3D打印作为变革性的制造技术，2022年全球产业规模超千亿元，且仍在快速发展；据中国增材制造产业联盟数据，我国2022年产业规模达330亿元，2012-2022年实现十年30倍增长，行业跨过“0-1”阶段，增长奇点已到，渗透拐点在即。公司：1）为我国3D打印产业先驱，细分技术全球领先，掀动设备大型化浪潮，全产业链布局提升竞争力；2）打开并深耕航天航空领域市场，设备市占率领先并联动下游打印，拟建三&四期项目投产后，公司产能有望扩大至3-5倍，承接下游旺盛需求。3）此外公司推进业务&客户多元化，持续拓展医疗、模具、汽车、机器人等新兴领域，同时积极出海布局国际业务，有望打造第二增长曲线。考虑到公司所处行业的超高景气和业务的成长性，予以2023年70XPE（还原股权激励后EPS），对应目标价123元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍3D打印产业先驱，拥抱行业增长奇点。公司作为我国3D打印的早期参与者，通过多年研发创新&终端应用，成为了当前国内少有的“原材料+设备+打印服务”全产业链布局的行业龙头。根据Wohlers Associates（WA）数据，3D打印作为变革性制造技术，2022年全球/国内产值超1200亿/300亿元，跨过“0-1”阶段，增长奇点已到，渗透拐点在即（目前渗透率仅0.1%）。公司有望依托领先的技术、全产业链的布局和多领域&多市场的客户，率先享受十万亿级别制造业底层生产技术变革的时代红利，新的制造业巨子正冉冉升起。
　　▍行业规模超千亿，国产替代进行时。根据WA，2022年全球3D打印市场规模达到180亿美元（对应1200+亿人民币），2017-2022年CAGR达20%；2025年有望达到298亿美元。从应用场景看，航空航天、医疗、汽车和消费电子都有比较强的应用需求。我国3D打印行业后发追赶，近年来实现快速发展，在多领域快速推进国产替代。根据中国增材制造产业联盟的数据，2022年我国3D打印产业规模达330亿元，同比增加26%，2012-2022年间实现30倍增长；赛迪咨询预计2024年规模可达500亿元，2022-2024年CAGR为23%，继续保持高增趋势。
　　▍技术领跑行业，全产业链布局。作为技术驱动型企业，公司持续加大研发投入，拓宽业务护城河，2022年研发投入达1.63亿元，2017-2022年CAGR达48%，此外公司通过大额股权激励绑定核心团队利益。公司技术矩阵完善（SLM+LSF+WAAM），下游应用场景丰富，并稳步推进设备大型化&供应链国产化，树立业内技术标杆。在制造业底层技术变革前夕，公司前瞻布局产业链一体化，包括上游原材料、振镜、软件等，下游打印服务，预计将有效强化行业综合竞争力&业务收入持续性，未来空间星辰大海。
　　▍航空航天长坡厚雪，公司份额独占鳌头。公司地处军工重镇西安，脱胎于国产大飞机C919项目，航空航天领域渠道优势明显。公司打印设备市占率领先，同时深入参与空天预研项目，提供定制化产品。军队现代化&航天强国目标推动，叠加公司预研项目陆续进入批产阶段（据公司公告，2022年年底零部件在手订单447类），下游需求或爆发式增长，据公司年报，2022年航空航天领域收入为6.4亿元，YoY+102%；其中打印服务收入为4.7亿元，YoY+68%，业务迎来景气纪元。公司前瞻推出三/四期项目，根据定增书披露，预计投产后公司产能有望扩大至3-5倍，全面提升包括设备、产品和原材料在内的交付能力。
　　▍业务&客户多元化，打开第二增长曲线。3D打印依托：1）结构异形化&轻量化、快速设计-验证、高原材料率三大优势，在十万亿级别的民用市场潜力巨大。随着技术降本顺利推进，应用场景扩容在望。铂力特在深圳、上海设立子公司，借助工业重镇产业集群，推动民用业务起量。此外，公司积极把握海外市场机遇（据WA数据，海外市场约占据全球80%的份额），依托性能&价格的综合竞争力，叠加疫后国际交流顺畅化，公司2022年海外业务营收达2349万元，同比增长超200%，未来有望持续高增。民用&海外市场快速渗透，或成为公司第二增长曲线。
　　▍风险因素：技术渗透率提升不及预期；行业竞争加剧；下游航空航天需求不及预期；公司研发进度不及预期；公司项目扩产进度不及预期；海外市场开拓不及预期；行业出现变革性技术。
