业绩概要:2023年上半年公司实现营业收入4.4亿元(+58.5%)，实现归母净利润0.18亿元(同比扭亏)，对应基本EPS为0.11元，扣非归母净利润69万元(+101%);其中2023Q2公司实现营业收入3.1亿元(同比+63.5%，环比+130%)，实现归母净利润0.46亿元(同比+805%，环比+262%)，扣非归母净利润0.33亿元(同比+246%，环比+202%)，同环比均大幅增长;
　　行业进入爆发期，性价比成为新风向:随着航空航天领域的应用逐渐成熟，龙头企业业绩迎来快速增长，产业进入爆发期，与此同时，增材制造在民用领域的应用也快速崛起，随着增材制造在荣耀折叠屏、苹果手表等重量级的3C应用陆续出现，行业迎来了市场较大关注。与此同时，下游企业及应用领域对于成本敏感度的提升也牵引着行业积极做出调整，一方面，性价比更高的国产零部件逐步得到应用，另一方面，高效率、大层厚的打印设备销售力度提高，带来了行业内新的风向;
　　业绩如期兑现，无愧龙头本色:公司上半年实现营业收入4.4亿元，其中打印设备、打印服务以及原材料收入分别为1.69亿元（+38.60%)、2.32亿元(+59.9%）和0.27亿元(+182.6%)，其中打印服务快于打印设备，主要系上半年部分设备转为自用，同时航空航天需求旺盛，打印服务产能爬坡所致，原材料收入增速最快，体现出行业快速增长背后较强的牛鞭效应。分应用来看，航空航天实现收入2.29亿元(+29.0%)，工业实现收入1.7亿元(+111.1%),科研院所0.27亿元(+92.3%)，医疗0.08亿元(+261.9%)，工业领域增速较快，主要系报告期内公司积极布局民用领域，同时航空航天领域相关收入确认周期所致。盈利能力方面，公司上半年毛利率48.2%(-1.74pcts)，二季度毛利率48.0%(-o.9pcts)，我们推测毛利率下降主要系产品结构调整所致;
　　财务数据:期间费用率同比下降较多，主要系2022年同期股权支付费用较多所致;在建工程及无形资产变动较大，主要系产业创新能力建设项目(三期)及大规模智能生产基地项目(四期)投资增加较多，反映出公司加快产能建设;货币现金及交易性金融资产减少较多而短期、长期借款增加较多，主要系公司购买设备、原材料及人员开支增多，加大投资所致;
　　千光汇聚，产能进入爆发期:公司披露目前拥有员工1480人(约+23.3%)，增材制造设备380台(+40.7%)，累计激光约1400个，按照单激光沉积效率25cm3/h，钛合金打印产品均价1.2~1.5元/g，年工作时间4000小时粗略计算，现有产能年贡献收入约7.6~9.5亿元。随着公司三期、四期项目达产，我们判断公司年产能将达到上万台激光器，届时预计贡献收入将达到54~68亿元;
　　多元应用百花齐放，产业空间不断延伸:航空航天持续放量，根据我们判断，增材制造在非载人航天领域率先得到应用，随后在航空、航发等非承力件逐步渗透到次承力件和关键承力件中。我们预计航空航天领域在十四五将支撑增材制造行业快速增长;民用领域应用出现―—1)模具领域，3D打印鞋模具有冷却时间短、良品率高、支持定制化应用等优点，公司已经与国内主要鞋具生产企业签署战略协作协议;2)石油钻探领域,公司推动一体化承压件的制造，满足了产品一致性要求;3)消费电子领域,终端巨头推动增材制造应用在钛合金材料的产品外壳等领域，我们预计该部分应用将形成示范效应;
　　投资建议:公司以航空航天领域为基础，工业应用为拓展，发展出从粉末到服务的全产业覆盖的增材制造体系，随着公司不断优化成本、产能进入爆发期，业绩将保持快速增长。我们预计公司2023-2025年实现营业收入14.7亿元、21.8亿元、30.2亿元，同比增长60.5%、47.69%、38.8%，实现归母净利润2.95亿元、4.8亿元、6.8亿元，同比增长270%、61.7%、42.5%，对应PE66X、41X、29X，维持“买入”评级。
　　风险提示:市场供需变动、行业竞争加剧、海外进出口政策带来的毛利率波动风险、项目建设不及预期、国产化零部件替代不及预期、下游推广不及预期等风险

研究报告全文：13指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元552918147321753018增速33926632604647613878归母净利润百万元-5379295476678增速-16148249142704661664250每股收益元-033050184298424市盈率倍-365952453866244097287510200601505010050400300-5020192020202120222023H120-100-15010-2000-25020192020202120222023H1-1010-300营业收入亿元归母净利润亿元-20营收增速归母净利增速销售毛利率销售净利率iFinDiFinD科研院所医疗打印材料代理销售6262工业航空航天打印设备打印服务40523953iFinDiFinD2023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q3营业收入百万元3061333982441879031395营业成本百万元159681751049643290196销售费用率541096183801160612管理费用率123278131241304591155184财务费用率2135160512033990研发费用率14031013818718430680191资产减值损失百万元164076851238425066531-152利润总额百万元44-339713-12-418985所得税费用百万元-2-4-5-4-5-9106净利润百万元46-2810217-7-3267-41EPS029-025090015-008-040083-051毛利率48048656157348952073-1059期间费用率3387333475165801015280477所得税率-51132-52-32644920811068净利润率151-21425669-35-361213-432iFinD资产负债表利润表会计年度2020202120222023E2024E2025E会计年度2020202120222023E2024E2025E货币资金241341861226211147312174530178营业收入412175519991808147313217454301783应收票据及账款35917388837042095685134899177820营业成本1948828578417276698799053138873预付账款19282918247576681096214882税金及附加23728258688413051690其