投资要点：
　　维持增持评级。业绩低于预期，淡季夯实基础，预收高位蓄力，应势而谋推动高质量发展，下调2023-2025年EPS至7.76（-0.20）、8.69（-0.44）、9.65（-0.71）元，参考行业估值水平、考虑五粮液高端白酒属性，给予2023年28XPE，下调目标价至217元（前值240.42元）。
　　环比降速，低于预期，但预收奠定后续发力基础。2023H1营收455.06亿元、同比+10.39%，归母净利170.37亿元、同比+12.83%；Q2单季度营收143.68亿元、同比+5.07%，归母净利44.95亿元、同比+5.11%。截止6月末，公司预收36.5亿元，处于高位水平、蓄力后续发展。
　　积极放量，优化质量。收入降速主因吨价下降和渠道优化：1）2023H1分产品看，主品牌五粮液351.79亿元、同比+10%，其中量+16%/价-5%，销量高增彰显普五品牌势能，我们推断吨价主要系2023年加大低度、1618等产品结构影响；其他酒67.13亿元、同比+3%，其中量+34%/价-23%，五粮浓香公司主动抢抓市场销售，日均开瓶扫码同比保持两位数以上增长。2）分区域来看，南部区域、北部区域经销商分别减少13家、2家，对应H1收入同比-8.69%、-6.73%，2023年公司持续强化精准投放，收缩低质量配额、低质量区域、低质量经销权三大收缩持续推进。
　　顺势而谋，蓄力发展。Q2销售淡季公司主动作为、放缓节奏，以高质量动销为核心优化渠道质量与渠道库存实现轻装上阵，全年稳健增长目标有望顺利完成，浓香龙头改革释放动能下静待价值与价格双回归。
　　风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。

研究报告全文：股票研TableindustryInfo食品饮料必需消费究TableMainInfoTableTitleTableInvest五粮液000858评级增持上次评级增持Q2淡季低于预期立足长远高质发展目标价格21700上次预测24042公2023年中报点评当前价格16155司訾猛分析师李梓语分析师20230826021-38676442021-38032691更交易数据zimenggtjascomliziyugtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088051908001052周内股价区间元13350-21760报总市值百万元627074本报告导读总股本流通A股百万股38823882告流通股股百万股Q2环比降速业绩低于预期销量彰显品牌力主动调整渠道强化信心提升质量BH00流通股比例100立足长远预收维持高位全年有信心完成稳健增长期待龙头蓄力改善日均成交量百万股1636投资要点日均成交值百万元280008TableSummary维持增持评级业绩低于预期淡季夯实基础预收高位蓄力应势而TableBalance资产负债表摘要谋推动高质量发展下调2023-2025年EPS至776-020869-044股东权益百万元116384965-071元参考行业估值水平考虑五粮液高端白酒属性给予每股净资产29982023年28XPE下调目标价至217元前值24042元市净率54净负债率-7709环比降速低于预期但预收奠定后续发力基础2023H1营收45506亿元同比1039归母净利17037亿元同比1283Q2单季度TableEpsEPS元2022A2023E营收14368亿元同比507归母净利4495亿元同比511Q1279323Q2110116截止6月末公司预收365亿元处于高位水平蓄力后续发展证Q3126142券积极放量优化质量收入降速主因吨价下降和渠道优化12023H1Q4173195分产品看主品牌五粮液35179亿元同比10其中量16价-5全年688776研销量高增彰显普五品牌势能我们推断吨价主要系2023年加大低度究TablePicQuote报1618等产品结构影响其他酒6713亿元同比3其中量34价52周内股价走势图-23五粮浓香公司主动抢抓市场销售日均开瓶扫码同比保持两位数五粮液深证成指告以上增长2分区域来看南部区域北部区域经销商分别减少13家282家对应H1收入同比-869-6732023年公司持续强化精准投19放收缩低质量配额低质量区域低质量经销权三大收缩持续推进9-1顺势而谋蓄力发展Q2销售淡季公司主动作为放缓节奏以高质-11量动销为核心优化渠道质量与渠道库存实现轻装上阵全年稳健增长目-21标有望顺利完成浓香龙头改革释放动能下静待价值与价格双回归2022-082022-122023-042023-08风险提示宏观经济波动加大行业竞争加剧食品安全风险等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入66209739698319192735102799绝对升幅-10-2-2-1612121111相对指数-2514经营利润EBIT3052034893398884470549549-1714141211TableReport相关报告净利润归母2337726691301333371537445-1714131211品牌底色靓丽龙头再上台阶20230528每股净收益元602688776869965稳健增长现金亮眼龙头势起20230501每股股利元258378361412464展现龙头自信布局202320221218利润率和估值指标TableProfit2021A2022A2023E2024E2025E龙头恢复积极延续稳中向好20221028经营利润率461472479482482冲刺收官价值回归净资产收益率23623423122622120221016投入资本回报率226225223218211EVEBITDA2490169913071119964市盈率26822349208118601675股息率1623222629请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage五粮液000858TableOtherInfo模型更新时间TableIndustry20230826财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入66209739698319192735102799必需消费营业成本1631918178205082289925762税金及附加979010749117301298314186食品饮料销售费用65046844757082539149管理费用29003068332837094050EBIT3052034893398884470549549公允价值变动收益00000TableStock投资收益9793141137152五粮液000858财务费用-1732-2026-1430-1651-2017