　　▍投资建议：3D打印作为变革性制造技术，2022年全球/国内产值超1200亿/300亿元，跨过“0-1”阶段，技术降本和规模扩张形成正反馈，行业奇点已到，渗透拐点在即（当前渗透率仅0.1%）。公司为3D打印产业先驱，深耕航天航空领域，技术&渠道底蕴深厚，业务全产业链布局。军队现代化&航天强国目标下，航空航天客户设备/产品需求有望持续高增。此外公司持续拓展民用&海外市场，有望打造第二增长曲线。底层技术变革的时代红利下，新的制造业巨子正冉冉升起。我们预计公司2023/2024/2025年EPS分别为1.47/2.55/3.91元(还原股权激励后EPS为1.76/2.66/3.91元)。可比公司2023/2024/2025年PE均值为64x/47x/35x（基于Wind一致预期），考虑到公司所处行业的超高景气和业务的高成长性，予以2023年70XPE（还原股权激励后EPS），对应目标价123元。首次覆盖，给予“买入

研究报告全文：拥抱奇点的产业先驱铂力特688333SH投资价值分析报告2023712中信证券研究部核心观点3D打印作为变革性的制造技术2022年全球产业规模超千亿元且仍在快速发展据中国增材制造产业联盟数据我国2022年产业规模达330亿元2012-2022年实现十年30倍增长行业跨过0-1阶段增长奇点已到渗透拐点在即公司1为我国3D打印产业先驱细分技术全球领先掀动设备大型化浪潮全产业链布局提升竞争力2打开并深耕航天航空领域市场纪敏设备市占率领先并联动下游打印拟建三四期项目投产后公司产能有望扩制造产业大至3-5倍承接下游旺盛需求3此外公司推进业务客户多元化持续拓联席首席分析师展医疗模具汽车机器人等新兴领域同时积极出海布局国际业务有望S1010520030002打造第二增长曲线考虑到公司所处行业的超高景气和业务的成长性予以2023年70XPE还原股权激励后EPS对应目标价123元首次覆盖给予买入评级3D打印产业先驱拥抱行业增长奇点公司作为我国3D打印的早期参与者通过多年研发创新终端应用成为了当前国内少有的原材料设备打印服务全产业链布局的行业龙头根据WohlersAssociatesWA数据3D打刘海博印作为变革性制造技术年全球国内产值超亿亿元跨过制造产业20221200300首席分析师0-1阶段增长奇点已到渗透拐点在即目前渗透率仅01公司有S1010512080011望依托领先的技术全产业链的布局和多领域多市场的客户率先享受十万亿级别制造业底层生产技术变革的时代红利新的制造业巨子正冉冉升起行业规模超千亿国产替代进行时根据WA2022年全球3D打印市场规模达到180亿美元对应1200亿人民币2017-2022年CAGR达202025年有望达到298亿美元从应用场景看航空航天医疗汽车和消费电子都有比较强的应用需求我国3D打印行业后发追赶近年来实现快速发付宸硕展在多领域快速推进国产替代根据中国增材制造产业联盟的数据2022国防与航空航天年我国3D打印产业规模达330亿元同比增加262012-2022年间实现首席分析师30倍增长赛迪咨询预计2024年规模可达500亿元2022-2024年CAGRS1010520080005为23继续保持高增趋势技术领跑行业全产业链布局作为技术驱动型企业公司持续加大研发投入拓宽业务护城河2022年研发投入达163亿元2017-2022年CAGR达48此外公司通过大额股权激励绑定核心团队利益公司技术矩阵完善SLMLSFWAAM下游应用场景丰富并稳步推进设备大型化供应链国产化树立业内技术标杆在制造业底层技术变革前夕公司前瞻布局产业李越链一体化包括上游原材料振镜软件等下游打印服务预计将有效强化机械行业首席分析师行业综合竞争力业务收入持续性未来空间星辰大海S1010521010008航空航天长坡厚雪公司份额独占鳌头公司地处军工重镇西安脱胎于国产大飞机C919项目航空航天领域渠道优势明显公司打印设备市占率领先同时深入参与空天预研项目提供定制化产品军队现代化航天强国目标推动叠加公司预研项目陆续进入批产阶段据公司公告2022年年底零部件在手订单447类下游需求或爆发式增长据公司年报2022年航空航天领域收入为64亿元YoY102其中打印服务收入为47亿元刘意YoY68业务迎来景气纪元公司前瞻推出三四期项目根据定增书披国防与航空航天露预计投产后公司产能有望扩大至3-5倍全面提升包括设备产品和原材分析师料在内的交付能力S1010522050004业务客户多元化打开第二增长曲线3D打印依托1结构异形化轻量化快速设计-验证高原材料率三大优势在十万亿级别的民用市场潜力巨证券研究报告请务必阅读正文之后第35页起的免责条款和声明铂力特投资价值分析报告688333SH2023712铂力特688333SH大随着技术降本顺利推进应用场景扩容在望铂力特在深圳上海设立子公司借助工业重镇产业集群推动民用业务起量此外公司积极把握海外评级买入首次当前价11170元市场机遇据WA数据海外市场约占据全球80的份额依托性能价格目标价12300元的综合竞争力叠加疫后国际交流顺畅化公