事件描述
　　公司2023H1营业总收入455.06亿元（+10.39%），归母净利润170.37亿元（+12.83%），扣非净利润169.41亿元（+12.12%）。公司2023Q2营业总收入143.68亿元（+5.07%），归母净利润44.95亿元（+5.11%），扣非净利润44.85亿元（+5.08%）。
　　事件评论
　　上半年收入双位数增，其中五粮液酒增速快于其他酒类。公司2023H1营业总收入455.06亿元（+10.39%），其中2023H1酒类收入418.92亿元（+8.77%），分单品看，五粮液酒2023H1实现收入351.79亿元(+10.03%)、其他酒2023H1实现收入67.13亿元(+2.65%)，量价维度看，五粮液酒2023H1实现销量21588吨(+15.82%)、吨价162.95万元/吨(-5%)，其他酒2023H1实现销量71129吨(+33.66%)、吨价9.44万元/吨(-23.2%)，五粮液酒2023H1销量增速超15%、体现公司经营韧性，而五粮液酒吨价同比下降预计主要系今年上半年低度五粮液、1618等产品扫码红包等活动政策力度相对较大。分区域看，公司强势市场如东部、西部、中部等仍保持稳健增长，2023H1公司东部117.14亿元(+11.07%)、2023H1公司南部35.17亿元(-8.69%)、2023H1公司西部143.66亿元(+9.22%)、2023H1公司北部44.76亿元(-6.73%)、2023H1公司中部78.2亿元(+26.89%)。
　　上半年盈利能力保持相对稳定，费用率合理控制对冲毛利率小幅波动。公司2023H1归母净利率提升0.81pct至37.44%，毛利率-0.14pct至76.78%、其中公司酒类产品2023H1毛利率提升0.75%至82.61%，期间费用率-1.09pct至10.91%，细项变动：销售费用率（-0.73pct）、管理费用率（-0.1pct）、研发费用率（+0.05pct）、财务费用率（-0.32pct）、营业税金及附加（+0.24pct）。公司2023Q2归母净利率提升0.01pct至31.28%，毛利率-0.65pct至73.27%，期间费用率-1.54pct至15.95%，营业税金及附加（+0.38pct）。上半年公司预计在成本端、及费用端均进行合理控制，对冲收入结构变化、吨价下降带来的毛利率波动。
　　公司持续完善主品牌“1+3”产品体系，统筹推进文化酒、封藏酒、老酒项目，持续丰富高价值产品资源。在需求修复的大背景下，核心产品普五作为千元价格带核心品牌，预计仍将保持行业领先地位。2023年公司经营目标营业总收入继续保持两位数的稳健增长。预计公司2023/2024年EPS分别为7.72/8.82元，对应PE分别为20/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求不及预期；
　　2、市场价格波动加大等。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨五粮液000858SZTableTitle五粮液2023年中报点评量增体现经营韧性全年增长蓄势报告要点TableSummary公司2023H1营业总收入45506亿元1039归母净利润17037亿元1283扣非净利润16941亿元1212公司2023Q2营业总收入14368亿元507归母净利润4495亿元511扣非净利润4485亿元508分析师及联系人TableAuthor董思远徐爽朱梦兰石智坤SACS0490517070016SACS0490520030001SACS0490522050003SACS0490522090002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-02cjzqdt11111五粮液000858SZTableTitle五粮液20232年中报点评量增体现经营韧性公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持全年增长蓄势事件描述TableSummary2公司基础数据公司2023H1营业总收入45506亿元1039归母净利润17037亿元1283扣TableBaseData当前股价元15749非净利润16941亿元1212公司2023Q2营业总收入14368亿元507归母总股本万股388161净利润亿元扣非净利润亿元44955114485508流通A股B股万股3881530事件评论每股净资产元2998上半年收入双位数增其中五粮液酒增速快于其他酒类公司2023H1营业总收入45506近12月最高最低价元2198913233注股价为年月日收盘价亿元1039其中2023H1酒类收入41892亿元877分单品看五粮液酒20238282023H1实现收入35179亿元1003其他酒2023H1实现收入6713亿元265量价维度看五粮液酒2023H1实现销量21588吨1582吨价16295万元吨-市场表现对比图近12个月5其他酒2023H1实现销量71129吨3366吨价944万元吨-232五粮五粮液沪深300指数液酒2023H1销量增速超15体现公司经营韧性而五粮液酒吨价同比下降预计主要32系今年上半年低度五粮液1618等产品扫码红包等活动政策力度相对较大分区域看15公司强势市场如东部西部中部等仍保持稳健增长2023H1公司东部11714亿元-2-1911072023H1公司南部3517亿元-8692023H1公司西部14366亿元2022820221220234202389222023H1公司北部4476亿元-6732023H1公司中部782亿元2689资料来源Wind上半年盈利能力保持相对稳定费用率合理控制对冲毛利率小幅波动公司2023H1归母净利率提升081pct至3744毛利率-014pct至7678其中公司酒类产品2023