事件：公司公布2023年半年报，公司2023年上半年共实现营业收入4.93亿元，yoy-41.77%，实现归母净利润-0.43亿元，yoy-147.21%。
　　海外客户库存调整拖累业绩，订单触底回升拐点将现。报告期内公司营业收入出现较大幅度下滑，主要是由于海外市场处于去库存阶段，导致出口订单较同期减少。2023Q2以来，海外市场订单持续边际改善，公司Q2单季度收入业绩同比降幅均显著收窄。而订单量的下降以及产品结构的变化造成了公司23H1销售毛利率下降，但就单季度数据而言，23Q2相比23Q1毛利率环比已提升2.07个百分点。从近期订单量来看，公司预计海外市场订单量在9月份将出现较为明显的拐点，而订单量恢复，产能利用率回升也将带动毛利率回升，公司经营拐点将现。
　　国内市场自有品牌维持高增，爆品打造卓有成效。公司23年上半年国内市场实现销售收入1.26亿元，其中自有品牌表现突出，收入同比增长63%；公司重点发力的“爵宴”品牌爆品打造卓有成效，上半年实现销售收入同比增长97%。
　　从产品的维度，爵宴鸭肉干已经成为畅销大单品，公司进一步推出犬零食罐头拓展品类，上市及获广泛关注，未来有望成长为千万级单品。
　　从渠道端来看，公司持续加大线上渠道投入，进驻山姆会员店，整合线下分销渠道。
　　从营销端来看，公司与Tims、奈娃联名合作，合作网剧《莲花楼》、电影《爱犬奇缘》，泛娱乐化营销投入加大力度。
　　我们认为，公司主打高端天然概念的“爵宴”品牌形象已逐步建立，未来有望实现从爆品到爆品类再到爆品牌的逐步转化，实现整体市占率的提升。
　　公司盈利预测及投资评级：公司业绩短期承压，但我们认为海外订单已呈现环比回升趋势，同比转正也将出现，公司收入业绩预期逐步改善；国内市场方面爆品打造卓有成效，差异化产品定位和持续发力的营销投放也有望带来自有品牌影响力的持续增强。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.53、1.23和1.74亿元，EPS为0.21、0.49和0.69元，PE值为60、26和18倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：国内市场拓展不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险等。

研究报告全文：公司研究佩蒂股份300673海外订单致2023年9月4日强烈推荐维持东业绩承压国内自有品牌维持高增佩蒂股份公司报告兴证事件公司公布2023年半年报公司2023年上半年共实现营业收入493亿元yoy-4177实现归母净利润-043亿元yoy-14721公司简介券公司成立于2002年10月是我国较早专业海外客户库存调整拖累业绩订单触底回升拐点将现报告期内公司营业收股从事宠物食品产业的企业之一同时为我国份入出现较大幅度下滑主要是由于海外市场处于去库存阶段导致出口订单宠物行业首家在国内A股公开发行股票上市有较同期减少2023Q2以来海外市场订单持续边际改善公司Q2单季度收的公司主营业务集宠物食品的研发制造限入业绩同比降幅均显著收窄而订单量的下降以及产品结构的变化造成了公销售和自有品牌运营于一体目前拥有好适司23H1销售毛利率下降但就单季度数据而言23Q2相比23Q1毛利率环嘉Healthguard齿能ChewNergy爵宴公比已提升207个百分点从近期订单量来看公司预计海外市场订单量在9MeatywayITISmartBalanceBegogo贝司月份将出现较为明显的拐点而订单量恢复产能利用率回升也将带动毛利家佩蒂CPETPEIDI等国内外品牌证率回升公司经营拐点将现券国内市场自有品牌维持高增爆品打造卓有成效公司23年上半年国内市场未来3-6个月重大事项提示研实现销售收入126亿元其中自有品牌表现突出收入同比增长63公司究无重点发力的爵宴品牌爆品打造卓有成效上半年实现销售收入同比增长报97告从产品的维度爵宴鸭肉干已经成为畅销大单品公司进一步推出犬零食罐发债及交叉持股介绍头拓展品类上市及获广泛关注未来有望成长为千万级单品无从渠道端来看公司持续加大线上渠道投入进驻山姆会员店整合线下分资料来源同花顺东兴证券研究所销渠道交易数据从营销端来看公司与Tims奈娃联名合作合作网剧莲花楼电影爱52周股价区间元2473-1227犬奇缘泛娱乐化营销投入加大力度总市值亿元我们认为公司主打高端天然概念的爵宴品牌形象已逐步建立未来有望实318现从爆品到爆品类再到爆品牌的逐步转化实现整体市占率的提升流通市值亿元2055公司盈利预测及投资评级公司业绩短期承压但我们认为海外订单已呈现总股本流通A股万股2534225342环比回升趋势同比转正也将出现公司收入业绩预期逐步改善国内市场流通B股H股万股--方面爆品打造卓有成效差异化产品定位和持续发力的营销投放也有望带来52周日均换手率333自有品牌影响力的持续增强预计公司2023-2025年归母净利润分别为05352周股价走势图123和174亿元EPS为021049和069元PE值为6026和18倍维持强烈推荐评级571佩蒂股份沪深300风险提示国内市场拓展不及预期汇率波动风险原材料价格波动风险等财务指标预测71指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元127089173180145138195736243584-42983110311231228430630增长率-5153627-161934862445归母净利润百万元60021271253371234417389资料来源恒生聚源东兴证券研究所增长率-477311181-5802131294087分析师程诗月净资产收益率337668280619830010-66555458chengsyyjsdxzqnetcn每股收益元028051021049069执业证书编号S1480519050006PE44822461595925761829PB179167167160152资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P2佩蒂股份300