他应收款5957522426193728423861销售费用25723897695695751370017775存货19531390525390184541119764159918管理费用53512175822101147311848423539其他流动资产1725817995432446666368926研发费用68231142216257206242609534705流动资产总计99364102016160865209029296849395586财务费用3955171002376268729622长期股权投资00022502248224822482248资产减值损失-254-591-1580-1473-2175-3018固定资产3554973509102294148319145570176163信用减值损失-760-584-1578-1473-2175-3018在建工程260591910716473278947848294070其他经营损益-000000-000000000000无形资产488347269122117691774822061投资收益1054263082497246154长期待摊费用125151665333000000公允价值变动损益042063-307000000000其他非流动资产1897901011489138941593114564资产处置收益000000022000000000非流动资产合计68513108753142292204457259980309106其他收益188436636030506760647064资产总计167878210769303157413486556829704693营业利润8315-84415848333685390876761短期借款2465869541217107374180904235395营业外收入1233555029100210350应付票据及账款1302831322495246759288773114618营业外支出050001229001014011其他流动负债86611112325764274733196741714其他非经营损益000000000000000000流动负债合计2415451140116506202440301644391727利润总额9498-78875648334675410477100长期借款6000993811355134421400613131所得税831-2557-2302401664939252其他非流动负债215492095322359181611888516477净利润8667-53317950294514761267848非流动负债合计275493089233713316033289129608少数股东损益-003000000000000000负债合计5170282032150219234043334535421335归属母公司股东净利润8670-53317950294514761267848股本8000807911311114201142011420EBITDA13494-3251137486746997490136228资本公积84467103239116262116153116153116153NOPLAT7910-53989846326745348676017留存收益2370817418253655187194721155785EPS元054-033050184298424归属母公司权益116175128737152937179443222294283357少数股东权益000000000000000000主要财务比率股东权益合计116175128737152937179443222294283357会计年度2020202120222023E2024E2025E负债和股东权益合计167878210769303157413486556829704693成长能力营收增长率281033926632604647613878现金流量表营业利润增长率3515-20151169284706061564239会计年度2020202120222023E2024E2025EEBIT增长率1672-17450190234598363794222税后经营利润8667-53317950244684188661198EBITDA增长率1958-12409522943907444503973折旧与摊销360141197098302403651449506归母净利润增长率1674-16148249142704661664250财务费用3955171002376268729622经营现金流增长率10725-7263-550662846477119928投资损失-1054-263-082-497-246-154盈利能力营运资金变动-3406-12492-44905-42610-55001-54625毛利率527248235455545354455398其他经营现金流9041594217704537867067654净利率2103-966866199921902248经营性现金净流量91072493-11233207403673273201营业利润率2017-1529637226524792544资本支出2090432476156009919889276102408ROE746-414520164121422394长期投资000-2250-3000000000000ROA516-253262712855963其他投资现金流2324716900-13626952-39032481ROIC762-609734176017821823投资性现金净流量2343-17826-19962-92246-93179-99927估值倍数短期借款-035623032522661577353054491PE22499-3659524538662440972875长期借款-3000393814162087564-875PS4733353421251324897646普通股增加0000793232109000000PB1679151512761087878688资本公积增加12131877213022-109000000股息率004000004015024035其他筹资现金流-4239-20900-11215-8218-10633-18458EVEBIT12011-2342424772556435192536筹资性现金净流量-6060812138978600266346135159EVEBITDA8806-5310811982307022011614现金流量净额5368-73477805-1148070148433EVNOPLAT15022-3198316731634040112893iFinD