佩蒂股份发布2023年中报：
　　1）佩蒂股份23年上半年营业收入实现4.93亿元，同比-42%；毛利率达15.5%，同比变动-11.2pct；归母净利润实现-0.43亿元，出现亏损，主因出口订单减少、自主品牌推广费用投入加大、股份支付摊销费用增加；
　　2） 23Q2实现营业收入3.34亿元（同比-34%），收入下滑幅度收窄（23Q1同比54%）；23Q2毛利率达16.1%，环比略有改善（23Q1毛利率为14%）；23Q2归母净利润-0.05亿元，亏损幅度收窄（23Q1归母利润-0.38亿元）。
　　3）分产品看，畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮23年上半年分别实现营业收入1.4亿元、1.39亿元、1.37亿元和0.61亿元，分别同比48%、-58%、-19%和+1.6%。
　　海外去库有所承压，外销订单边际改善。
　　1）佩蒂股份23年以来外销收入承压，23年半年度海外销售收入3.67亿元（同比-50%），主因海外市场处于去库存阶段，导致出口订单较同期减少。
　　2）根据公司公告，23年二季度以来外销订单边际改善；展望未来，除了去库存调整结束带来的外销订单增长，新西兰4万吨干粮工厂目前处于试生产和产品试验阶段，后续产能投放有望带来增量。
　　从“爆产品”到“爆品牌”，自主品牌高速增长。
　　1）佩蒂股份23年半年度国内收入1.26亿元（同比+15%），其中自主品牌表现亮眼。根据公司公告，自主品牌上半年收入同比+63%，分季度看一季度+79%、二季度+54%，保持较快发展；
　　2）分品牌看爵宴品牌上半年收入同比+97%，其中618期间爵宴品牌全网销售额突破1500万元，爵宴鸭肉干位居天猫狗零食单品榜第一；新品犬零食罐头位居天猫狗零食榜单7月销量第一。好适嘉推出黄金罐、彩虹食谱烘焙粮等，寻求差异化发展。伴随品牌势能逐渐积累，以爵宴为代表的自主品牌从“爆产品”到“爆品牌”转变。
　　盈利预测与估值
　　短期海外去库外销承压，伴随外销订单的边际改善，并且新西兰工厂后续产能投放带来增量，中长期代工业务有望保持稳健增长；国内自主品牌持续发力，从“爆产品”到“爆品牌”，有望保持较快增长。预计佩蒂股份2023-2025年营业收入同比-15.9%/+30.9%/+19.4%，归母净利润同比-46.2%/+103.0%/+39.7%，对应PE分别为47.2x、23.3x、16.6x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　自主品牌培育不及预期；海外需求不及预期；客户集中度较高；汇率波动风险