673海外订单致业绩承压国内自有品牌维持高增附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计17831671161420262513营业收入12711732145119572436货币资金10308337269791218营业成本9791346115714981795应收账款201180190230303营业税金及附加44456其他应收款91081114营业费用55877398122预付款项6797114141170管理费用109121102137171存货450424448526663财务费用28-33222775其他流动资产2648486066研发费用2329293949非流动资产合计10721217137014661502资产减值损失095246000000000长期股权投资1214141414公允价值变动收益040-213000000000固定资产469574586631716投资净收益310-862200200200无形资产5049464341加其他收益249268460326351其他非流动资产1011111111营业利润7916972159224资产总计28552889298434934015营业外收入003094150082109流动负债合计42928893513521768营业外支出142399300280327短期借款22111070911231485利润总额7816670157222应付账款17089137137188所得税1637143144预收款项357913净利润6212956126177一年内到期的非流动负债610101010少数股东损益22334非流动负债合计632679222归属母公司净利润6012753123174长期借款22222主要财务比率应付债券5886240002021A2022A2023E2024E2025E负债合计106096793813541770成长能力少数股东权益1518212427营业收入增长-5153627-161934862445实收资本或股本253253253253253营业利润增长-419111328-5738121554049资本公积965961961961961归属于母公司净利润增长-477311181-5802131294087未分配利润390499506524548获利能力归属母公司股东权益合计17791903190419932096毛利率22932230202623482631负债和所有者权益28552889298434934015净利率488747388644728现金流量表单位百万元总资产净利润2104401793534332021A2022A2023E2024E2025EROE337668280619830经营活动现金流-3523112655129偿债能力净利润6212956126177资产负债率3733313944折旧摊销45655692540160887125流动比率416580173150142财务费用28-33222775速动比率311433125111105应收帐款减少2422-11-40-73营运能力预收帐款增加22223总资产周转率052060049060065投资活动现金流-128-278-195-96-46应收账款周转率69899公允价值变动收益0-2000应付账款周转率8201337128514271495长期投资减少00000每股指标元投资收益3-9222每股收益最新摊薄028051021049069筹资活动现金流726-193-38294156每股净现金流最新摊薄222-095-042100094应付债券增加58836-62400每股净资产最新摊薄702751751787827长期借款增加2-1000估值比率普通股增加840000PE44822461595925761829资本公积增加-94-4000PB179167167160152现金净增加额563-240-107253239EVEBITDA2006166721881370943资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告佩蒂股份300673海外订单致业绩承压国内自有品牌维持高增P3相关报告汇总报告类型标题日期公司普通报告佩蒂股份300673海外库存待消化国内自主品牌持续发力2023-04-27公司普通报告佩蒂股份300673海内外业务双轮驱动汇兑收益助力业绩高增2022-10-26公司普通报告佩蒂股份300673海外疫情影响短期业绩经营拐点已至2022-05-10行业普通报告农林牧渔行业报告猪价快涨趋势或难持续建议关注极端天气对种植影响2023-08-07行业普通报告农林牧渔行业报告生猪产能去化现加速趋势持续推荐生猪养殖2023-07-11行业深度报告农林牧渔行业报告养殖周期拐点蓄势关注动保新产品扩容2023-07-04行业普通报告农林牧渔行业报告假日需求对猪价提振有限宠物618战绩亮眼2023-06-27行业普通报告农林牧渔行业报告仔猪价格下行去化有望加速先正达上市过会2023-06-20行业普通报告农林牧渔行业报告仔猪价格下行去化有望加速关注极端天气对种植影响2023-06-13行业普通报告农林牧渔行业报告养殖持续磨底降雨影响小麦收割2023-06-07行业普通报告农林牧渔行业报告猪价磨底产能去化有望持续关注宠物海外订单恢复2023-05-31资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4佩蒂股份300673海外订单致业绩承压国内自有品牌维持高增分析师简介程诗月美国马里兰大学金融学硕士2017年加入东兴证券研究所现任农林牧渔行业分析师重点覆盖畜禽养殖饲料动保宠物食品等细分子行业分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告佩蒂股份300673海外订单致业绩承压国内自有品牌维持高增P5免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源