研究报告全文：五糧液000858更新報告買入2023年9月4日淡季蓄力主動調整放眼更長遠未來黎航榮Q2業績增速放緩23H1共計實現收入歸母淨利潤分別為455170億元同比104128其中酒類非酒類產品分別實現收入41936億元同比waynelifirstshanghaicomhk88334酒類業務穩健增長非酒類產品相關產業積極開拓外部市場成效顯著其中23Q2公司實現收入歸母淨利潤分別為14445億元同比5151852-25321539單季度業績環比Q1增速放緩預計為淡季期間公司主動對產品投放節奏進行優化所致截止23Q2末公司合同負債36億元同比環比分別177-189億元應收主要資料票據09億元同比-100Q2經營性現金流為179億元同比-6623H1整體收行業白酒食品飲料現比為926同比184pct股價15974元盈利能力保持穩健23H1公司綜合毛利率為768同比-01pct主要為收入結構調整所致其中酒類業務毛利率同比08pct至826五糧液系列酒毛利率目標價2000元分別同比0409pct至868607上半年公司銷售費用率管理費用率研發252費用率分別同比-07-01005pct至953903最終歸母淨利率同比08pct至374單季度看23Q2公司綜合毛利率-06pct至733由於費用投股票代碼000858放力度同步收縮最終歸母淨利率313同比基本持平總股本3882億股產品結構調整帶來短期噸價下沉23H1公司主營酒類業務銷量92萬噸同比總市值620048億元290平均噸價同比-157其中主品牌五糧液實現收入352億元同比100銷量同比158至22萬噸平均噸價同比-50噸價下行預計為期內產52周高低2149元1293元品結構調整所致包括1公司經典五糧液等高價位酒投放戰略調整為以消費者培育每股淨資產2998元及消化庫存為主2低度1618等產品投放力度加大等系列酒實現收入67億元同比27銷量同比337至71萬噸平均噸價同比-232預計主要為果主要股東宜賓發展控股集團酒創意酒等低價酒結構加大對報表呈現造成影響但濃香酒噸價下降幅度預計相對3443較小下降主要由光瓶酒加大投放導致管道梳理穩步推進分銷售模式看23H1公司經銷直銷模式分別實現收入243176億元同比72111公司期內強化傳統終端管道建設對違規及動銷弱的商家或終端進行重新梳理截止23H1末公司五糧液系列酒經銷商分別為2432682家較22年底淨增加-5727家門店銷售終端合計1663個較22年底淨增加33個近期公司持續推進一系列市場治理工作聚焦管道行銷整合目前批價表現穩健商家及終端信心較好目標價200元買入評級今年以來行業外部壓力複雜多變公司緊抓淡季視窗期聚焦市場調整以謀求更高品質長遠發展Q2雖報表端業績增速放緩但終端實際動銷保持良好品牌勢能開始蓄力我們預計後續中秋國慶等旺季或將對行業形成正向影響公司改革效益有望逐漸呈現綜上預計2023-2025年公司淨利潤有望分別實現295338387億元給予目標價200元相當於2024盈利預測23倍PE距離當前有252的預期漲幅維持買入評級重要風險1食品安全2經濟恢復不達預期3行業競爭加劇盈利摘要股價表現2021历史2022历史2023预测2024预测2025预测收入百万元66209739698181092526104438变动155117106131129净利润百万元2337726691295043381538731变动172142105146145每股收益元602688760871998市盈率15974元倍265232210183160每股派息元3038424855股息现价比1924263034來源公司資料第一上海預測來源彭博第一上海證券有限公司wwwmystockhkcom第一上海證券有限公司2023年9月附錄1主要財務報表损益表财务能力分析财务年度截至12月31日人民币百万元财务年度截至12月31日人民币百万元2021202220232024202520212022202320242025实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测营业总收入6620917396868180999252611044381盈利能力营业收入6620917396868180999252611044381毛利率7575757677毛利498903557902616010704711803415净利润率3738383839营业总成本339577370490411037455419506227归母净利润率3536363737营业成本163188181784202089220551240966销售费用6503568442753968377995009ROE2626262829管理费用2900030681340963830842916ROA2019202223财务费用1731720264224122529028546营业利润325524371744410925474211543086营运表现营业外收入521389430486549SGA收入1414141414营业外支出15411098121446265222实际税率2425252525利润总额324504371035410140470072538413派息率5055555555所得税7943091329100954115706132528净利润245075279706309186354365405885存货周转天数7574747474归母净利润233771266907295037338149387311应收票据及应收账款周转天数11759595959应付票据及应付账款周转天数117145110110110增速营业收入1612111313财务状况营业利润1714111515资产负债率2524222221归母净利润1714111515总资产股本134131128128126资产负债表现金流量表财务年度截至12月31日人民币百万元财务年度截至12月31日人民币百万元2021202220232024202520212022202320242025实