司2022年海外业务营收达2349总股本160百万股万元同比增长超200未来有望持续高增民用海外市场快速渗透或流通股本百万股160成为公司第二增长曲线总市值179亿元近三月日均成交124百万元风险因素技术渗透率提升不及预期行业竞争加剧下游航空航天需求不及额预期公司研发进度不及预期公司项目扩产进度不及预期海外市场开拓不52周最高最低价24008572元近1月绝对涨幅1152及预期行业出现变革性技术近6月绝对涨幅768投资建议3D打印作为变革性制造技术2022年全球国内产值超1200亿近月绝对涨幅121903300亿元跨过0-1阶段技术降本和规模扩张形成正反馈行业奇点已到渗透拐点在即当前渗透率仅01公司为3D打印产业先驱深耕航天航空领域技术渠道底蕴深厚业务全产业链布局军队现代化航天强国目标下航空航天客户设备产品需求有望持续高增此外公司持续拓展民用海外市场有望打造第二增长曲线底层技术变革的时代红利下新的制造业巨子正冉冉升起我们预计公司202320242025年EPS分别为147255391元还原股权激励后EPS为176266391元可比公司202320242025年PE均值为64x47x35x基于Wind一致预期考虑到公司所处行业的超高景气和业务的高成长性予以2023年70XPE还原股权激励后EPS对应目标价123元首次覆盖给予买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元552918139820672957营业收入增长率YoY339663523478431净利润百万元5379235407625净利润增长率YoY-1615NA1960729535每股收益EPS基本元033050147255391毛利率482545542541539净资产收益率ROE-4152134190229每股净资产元805957109913391704PE-33852234760438286PB1391171028366PS3241951288660EVEBITDA-55761343406270191资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月11日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2铂力特投资价值分析报告688333SH2023712目录公司概况拥抱奇点的产业先驱6行业规模超千亿国产替代进行时10行业尚处导入期下游应用场景丰富10设备端外资占据主导本土厂商破局正当时13公司亮点拥抱奇点的产业先驱17技术领跑行业全产业链布局17航空航天长坡厚雪公司份额独占鳌头21业务客户多元化打开第二增长曲线26风险因素30盈利预测30收入假设31盈利能力假设31估值分析32请务必阅读正文之后的免责条款和声明3铂力特投资价值分析报告688333SH2023712插图目录图12017-2022年公司营业收入和同比增速6图22017-2022年公司各板块收入6图3一图看懂公司发展历程7图4公司股权结构介绍8图52017-2022公司营业收入和同比增速9图62017-2022公司归母利润和同比增速9图72017-2022年公司毛利率和净利率9图82017-2022年公司期间费用率9图9工业级3D打印产业链及相关公司一览10图102019-2022年全球增材制造投融资项目数量11图112021年全球增材制造各轮次融资项目数量11图122011-2021全球3D打印产值12图132021-2030E全球3D打印产值12图142018-2024E中国增材制造产业规模12图15中国增材制造行业专利授权量12图162021年全球3D打印下游应用领域结构13图172021年我国3D打印产品打印应用领域集中于航空航天13图18全球工业级增材制造设备企业数量13图19全球工业级增材制造设备销售数量13图20全球金属级增材制造设备销售数量14图21金属增材制造设备技术壁垒高单位价值量远高于平均14图22截至2021年年底全球工业级3D打印设备装机量分布格局14图232021全球3D打印系统销量包含辅助设备市场竞争格局14图243D打印设备区域市场份额变动15图25我国企业快速发展营收持续增长15图26中国3D打印设备技术相关专利16图272021年铂力特与EOS增材制造设备国内单价16图28铂力特和华曙高科营收稳步增长16图29我国3D打印厂商格局16图302017-2022公司研发费用大幅增长17图公司拥有较多先进专利3117图32公司研发费用率持续领先友商17图33公司研发人员快速增长17图34公司最新旗舰产品BLT-S1000成形尺寸可达1200