事件。公司发布2023年半年报：23H1公司实现营业总收入455.06亿元，同比+10.4%，归母净利润170.37亿元，同比+12.8%；其中Q2单季实现营业总收入143.68亿元，同比+5.1%，归母净利润44.95亿元，同比+5.1%。
　　中部市场快速增长，营销改革持续推进。分产品：23H1五粮液产品收入同比+10.0%（其中量+15.8%，价-5.0%），23年公司持续优化产品体系，发力文化酒开发销售，加快陈年酒市场培育建设。23H1其他酒收入同比+2.7%（其中量+33.7%，价-23.2%），五粮浓香日均开瓶扫码同比保持两位数以上增长。五粮浓香聚焦战略高地市场、重点样板市场，推动分类分级市场建设，产品矩阵进一步完善。分地区：23H1中部市场收入快速增长，同比+26.9%，东部、西部大本营市场增长稳健，收入同比+11.1%/+9.2%；北部/南部地区收入同比-6.7%/-8.7%，我们认为或与渠道调整有关（经销商数目环比净减少12/30个）。分渠道：23H1直销/经销模式收入同比+11.1%/+7.2%，直销渠道营收占比同比+0.88pct至42.0%；五粮液/五粮浓香经销商环比-57/+27个至2432/682个。公司发力营销改革，数字化变革提升经营效率，同时加快组织机构改革，完成营销战区向大区转变。
　　产品结构影响毛利率。23H1/23Q2毛利率同比-0.14pct/-0.65pct至76.8%/73.3%，我们认为或与：1）公司推动开瓶扫码活动，提振1618、低度动销，2）非酒类业务收入占比提升有关；23H1酒类毛利率同比+0.76pct至82.6%，其中五粮液/其他酒分别同比+0.43pct/+0.90pct。23Q2合同负债环比净减少18.87亿元至36.49亿元（同比+94.5%），公司持续促进终端动销，推动渠道库存消化，我们认为中秋旺季有望进一步发力。
　　期间费用管控良好，盈利能力保持稳健。23H1销售费用率同比-0.73pct至9.5%，主因促销/人工费用率分别同比-0.29pct/-0.19pct。期间费用管控良好，23H1/23Q2分别同比-1.09pct/-1.54pct至10.9%/15.9%；23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.57pct/-0.18pct/+0.07pct/-0.86pct。公司盈利能力保持稳健，23H1/23Q2归母净利率同比+0.81pct/+0.01pct至37.4%/31.3%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为7.75、8.96、10.25元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023年25-30xPE，对应合理价值区间为193.82-232.59元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。行业竞争加剧，新品销售不达预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究食品饮料证券研究报告五粮液000858公司半年报2023年08月29日TableInvestInfo投资评级优于大市维持盈利能力稳健发力营销改革股票数据TableSummary08TableStockInfo月29日收盘价元15940投资要点52周股价波动元13233-21989总股本流通A股百万股38823882事件公司发布2023年半年报23H1公司实现营业总收入45506亿元总市值流通市值百万元627074627061同比104归母净利润17037亿元同比128其中Q2单季实现营相关研究业总收入14368亿元同比51归母净利润4495亿元同比51现金流表现亮眼盈利能力持续提升TableReportInfo20230503中部市场快速增长营销改革持续推进分产品23H1五粮液产品收入同收入稳健增长利润弹性释放20221028比100其中量158价-5023年公司持续优化产品体系发力收入稳健增长利润率持续提升Q2文化酒开发销售加快陈年酒市场培育建设23H1其他酒收入同比27其20220826中量337价-232五粮浓香日均开瓶扫码同比保持两位数以上增长市场表现五粮浓香聚焦战略高地市场重点样板市场推动分类分级市场建设产品TableQuoteInfo五粮液海通综指矩阵进一步完善分地区23H1中部市场收入快速增长同比269东3145部西部大本营市场增长稳健收入同比11192北部南部地区收2045入同比-67-87我们认为或与渠道调整有关经销商数目环比净减少9451230个分渠道23H1直销经销模式收入同比11172直销渠道-155营收占比同比088pct至420五粮液五粮浓香经销商环比-5727个至-12552432682个公司发力营销改革数字化变革提升经营效率同时加快组织-2355202282022112023220235机构改革完成营销战区向大区转变沪深300对比1M2M3M产品结构影响毛利率23H123Q2毛利率同比-014pct-065pct至768绝对涨幅-100-36-17733我们认为或与1公司推动开瓶扫码活动提振1618低度动销相对涨幅-4705202非酒类业务收入占比提升有关23H1酒类毛利率同比076pct至826资料来源海通证券研究所其中五粮液其他酒分别同比043pct090pct23Q2合同负债环比净减少亿元至亿元同比公司持续促进终端动销推动渠道TableAuthorInfo18873649945库存消化我们认为中秋旺季有望进一步发力期间费用管控良好盈利能力保持稳健23H1销售费用率同比-073pct至95主因促销人工费用率分别同比-029pct-019pct期间费用管控良好23H123Q2分别同比-109pct-154pct至10915923Q2销售管理研发财务费用率分别同比公司盈利能-057pct-018pct007pct-086pct力保持稳健23H123Q2归母净利率同比081pct001pct至374313盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年EPS分别为775896分析师颜慧菁1025元股参考可比公司估值我们给予公司2023年25-30xPE对应合Tel02123154181理价值区间为19382-23259元维持优于大市评级Emailyhj12866haitongcom证书S0850520020001风险提示行业竞争加剧新品销售不达预期联系人张嘉颖Tel02123154019Emailzjy14705haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元66209739698180792480103654-YoY155117106130121净利润百万元2337726691300943477639768