057毛利率5955澜起科技沪深300较提升对比在营收环比澜起增Q156pctRambus23Q2-138长更为强劲津逮产品线23H1实现营收014亿元同比-9800分析师TableAuthor许兴军毛利率为1537此外公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回SAC执证号S0260514050002购36亿元回购价格不超过80元股彰显了公司长期发展信心021-3800366123H1新品进展顺利1RCD23H1公司推进DDR5第二子代RCDxuxingjungfcomcn芯片量产准备工作并开展第三子代量产版研发2三大新产品分析师王亮23H1公司推进MRCDMDBMXCCKD研发进度给予客户反馈SAC执证号S0260519060001目前正在推进量产前的质量认证及客户认证等相关工作3时钟发SFCCENoBFS478生器23H1公司正在推进第一代时钟发生器芯片工程样片研发工作021-38003658盈利预测与投资建议预计23-25年EPS分别为033148242元gfwanglianggfcomcn股考虑服务器赛道景气度公司优势卡位DDR5渗透节奏以及可分析师耿正比公司估值适合给予公司2024年PE估值60倍对应合理价值为SAC执证号S02605200900028896元股给予买入评级021-38003660风险提示DDR5渗透率不及预期服务器行业去库存进度新品研发gengzhenggfcomcn不及预期分析师谢淑颖SAC执证号S0260520080005盈利预测021-38003656TableFinance2021A2022E2023E2024E2025Exieshuyinggfcomcn营业收入百万元25623672227647537672请注意许兴军耿正谢淑颖并非香港证券及期货事务监增长率405433-3801088614察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动EBITDA百万元71392050919923142归母净利润百万元829129937016872760相关研究TableDocReport增长率-249567-7153557636澜起科技2022-11-28EPS元股073115033148243市盈率PE1148954431475832391980688008SHDDR5升级ROE9913136141187驱动业绩新品扩展描绘蓝EVEBITDA125957083963224231467图数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值TableContacts请务必阅读末页的免责声明18TablePageText澜起科技中报点评一盈利预测和投资建议公司的主营业务可以分为互连类芯片及津逮服务器平台两大业务互连类产品公司互连类产品以内存接口与内存模组配套芯片业务为主此外还包括PCIeRetimer芯片以及几款互连类新产品2023年上半年受宏观环境影响服务器及计算机行业需求下滑行业整体面临去库存的压力跟踪内存接口芯片行业另一大玩家RambusRMBSO的在芯片产品上的营收以23Q123Q2营收分别环比-51-138来看基本体现了服务器行业去库存的一致趋势参考服务器BMC芯片赛道龙头信骅5274TWO的季度营收可看到通用服务器激烈的去库存程度23Q1和23Q2营收同比分别为-4183-5248环比分别为-4756117而内存接口芯片行业另一大玩家RambusRMBSO在芯片产品以内存接口芯片为主的营收与澜起较为相似可见由于有DDR5等产品升级带来的量价齐升等动力内存接口芯片厂商营收下滑幅度小于行业目前跟踪服务器需求来看根据Trendforce数据预计23H2全球服务器出货环比增长随着DDR5渗透率逐季攀升预计对澜起来说H2营收会好于H1此外在新产品方面公司23H1公司推进MRCDMDBMXCCKD研发进度给予客户反馈目前正在推进量产前的质量认证及客户认证等相关工作我们预计将在24年之后对公司互连类芯片业务营收产品带来积极增量我们预计来2023-2025年该业务主要由DDR5内存接口及配套芯片驱动成长后续新产品也有望成为增长动力参考产业链内大厂对渗透节奏的预计和前文分析我们预计该项业务2023-2025年营收分别为217643536672亿元同比增长-2041000533毛利率由于受到DDR5渗透率提升带来产品结构变化预计2023-2025年的毛利率分别为591613和623津逮服务器平台津逮服务器平台主要由澜起科技的津逮CPU和混合安全内存模组HSDIMM组成主要针对中国本土市场需求公司其技术具有独创性先进性且该产品线可持续更新迭代鉴于服务器CPU以及内存模组的市场准入门槛较高需要较长的测试及认证周期公司作为行业生态的新进入者需要一定时间在该领域立足经过前期的技术积淀与市场推广2021年公司津逮产品线营收已取得重大突破2021-2022年公司该产品线取得较好增长津逮业务在其发展初期需求并不稳定不排除因市场政策客户产能等因素的影响而导致相关业务存在短期波动或不及预期2023年上半年受宏观环境及行业去库存等因素影响津逮产品线需求下降营收收入014亿元同比下降9800毛利率为1537我们预计2023-2025年营收分别为1004001000亿元同比增长-89330001500毛利率预计随着上量中体现出规模优势预计2023-2025年的毛利率分别为110120和150表1澜起科技营收拆分2022A2023E2024E2025E互连类芯片收入百万元273508217595435277667155识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText澜起科技中报点评YOY593-2041000533成本11288988928168433251526毛利率587591613623津逮服务器平台收入百万元936561000040000100000YOY108-89330001500成本837889035208500毛利率105110120150合计收入百万元36716227604752876716YOY433-3801088614成本1966797832036233620毛利率4643570357165618数据来源Wind广发证券发展研究中心基于前文分析和上述假设我们预计公司2023-2025年营收分别为22764753和7672亿元同比增速分别为-3801088和614预计归母净利润分别为3701687和2760亿元对应归母净利润同比增速-7153557和636我们选取PE法对公司进行估值我们选取同为fablessIC设计公司成长性好且均为细分赛道龙头的海光信息聚辰股份三家A股上市公司做为可比公司海光信息和公司较为类似都主要处在高壁垒的服务器赛道竞争格局较好毛利率较高此外且公司的津逮产品线和海光的国产CPU都受益于服务器赛道对安全性的要求的提升因此公司的估值水平可参考海光信息但考虑到海光信息的产品更具有稀缺性且其DCU系列产品在AIGC时代重要性突出对于估值提升具有较大意义因此海光相对而言更值得估值溢价聚辰股份与公司的产品及应用领域上具有一定的可比性澜起科技和聚辰股份合作DDR5SPD产品均深度受益于DDR5升级但澜起科技在所在赛道上格局更优和行业空间更广阔盈利能力以及产品结构更优因此综合来看澜起科技公司估值应介于海光信息和聚辰股份之间并更接近于海光信息的估值考虑服务器赛道景气度公司优势卡位DDR5渗透节奏以及可比公司估值给予公司2024年合理PE估值60倍对应合理价值为8896元股给予买入评级表2澜起科技可比公司PE估值情况市值归母净利润亿元归母净