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测货币资金82336092358493192311099281335655净利润245075279706309186354365405885应收票据及应收账款2392331556133157150599169988固定资产折旧42714409429941884078预付款项19571360746284409527无形资产摊销377640658676695其他应收款合计263309316358404财务费用696479531600678存货140151159807165878187606211759存货的减少79061964360712172824153固定资产5610153130396172623312960经营性应收项目的减少50107396951316011744219388无形资产55645185478843723938经营性应付项目的增加73480181442044455646153商誉1616161616经营活动产生的现金流量净额267749244311156557326224373946资产总额13562081528119152351016588241871396投资活动现金流入小计479697697697697借款0000000000投资活动现金流出小计1544817862178621786217862应付票据及应付账款6275681348609036646772620投资活动产生的现金流量净额1496817165171651716517165其他应付款合计3693946314387574229746213筹资活动现金流入小计0000000000负债合计342289361249331012358070388096筹资活动现金流出小计112695131054131054131054131054筹资活动产生的现金流量净额112695131054131054131054131054归属于母公司股东权益合计9906851140279116590612741631456709少数股东权益2323426591265912659126591现金及现金等价物净增加额140082960948339178005225727股东权益合计10139191166870119249813007541483300期初现金及现金等价物余额6696718097539058469141851092190负债和股东权益合计13562081528119152351016588241871396期末现金及现金等价物余额80975390584691418510921901317917資料來源公司資料第一上海預測-2-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國籍人士發放第一上海證券有限公司2023年9月第一上海證券有限公司香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話8522522-2101傳真8522810-6789本報告由第一上海證券有限公司第一上海編制僅供機構投資者一般審閱未經第一上海事先明確書面許可就本報告之任何材料內容或印本不得以任何方式複製摘錄引用更改轉移傳輸或分發給任何其他人本報告所載的資料工具及材料只提供給閣下作參考之用並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據或就其作出要約或要約邀請也不構成投資建議閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策本報告及任何資料材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標財務情況風險承受能力或任何特別需要閣下應綜合考慮到本身的投資目標風險評估財務及稅務狀況等因素自行作出本身獨立的投資決策本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生但對於本報告所載預測意見和預期的公平性準確性完整性或正確性並不作任何明示或暗示的陳述或保證第一上海或其各自的董事主管人員職員雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任對於本報告所載資訊的準確性公平性完整性或正確性不可作出依賴第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經就本報告所載資訊評論或投資策略發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點資訊意見和估計均按現況提供不提供任何形式的保證並可隨時更改恕不另行通知第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法一九三四年證券法或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商此外第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法下簡稱為投資顧問法投資顧問法及一九三四年證券法一起簡稱為有關法例或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務包括但不限於在此檔內陳述的內容皆沒有意圖提供給美國人此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國在美國分發或提供給美國人在若干國家或司法管轄區分發發行或使用本報告可能會抵觸當地法律規定或其他註冊發牌的規例本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用-3-2023第一上海證券有限公司版權所有保留一切權利本報告不可對加拿大日本美國地區及美國籍人士發放