-YoY172142127156144全面摊薄EPS元6026887758961025毛利率754754760770779净资产收益率236234236243247资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究五粮液0008582表1可比公司估值表总市值EPS元PE倍PB倍代码简称收盘价元亿元20222023E2024E20222023E2024E20222023E2024E600519贵州茅台18249822925364993592569333655308026321161961796000568泸州老窖231603409127068901093328926032119997778625600809山西汾酒2308528162966486010813479268421361321975733600779水井坊668832662250261317268625592111944747603002304洋河股份13534203956623752895217518001512430375328603369今世缘598775107201251314300123871909679557456000596古井贡酒270611430445958031018455133702658772660557均值114713921664326226402154900722585注收盘价为2023年8月25日价格估值为Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究五粮液0008583财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入739698180792480103654每股收益6887758961025营业成本18178195992126122932每股净资产2938328636904151毛利率754760770779每股经营现金流62986810081144营业税金及附加10749118881343915063每股股利378426493563营业税金率145145145145价值评估倍营业费用6844736582339125PE2349208418031577营业费用率93908988PB550492438389管理费用3068335237904248PS848767678605管理费用率41414141EVEBITDA169912941078905EBIT34893393424546251957股息率23263135财务费用-2026-2213-2602-3046盈利能力指标财务费用率-27-27-28-29毛利率754760770779资产减值损失-26000净利润率361368376384投资收益93939393净资产收益率234236243247营业利润37174418344834355282资产回报率175177182185营业外收支-71000投资回报率225225229232利润总额37104418344834355282盈利增长EBITDA35858400934636252861营业收入增长率117106130121所得税9133102971190013608EBIT增长率143127156143有效所得税率246246246246净利润增长率142127156144少数股东损益1280144316681907偿债能力指标归属母公司所有者净利润26691300943477639768资产负债率236228221213流动比率385403419438速动比率340358374393资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率258282305329货币资金92358108818127743149198经营效率指标应收账款及应收票据156172195218应收帐款周转天数018018018018存货15981172301869120159存货周转天数32087320873208732087其它流动资产29071290852910229119总资产周转率048048048048流动资产合计137566155305175730198694固定资产周转率1392174923703306长期股权投资1986198619861986固定资产5313467639023135在建工程3773488959937086无形资产519455391327现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计15149151871545415716净利润26691300943477639768资产总计152715170492191184214410少数股东损益1280144316681907短期借款0000非现金支出986751900904应付票据及应付账款81358771951410262非经营收益-406-93-93-93预收账款16182023营运资金变动-4119151318751915其它流动负债27608297633239235067经营活动现金流24431337083912644401流动负债合计35759385524192745351资产-1734-1166-1166-1166长期借款0000投资-6000其它长期负债271271271271其他234699393非流动负债合计271271271271投资活动现金流-1716-697-1073-1073负债总计36031388234219845623债权募资0000实收资本3882388238823882股权募资0000归属于母公司所有者权益114025127567143215161110其他-13105-16552-19127-21873少数股东权益2659410257707677融资活动现金流-13105-16552-19127-21873负债和所有者权益合计152715170492191184214410现金净流量9609164601892521455备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月25日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究五粮液0008584信息披露分析师声明颜慧菁TableAnalyst食品饮料行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天润乳业贵州茅台洋河股份山西汾酒盐津铺子千禾味业味知香千味央厨东鹏饮料佳禾食品紫燕食品光明乳业妙可蓝多农夫山泉周黑鸭李子园汤臣倍健安琪酵母中炬高新伊利股份酒鬼酒康师傅控股华润啤酒中国旺旺迎驾贡酒新乳业立高食品海天味业百润股份今世缘投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明