利润增速YoYPE公司名称公司代码亿元2023E2024E2025E2023E2024E2023E2024E海光信息688041SH13791361842306970353010175识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText澜起科技中报点评聚辰股份688123SH89234061-348070903923数据来源预测来自广发证券广发证券发展研究中心备注市值统计截止20230901收盘识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText澜起科技中报点评二风险提示一DDR5渗透率不及预期风险若产业链内生态准备不足如支持DDR5的CPU和DRAM延迟发布或上量缓慢DDR5渗透不及预期公司的内存接口芯片与内存模组配套芯片需求相应地受到影响二服务器需求不及预期若因为宏观经济影响IT企业减少对服务器需求服务器需求不及预期会对内存接口芯片需求量造成较大影响三新产品研发进度不及预期风险AI芯片与互连新产品布局对于拓宽公司布局具有重要性但新产品的开发周期较长资金投入较大如若公司项目无法实现或不能如期研发出新产品则存在丢失较大市场份额的风险公司的成长速度和行业布局延展也会受到不利影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText澜起科技中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产742386368191928611611经营活动现金流68068995015102788货币资金51045870565463968585净利润829129937016872760应收及预付199391175275349折旧摊销6052115176197存货375738118315348营运资金变动21-198367-281-37其他流动资产17451637224423002328其它-230-46598-72-132非流动资产15362050255731923728投资活动现金流6963-1170-768-599长期股权投资6864616161资本支出-153-226-499-294-189固定资产3952194311031143投资变动-55215-1139-593-563在建工程98862636465其他27774469119153无形资产125131141145145筹资活动现金流-609-270400其他长期资产3161272135018192314银行借款00000资产总计895910686107481247915339股权融资3782400流动负债437639327369468其他-646-352000短期借款00000现金净增加额79750-2167422189应付及预收20719794140184期初现金余额50055084587056546396其他流动负债231442233230284期末现金余额50845834565463968585非流动负债131119119119119长期借款00000应付债券00000其他非流动负债131119119119119负债合计568759446489588股本11311134113811381138资本公积51135329532953295329主要财务比率留存收益26463622399256818442至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益83919912102861197514736成长能力少数股东权益015151515营业收入405433-3801088614负债和股东权益895910686107481247915339营业利润-236546-7093458618归母净利润-249567-7153557636获利能力利润表单位百万元毛利率481464570572562至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率324354163355360营业收入25623672227647537672ROE9913136141187营业成本1330196797820363362ROIC708034139185营业税金及附加10671015偿债能力销售费用7786107143169资产负债率6371423938管理费用199202207228276净负债比率6876434140研发费用3705636497371151流动比率16971351250525142479财务费用-84-81-17-18-22速动比率15711224246324182397资产减值损失0-26-150-21-21营运能力公允价值变动收益-9991000总资产周转率029034021038050投资净收益27837580119153应收账款周转率14861139146020282433营业利润915141541118342968存货周转率683497193015102202营业外收支0-1000每股指标元利润总额915141441118342968每股收益073115033148243所得税8611441147208每股经营现金流060061083133245净利润829129937016872760每股净资产73787190410521295少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润829129937016872760PE1148954431475832391980EBITDA71392050919923142PB1138719531456371EPS元073115033148243EVEBITDA125957083963224231467识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText澜起科技中报点评广发电子行业研究小组TableResearchTeam许兴军浙江大学系统科学与工程学士浙江大学系统分析与集成硕士系2012年加入广发证券发展研究中心王亮复旦大学经济学硕士2014年加入广发证券发展研究中心叶秀贤天津大学材料科学与工程学士天津大学管理科学与工程硕士2014年加入广发证券发展研究中心谢淑颖厦门大学电子工程学士上海财经大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心耿正上海交通大学材料科学与工程学硕士2020年加入广发证券发展研究中心郇正林中国科学院大学硕士2020年8月加入广发证券发展研究中心栾玉民北京大学博士2022年加入广发证券发展研究中心焦鼎中国科学院大学博士2022年加入广发证券发展研究中心张大伟复旦大学电子与通信工程硕士2021年加入广发证券发展研究中心任思儒上海交通大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王钰乔上海交通大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心李佳蔚京都大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上TableCompanyInvestDescription广发证券公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText澜起科技中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明88