服务器市场景气回落进入去库存阶段，公司23H1业绩同比回落，但下游需求改善超预期，Q2公司DDR5内存接口芯片出货已显著回升，带动业绩环比改善。往未来看，我们预计23H2服务器库存有望显著调降，下游拉货料将环比回暖，公司互连芯片业务受益确定性强，同时津逮服务器产品线出货节奏有望修复，展望未来，公司Retimer、MXC、CKD、MCRRCD/DB进展顺利、领先行业，AI芯片差异化布局，有望打开长期成长空间。
　　▍23H1整体同比承压，Q2业绩环比增长显著。公司2023年上半年实现营收9.28亿元，同比-51.87%，主要系服务器市场景气回落进入去库存阶段，公司互连类芯片出货承压；实现归母净利润0.82亿元，同比-87.98%，剔除股权支付费用的归母净利润/扣非归母净利润为1.41/0.63亿元，同比分别-80.95%/-88.63%；毛利率为56.32%，同比+13.59pcts。23H1净利率下降主要系公司持续加大研发投入，研发费用同比+47.03%至3.03亿元，研发费用率提升至32.63%；公允价值变动收益同比-2.2亿元，计提减值同比+1.45亿元。单季度看，23Q2环比增长显著。2023Q1/Q2分别实现营收4.20/5.08亿元，Q2环比+21.11%；Q1/Q2分别实现归母净利润0.2/0.62亿元，Q2剔除股份支付费用后归母净利润为0.89亿元，环比+75.02%；Q2毛利率为58.83%，环比+5.54pcts，主要系DDR5内存接口芯片营收占比提升。展望23H2，公司DDR5出货及营收占比有望再增，同时产能松动下成本有望下调，我们预计营收及盈利能力有望提升。
　　▍互连主业：下游需求改善超预期，Q2公司DDR5内存接口芯片出货已显著回升。23H1公司互连类芯片营收同比-26.37%，毛利率为57.01%，其中23Q2营收4.98亿元，环比+20.57%，毛利率为59.55%，环比+5.6pcts，主要系DDR5相关产品毛利率较高，营收占比提升。
　　——DDR5渗透节奏来看，2022年DDR5服务器端互连芯片主要为备货需求，我们估算公司全年RCD芯片中DDR5出货量占比达两位数；23Q1支持DDR5的主流服务器CPU已推出，但行业进入去库存周期，公司RCD芯片中DDR5出货量占比回落至个位数；由于DDR5相关产品行业库存有限，AI服务器带动相关需求，23Q2中后期DDR5相关订单超预期，公司单季RCD芯片中DDR5出货量占比回升，超过2022年全年均值。展望未来，我们预计23Q3起DDR5有望加快起量，参考美光业绩说明会，我们预计24年中DDR5在服务器端边际渗透率有望提升至50%，公司内存接口芯片为传统优势主业，我们估算其近年市场份额稳定在约40%，DDR5升级趋势明确下，公司有望获得业绩弹性。
　　——子代升级产品来看，23H1公司正推进DDR5第二子代RCD芯片量产准备，并进行DDR5第三子代RCD芯片量产版本研发，进展行业领先，我们持续看好DDR5各子代升级渗透下，公司该业务ASP及毛利率提升空间。
　　▍互连新品：持续加码研发，多产品布局AI浪潮，新品进展领先。公司持续加大研发投入，Q2研发费用1.69亿元，同比+44%。截至23Q2末，研发人员515人，同比净增106人，研发人员占比已达74.53%，有望助力公司保持行业领先的技术及产品竞争力。公司立足互连类芯片优势，深耕服务器数据中心市场，布局MRCD/MDB、CXLMXC、PCIe Retimer等均适配AI需求，有望乘风AI革命打开成长空间。
　　——PCIe Retimer芯片：根据公司公告，公司为大陆PCle 4.0下Retimer芯片领域唯一厂商，2023年1月成为全球第二家实现PCIe 5.0/CXL2.0 Retimer芯片量产的公司，公司Serdes IP已实现突破应用于该产品上；Retimer芯片可应用于GPU与CPU间互连，公司有望随PCIe 5.0渗透/AI服务器拉动获得增量业绩——MXC（内存扩展控制器）芯片：根据公司公告，22H1公司推出全球首款CXLMXC芯片，可大幅扩展内存容量和带宽。2023年5月三星电子研发出的首款支持CXL 2.0的128GBCXLDRAM内存，搭载公司MXC芯片，并计划23年底前量产。亦被海力士用于其首款基于DDR5 DRAM的CXL存储器样品中。目前公司已成为全球首家进入CXL合规供应商清单的MXC芯片厂商。
　　——CKD（高速时钟驱动）芯片：根据公司公告，2022年9月发布业界首款DDR5第一子代CKD芯片工程样片，23H1完成CKD芯片量产版本流片及样品制备，正推进量产前质量认证及客户认证。我们预计CKD芯片未来有望成为支持6400MT/S及以上速率的PC端内存条标配，前景广阔。
　　——MCR（多路合并阵列双列直插内存模组）中配套的RCD/DB芯片：根据公司公告，23H1公司正推进第一子代MRCD/MDB芯片量产版本的研发，MCR可提供LRDIMM的双倍带宽，内存接口芯片设计复杂度、速率提升显著，并采用1颗RCD+10颗DB的架构，我们预计公司有望随高带宽需求渗透提升获得量价齐升机遇。
　　——时钟发生器（Clock Generator）芯片：根据公司公告，23H1公司正推进时钟发生器芯片的研发及AI芯片工程样片的测试验证，并计划年内完成工程样片流片。该产品为一种时钟芯片，主要用于企业级存储设备等，系应客户需求而布局的新领域。
　　▍计算类：行业库存影响短期出货节奏，布局基于CXL的近内存计算架

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