mm600mm1500mm18图35公司生产的轮毂轻量化制造快性能强18图362021年铂力特与EOS增材制造设备国内单价19图37公司代理收入占比持续下行2022年无代理收入19图38BLT-S600生产的登机门铰链壁20图39高强铝合金舱门铰链臂零件装机试飞20图40铂力特自研生产钛合金粉末20图41铂力特入股正时精控推进定制化指标的振镜生产20图42下游打印服务反哺中上游研发迭代越在矩形外围细分业务市场空间越大21图43全球打印设备应用领域22图44中国工业级3D打印设备应用领域22请务必阅读正文之后的免责条款和声明4铂力特投资价值分析报告688333SH2023712图453D打印在航空航天的适配性23图46SpaceX猎鹰9号的氧化剂金属阀23图47AerojetRocketdyne的AR1火箭发动机的主喷油嘴23图48公司三大技术矩阵24图49公司航空航天领域部分合作客户24图50公司研制的航天发动机散热器25图51公司研制的卫星专用支架25图522016-2022公司航空航天板块收入25图53铂力特在订单定产品生产所需产能25图54公司生产人员快速增长26图55公司生产人员占比有所提升26图56公司2017-2022年设备产能实际工时和产能利用率26图57公司1-4期项目设备设备制造原材料产能26图58全球口腔医疗市场规模及其预测27图59增材制造在口腔领域的市场规模27图60模具制造流程复杂28图61中国模具市场规模整体稳定中枢在3000亿元28图623D打印技术方案持续下行推动万亿民用业务放量29图63铂力特海外业务毛利率较高29图64华曙高科海外业务毛利率较高29图652021年3D打印各领域全球市场规模30图66公司海外收入在疫情中后期快速增长30表格目录表1铂力特核心高管介绍7表2各国发布支持增材制造产业发展政策11表3头部3D打印企业创立时间地区和主要业务15表4主要公司大尺寸金属打印设备SLM对比19表53D打印在航空领域的部分应用24表6公司主营业务收入预测31表7分业务毛利率预测32表820212025E年铂力特盈利预测及估值水平32表9可比公司估值水平情况33请务必阅读正文之后的免责条款和声明5铂力特投资价值分析报告688333SH2023712公司概况拥抱奇点的产业先驱3D打印产业先驱拥抱行业增长奇点公司专注于工业级金属3D打印为客户提供金属增材制造与再制造技术全套解决方案公司深耕航天航空领域已有多个产品通过了相关应用型号装备的预研试制或小批量生产的验证随着上述型号装备在我国十四五十五五期间的定型批产预计相关产品营收将实现显著增长此外公司持续拓展医疗模具汽车等应用领域同时拓展海外市场有望打造第二增长曲线据公司年报2022年公司实现营收918亿元同比增长66未来增长动能充足底层技术变革的时代红利下新的制造业巨子正冉冉升起图12017-2022年公司营业收入和同比增速图22017-2022年公司各板块收入亿元营业收入亿元YoY20172018201920202021202210918707096060866507505524063240541230304291322342032202820102100011100航空航天工业机械科研院所医疗研究201720182019202020212022资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部公司成立时间较短成长曲线陡峭公司成立时间较短但是成长曲线陡峭业务客户持续扩张公司发展历程可分为三阶段1初创期2011--20132成长阶段2014年--20183扩张期2019年--至今初创阶段12011年公司宣告成立2依托LSF技术开展C919大飞机零部件技术攻关32012年开展SLM技术研究而后成立设备研发部成长阶段12014年S300设备研制成功装备业务开始商用化22015年新一代设备S310通过空客验证32017年自主研发上游专用原材料工业软件前瞻全产业链布局扩张阶段12019年公司科创板上市为首批科创板上市的公司之一220212022年34期项目立项待后续投产后公司产能有望扩大至3-5倍32022年海外业务营收同比增长200增长动能强劲请务必阅读正文之后的免责条款和声明6铂力特投资价值分析报告688333SH2023712图3一图看懂公司发展历程资料来源公司公告中信证券研究部管理层实业经验丰富有效把握下游需求公司管理层专业实业经验丰富分工明确董事长薛蕾曾为高校教授有着深厚的科研基础掌舵公司发展方向多位副总长期在航空航天领域从业对下游需求把握精准渠道底蕴长期积淀管理层大多在公司体内长期任职对企业经营情况了解深入相互配合默契同时管理层