营业利润3255237174417884685652017所得税79439133102551148912772少数股东损益11301280145016231800净利润2337726691301333371537445评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产823369235897468120088143744上次评级增持其他流动资产00000长期投资19111986198619861986目标价格21700固定资产合计56105313499747534604上次预测24042无形及其他资产7761491144413941343资产合计135621152715175020199705226724当前价格16155流动负债3361635759399984475149823非流动负债613271271271271股东权益101392116684134751154682176630投入资本IC102107117077135143155075177023TableWebsite公司网址现金流量表wwwwuliangyecomcnNOPLAT2304926304301113373737383折旧与摊销917965647650651流动资金增量-767-2412912257-3495-2602资本支出-1533-1734-819-900-849公司简介自由现金流216661407421972999234583TableCompany经营现金流2677524431197863938342354公司是以五粮液及其系列酒的生产销投资现金流-1497-1716-677-763-698售为主要产业同时生产经营精密塑胶融资现金流-11269-13105-14000-16000-18000现金流净增加额14009960951092262023657制品大中小高精尖注射和冲压模具现财务指标代制造产业以及生物工程为发展产成长性业药业工业印刷业电子器件产业收入增长率155117125115109EBIT增长率169143143121108物流运输和相关的服务业的具有深厚净利润增长率172142129119111企业文化的现代化企业集团公司现已利润率系统研制开发了五粮春五粮神五粮毛利率754754753753749EBIT率461472479482482醇等几十种不同档次不同口味满足净利润率353361362364364不同区域不同文化背景不同层次消收益率净资产收益率ROE236234231226221费者需求的系列产品总资产收益率ROA181183180177173投入资本回报率ROIC226225223218211运营能力存货周转天数31353209319331883193应收账款周转天数0402030202总资产周转周转天数74777536767978608050净利润现金含量1109071211TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2323101008偿债能力1m资产负债率2522362302252213m净负债率-805-788-720-774-812估值比率12mPE26822349208118601675PB872615480421371-12-10-8-7-5-3-20EVEBITDA2490169913071119964PS947848754676610股息率1623222629周内价格范围TableRange5213350-21760市值百万元627074股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债48242857-81621-7223194441-93981-742393033-106342-76-1172622-118702-78-1131822-131063-79-21-101121-143424-812022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万五粮液价格涨幅收入增长率净资产收益率五粮液相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6TablePage五粮液000858环比降速低于预期2023H1公司实现营收45506亿元同比1039归母净利17037亿元同比1283其中Q2单季度营收14368亿元同比507归母净利4495亿元同比511Q2业绩低于市场预期图1Q2环比降速业绩低于预期单季度归母净利亿元归母净利yoy单季度营业收入亿元营收yoy3505010050459045300408040250357035200306030255025150204020100153015102010505105000019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究积极放量收缩低效结合拆分来看公司收入端降速主因吨价下降和渠道优化12023H1分产品看主品牌五粮液收入35179亿元同比10其中量16价-5销量高增彰显普五动销势能我们推断吨价主要系2023年加大低度1618等产品结构影响其他酒收入6713亿元同比3其中量34价-23五粮浓香公司集中力量打造五粮春五粮醇五粮特头曲尖庄四大单品一方面受益于大众消费价格带动销趋势积极另一方面公司主动全力抢抓市场销售日均开瓶扫码同比保持两位数以上增长同时进一步夯实渠道基础2分区域来看2023H1期间南部区域北部区域经销商分别减少13家2家对应2023H1南部区域收入同比-869北部区域收入同比-6732023年以来公司持续提高传统渠道的精准投放收缩低质量销售配额收缩低质量销售区域收缩低质量经销权三大收缩持续推进32023H1酒类毛利率同比075pct至8261五粮液毛利率同比042pct至8680系列酒毛利率同比090pct至6065表1积极放量销量高增23H1收入23H1销量吨价同比同比同比毛利率同比百万元吨万元吨五粮液产品351785110215881616295-58680042pct其他酒产品67130237112934944-236065090pct合计4189153992717294518-168261075pct数据来源Wind国泰君安证券研究盈利平稳预收高位请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6TablePage五粮液000858Q2毛利率同比-065pct至733预计主要系产品结构影响费用端持续优化销售费用率同比-057pct至154管理费用率同比-011pct至50最终Q2净利率313基本持平截止6月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