事件：公司发布2023年半年度报告：公司营收4.93亿元，同比-41.77%；归母净利润-0.43亿元，同比-147.21%；扣非后归母净利润为-0.44亿元，同比-132.31%。
　　受海外市场去库存影响，H1公司业绩阶段承压。2023H1公司业绩下降的主要原因是海外市场处于去库存阶段，出口订单较同期减少，ODM业务收入减少。H1公司综合毛利率15.45%，同比-11.16pct；期间费用率为22.93%，同比+12.52pct，主要源于公司加大自主品牌营销力度，广告与业务宣传费大幅增长，销售费用同比+20.36%。单季度来看，Q2公司营收3.34亿元，同比-33.55%；归母净利润-0.05亿元，同比-107.47%；扣非后归母净利润为-0.05亿元，同比-107.70%。Q2以来，海外市场订单边际改善，环比增速明显。公司综合毛利率16.11%，同比-11.82pct，环比改善；期间费用率为15.38%，同比+6.56pct。
　　海外产能持续释放，期待后续业绩恢复。23H1公司海外市场收入3.67亿元，同比-50.19%，占总营收的74.46%，依然为公司主要的收入和利润来源。公司在国外市场主要采用ODM模式，先后在越南、新西兰、柬埔寨等地设立生产基地，其中越南工厂运营成熟；柬埔寨工厂处于产能爬坡期；新西兰年产4万吨的高品质干粮项目已建成，年产3万吨湿粮项目正在建设中，预计于23年年底投产。随着后续海外产能的持续释放，公司业绩有望增厚。
　　国内市场发展势头良好，重点发力自主品牌。23H1国内市场收入1.26亿元，同比+14.72%，延续良好的发展势头；占总营收的比为25.54%，较去年同期+12.58pct，未来有望成为公司业务的核心增长点。公司在国内市场重点发力自有品牌业务，适时调整市场营销策略，通过加大在线上平台的营销力度、持续推出新产品和原产品升级、打造爆款产品等方式，品牌影响力持续扩大。23H1公司自主品牌营收同比+63%，其中Q1同比+79%，Q2同比+54%，增长较为突出，占国内市场营收的比重进一步提升。其中，自主品牌“爵宴”收入保持快速增长，23H1同比+97%，在电商平台的同类品牌中排名稳居前列，实现由“爆产品”到“爆品牌”的转变。公司逐渐摸索出符合自身优势和中国市场特点的品牌打造模式，为自主品牌业务的进一步开展奠定基础。
　　投资建议：随着国外新建项目陆续投产，公司产能将得到提升，利好业绩增长。随着国内市场品牌建设的推进，公司国内业务占比及业绩贡献将逐步提升。我们预计2023-2024年EPS分别为0.40元、0.61元，对应PE为32倍、21倍，维持推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险；海外经营的风险；市场竞争加剧的风险；国际政治经济环境变化的风险；汇率波动的风险等。
　　

研究报告全文：000TableHeader公司点评农林牧渔2023年08月29日TableTitleTableStockCode佩蒂股份300673SZH1公司业绩承压Q2海外市场订单边际改善TableInvestRank推荐维持评级核心观点分析师TableSummary事件公司发布2023年半年度报告公司营收493亿元同比-4177TableAuthors谢芝优归母净利润-043亿元同比-14721扣非后归母净利润为-044亿元021-68597609同比-13231xiezhiyouyjchinastockcomcn受海外市场去库存影响H1公司业绩阶段承压2023H1公司业绩下降的分析师登记编码S0130519020001主要原因是海外市场处于去库存阶段出口订单较同期减少ODM业务收入减少公司综合毛利率同比期间费用率为H11545-1116pct2293同比1252pct主要源于公司加大自主品牌营销力度广告与业务宣传费大幅增长销售费用同比2036单季度来看Q2公司营收334市场数据TableMarket2023-08-28亿元同比-3355归母净利润-005亿元同比-10747扣非后归母净利润为-005亿元同比-10770Q2以来海外市场订单边际改善A股收盘价元1243环比增速明显公司综合毛利率1611同比-1182pct环比改善期间股票代码300673费用率为1538同比656pctA股一年内最高价最低价元24731227海外产能持续释放期待后续业绩恢复23H1公司海外市场收入367亿上证指数309864元同比-5019占总营收的7446依然为公司主要的收入和利润来总股本实际流通A股万股2534216373源公司在国外市场主要采用ODM模式先后在越南新西兰柬埔寨流通A股市值亿元20等地设立生产基地其中越南工厂运营成熟柬埔寨工厂处于产能爬坡期新西兰年产4万吨的高品质干粮项目已建成年产3万吨湿粮项目正在建相对沪深300表现图设中预计于23年年底投产随着后续海外产能的持续释放公司业绩TableChart有望增厚2010国内市场发展势头良好重点发力自主品牌23H1国内市场收入126亿0元同比1472延续良好的发展势头占总营收的比为2554较去-10-20年同期1258pct未来有望成为公司业务的核心增长点公司在国内市场-30重点发力自有品牌业务适时调整市场营销策略通过加大在线上平台的-40营销力度持续推出新产品和原产品升级打造爆款产品等方式品牌影-50响力持续扩大23H1公司自主品牌营收同比63其中Q1同比79Q2同比54增长较为突出占国内市场营收的比重进一步提升其中佩蒂股份沪深300自主品牌爵宴收入保持快速增长23H1同比97在电商平台的同类品牌中排名稳居前列实现由爆产品到爆品牌的转变公司逐资料来源中国银河证券研究院渐摸索出符合自身优势和中国市场特点的品牌打造模式为自主品牌业务的进一步开展奠定基础相关研究投资建议随着国外新建项目陆续投产公司产能将得到提升利好业绩TableResearch银河农业谢芝优公司点评报告佩蒂股份增长随着国内市场品牌建设的推进公司国内业务占比及业绩贡献将逐300673SZ22Q2业绩高增长毛利率持续改善步提升我们预计2023-2024年EPS分别为040元061元对应PE为32倍21倍维持推荐评级风险提示原材料价格波动的风险海外经营的风险市场竞争加剧的风险国际政治经济环境变化的风险汇率波动的风险等wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明TableReportType公司点评农林牧渔表1主要财务指标预测指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元173180183735212542251890增长率362760915681851归母净利润百万元12712100901556419647增长率11181-206354252624每股收益EPS元050040061078净资产收益率ROE673567811943PE26322117资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2TableReportType公司点评农林牧渔公司财务预测表资产负债表百万元TableMoney2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金83261595447529987196营业收入173180183735212542251890应收和预付款项28661339203768344937营业成本134561146165164941192386存货42421531135730667885营业税金及附加438511573687其他流动资产12787130791387514963销售费用8660113921317816373长期股权投资1393139313931393管理费用含研发14978134131551618892投资性房地产000000000000财务费用-3337-1253-2358-2436固定资产和在建工程92429843677630668245资产减值损失-246000000000无形资产和开发支出13800129741214711320投资收益-862000000000其他非流动资产14108137431337813013公允价值变动损益-213-128-157-147资产总计288860272133287387308951其他经营损益000000000000短期借款10972000000000营业利润16884133802053625841应付和预收款项16023214792275627205其他非经营损益-305-250-268-262长期借款162162162162利润总额16579131302026725579其他负债69563685826869168851所得税3650281243815512负债合计96719902239160896218净利润12929103181588620067股本25342253422534225342少数股东损益216228323420资本公积96070960709607096070归属母公司股东净利润12712100901556419647留存收益55891634387698493519归属母公司股东权益190312179854193399209934少数股东权益1829205723802799股东权益合计192141181911195779212733负债和股东权益合计288860272133287387308951主要财务比率2022A2023E2024E2025E总资产周转率060066076084现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E固定资产周转率332344469676净利润12929103181588620067应收账款周转率863864858880折旧与摊销5692925392539253存货周转率307305298307财务费用-3337-1253-2358-2436资产负债率3348331531883114资产减值损失-246000000000带息债务总负债7600693168266499经营营运资本变动-3994-10984-7485-14581流动比率580715777759其他12018364275417速动比率433477535519经营活动现金流净额2306176981557112720股利支付率591252012971584资本支出-13338000000000ROE673567811943其他-14422-128-157-147ROA448379553650投资活动现金流净额-27759-128-157-147ROIC626528780977短期借款-11093-10972000000EBITDA销售收入1111116412911297长期借款-057000000000EBITDA19238213792743032658股权融资-416000000000PE2562322720921657支付股利-752-2542-2018-3113PB171181168155其他-7017-1777223582436PS188177153129筹资活动现金流净额-19335-31286340-677EVEBITDA154214421067860现金流量净额-19987-237161575511896股息率023078062096数据来源公司数据中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3TableReportType公司点评农林牧渔分析师承诺及简介TableAuthorsRxplain本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关谢芝优农业行业首席分析师证券研究从业8年南京大学管理学硕士曾供职于西南证券国泰君安证券2018年加入银河证券曾获2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师最佳农林牧渔行业分析师团队2016年新财富农林牧渔行业第四名新财富最具潜力第一名金牛奖农业第一名IAMAC农业第三名Wind金牌分析师农业第一名团队成员评级标准TableRatingStandard行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区陆韵如021-60387901luyunruyjc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