23H1公司归母净利润-0.43亿元，同比由盈转亏公司公布2023年半年报：2023H1公司实现营业收入4.93亿元，同比下降41.8%，归母净利润-0.43亿元，同比由盈转亏，主要系海外客户去库存，同期出口订单减少所致；2023Q2公司实现营业收入3.34亿元，同比下滑33.6%，归母净利润-0.05亿元，单季度订单边际改善，亏损环比有所收窄。
　　海外业务环比改善但压力仍存，关注海外订单去库存拐点分品类看，2023H1公司畜皮咬胶实现收入1.40亿元，同比减少48.0%，植物咬胶收入1.39亿元，同比减少58.4%，营养肉质零食收入1.37亿元，同比减少18.9%，主粮和湿粮实现收入0.6亿元，同比增长1.6%。
　　分地区看，海外客户海外订单环比改善但压力仍存，23H1海外业务实现收入3.67亿元，同比下滑50.2%，国内市场实现收入1.26亿元，同比增长14.72%。
　　利润率方面，2023H1年公司综合毛利率15.5%，同比下降11.16个百分点，主要系海外较高毛利率水平产品订单减少所致。Q2单季度公司毛利率16.1%，环比提升2.07个百分点，主要系海外订单边际改善叠加公司从采购、生产、销售等多环节强化成本管控所致。
　　费用率方面，2023H1年公司销售费用0.43亿元，同比增长20.4%，主要系公司加大自主品牌营销力度所致；财务费用35.15万元，主要系本期汇兑收益减少叠加可转债利息支出增加所致；管理费用0.57亿元，同比增长0.9%。
　　自有品牌表现亮眼，海外产能陆续释放公司积极开拓国内市场，深度合作内容达人并加大新媒体投入，以优质产品树立品牌形象，自主品牌表现亮眼，2023H1公司自主品牌营业收入同比增长63%，其中23Q1、23Q2分别同比增长79%、54%，占国内市场业务营收规模的比重进一步提升。
　　公司合理规划全球产能，在中国、越南、柬埔寨、新西兰等地均设有生产基地，目前柬埔寨工程处于产能爬坡阶段，新西兰工厂处于试生产和产品验证阶段，预计其主粮产线将于2024年实现放量，随着未来海外客户库存调整结束以及海外产能的持续释放，公司业绩有望持续改善。
　　投资建议
　　综合考虑公司产能释放节奏、国内自有品牌建设情况以及海外客户去库存情况对公司业绩的影响，我们调整2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入15.57亿元、20.05亿元、25.53亿元（2023-2025年前值18.25亿元、21.20亿元、25.34亿元），同比增长-10.1%、28.8%、27.3%，对应归母净利润0.90亿元、1.40亿元、1.89亿元（2023-2025年前值1.28亿元、1.55亿元、1.96亿元），同比增长-29.4%、55.9%、35.4%，对应EPS分别为0.35元、0.55元、0.75元。维持“买入”评级不变。
　　风险提示
　　汇率波动风险；国内市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险；原材料价格波动风险；品牌建设不及预期风险。