H1相关研究毛利率提升075至8261期间费用率-109pct至1091细项变动销售费用率TableReport五粮液2022年年报及2023年一季报点评-073pct管理费用率-01pct研发费用率005pct财务费用率-032pct2022年圆满收官2023年再踏征程2023-05-营业税金及附加024pct公司2023Q2归母净利率提升001pct至3128毛利率11-065pct至7327期间费用率-154pct至1595营业税金及附加038pct上五粮液2022年三季报点评收入环比加速半年公司预计在成本端及费用端均进行合理控制对冲收入结构变化吨价下降带来的发展势能延续2022-10-30毛利率波动五粮液2022年中报点评稳健增长后续可公司持续完善主品牌13产品体系统筹推进文化酒封藏酒老酒项目持续丰期2022-09-04富高价值产品资源在需求修复的大背景下核心产品普五作为千元价格带核心品牌预计仍将保持行业领先地位2023年公司经营目标营业总收入继续保持两位数的稳健增长预计公司20232024年EPS分别为772882元对应PE分别为2018倍维持买入评级风险提示1需求不及预期更多研报请访问2市场价格波动加大等长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1宏观经济波动导致需求修复不及预期白酒行业需求与宏观经济相关度较高其中大众消费与居民收入及消费者信心指数相关商务宴席消费与投资活跃度相关度较高公司产品价格带跨度较大宏观经济的波动可能对大众消费需求及商务宴席消费需求造成一定影响2市场价格大幅波动导致渠道积极性受损风险目前行业处于供需紧平衡阶段供给端的持续扩张或需求端恢复不及预期均有可能导致行业的价格波动在目前价格水平下渠道利润处于较为合理水平价格的大幅度波动可能会对渠道积极性造成损害请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入739698170491505102279货币资金9235898530123282150222营业成本18178199572142523565交易性金融资产0000毛利55790617477008078714应收账款36566166营业收入75767777存货15981174561871520615营业税金及附加10749118731329714863预付账款136210209227营业收入15151515其他流动资产29055432324249242511销售费用6844743583279103流动资产合计137566159484184758213641营业收入9999长期股权投资1986198619861986管理费用3068318635693989投资性房地产0000营业收入4444固定资产合计5313606763076633研发费用236245275307无形资产519613668720营业收入0000商誉2222财务费用-2026-2451-2745-3068递延所得税资产2043204320432043营业收入-3-3-3-3其他非流动资产5286648576548826加资产减值损失-26000资产总计152715176679203419233851信用减值损失-1000短期贷款0000公允价值变动收益0000应付款项7247694077558562投资收益93160160160预收账款16192023营业利润37174417794767753841应付职工薪酬3376402842184634营业收入50515253应交税费5302638069557771营业外收支-71-138-128-138其他流动负债19819216662340825375利润总额37104416404755053703流动负债合计35759390334235646366营业收入50515253长期借款0000所得税费用9133104101188713426应付债券0000净利润27971312303566240277递延所得税负债0000归属于母公司所有者的净利润26691299813423638666其他非流动负债271271271271少数股东损益1280124914261611负债合计36031393054262746637EPS元688772882996归属于母公司所有者权益114025133466155457180268现金流量表百万元少数股东权益26593908533569462022A2023E2024E2025E股东权益116684137374160792187214经营活动现金流净额24431203443926343270负债及股东权益152715176679203419233851取得投资收益收回现金23160160160基本指标长期股权投资-750002022A2023E2024E2025E资本性支出335-2456-1129-1325每股收益688772882996其他-1999-1337-1297-1310每股经营现金流62952410121115投资活动现金流净额-1716-3633-2266-2475市盈率2628203917861581债券融资0000市净率615458393339股权融资0000EVEBITDA169912631075898银行贷款增加减少0000总资产收益率175170168165筹资成本-12681-10540-12245-13855净资产收益率234225220214其他-424000净利率361367374378筹资活动现金流净额-13105-10540-12245-13855资产负债率236222210199现金净流量不含汇率变动影响960961712475226940总资产周转率048046045044资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555