有一定持股将核心团队利益和公司利益相绑定表1铂力特核心高管介绍持股数量姓名职务简介万股1980年出生博士研究生学历董事长曾任西北工业大学副教授西安晶屹金属材料有限公司监事薛蕾499总经理2011年9月至2017年6月历任公司常务副总经理总经理董事2017年6月至今历任公司董事兼总经理董事长兼总经理1981年出生硕士研究生学历贾鑫副总经理曾任深圳安华销售经理铁姆肯中国北方区销售经理1212013年10月至今历任公司销售总监兼市场部部长副总经理梁可晶副总经理1971年出生硕士研究生学历-请务必阅读正文之后的免责条款和声明7铂力特投资价值分析报告688333SH2023712财务总监曾就职于陕西金叶科教集团海升果业西安宝德陕西凯旋2017年3月加入公司历任财务总监副总经理兼财务总监1984年出生硕士研究生学历杨东辉副总经理1212012年3月加入公司历任设备部部长副总经理1980年出生博士研究生学历高级工程师副总经理赵晓明曾任中国航空工业集团公司北京航空制造工程研究所工程师121总工程师2011年11月加入公司历任生产部长技术部长总工程师副总经理兼总工程师1984年出生硕士研究生学历工程师喻文韬副总经理曾任中国商飞上海飞机制造有限公司技术主管空中客车中国运营经理-2019年2月加入公司任公司副总经理1985年出生本科学历崔静姝董事会秘书曾任陕西英博律师事务所律师助理西藏华钰证券事务代表-2017年6月加入公司任公司董事会秘书资料来源公司财报中信证券研究部注截止日期为2023331实控人表决权为2712股权激励绑定业务骨干公司为科创型企业前期多轮融资后使得股权较为分散据Wind数据实控人折生阳薛磊一致行动人合计持有表决权2767此外公司2020年面向业务骨干推出总股数为400万行权价为20元股的股权激励方案占公司全部股数的5解锁周期达4年将核心员工与公司绑定图4公司股权结构介绍资料来源Wind中信证券研究部注日期截止20230515营收增速迎来拐点激励费用短期扰动2022年公司营收为918亿同比提升66随着十四五十五五下游航空航天客户需求放量公司进入业务发展拐点期盈利方面公司2020年颁布的股权激励计划费用合计达336亿2020-2024年计划摊销额分别为015168087047019亿元因此20212022年业绩有所承压2023年以后含2023年随着摊销费用下行公司业绩或将重新进入上升轨道请务必阅读正文之后的免责条款和声明8铂力特投资价值分析报告688333SH2023712图52017-2022公司营业收入和同比增速图62017-2022公司归母利润和同比增速营业收入亿元YoY归母利润亿元YoY109187010300600882005006552046401004120230429132200022020-022-10010-0400-06-200201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部盈利能力短期承压期间费用有所上行公司业务结构持续改善自研设备打印服务粉末销售占比提升规模效应下企业毛利率上行但受股权激励费用影响净利率短期有所承压费用率方面据公司公告公司持续重视研发投入2022年研发费用率为18随着业务拓展公司销售体系有所扩容带动相关费用率提升管理费用率主要系股权激励费用摊销影响往后看或逐年下行图72017-2022年公司毛利率和净利率图82017-2022年公司期间费用率毛利率净利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率6052754650348250410437504040232301992101632030871020010-10-20-970201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9铂力特投资价值分析报告688333SH2023712行业规模超千亿国产替代进行时行业尚处导入期下游应用场景丰富产业链环节众多以中游设备商为核心市场化需求衍生出完整产业链3D打印以技术为关键设备为核心产品为最终体现形式整体产业链可以分为上中下游图9工业级3D打印产业链及相关公司一览资料来源各公司公告中信证券研究部上游上游领域主要是生产所需原材料核心硬件和软件13D打印原材料可分为金属和非金属材料是上游领域的核心主要厂商有StratasysSolvay3DSystems铂力特华曙高科中航迈特有研粉材威拉里等2激光器系上游核心零部件主要厂商有IPGROFIN武汉锐科创鑫激光大族激光等3振镜系上游核心零部件主要厂商有ScanlabTrumpf北京正时精控等4软件应用在建模工艺和设备控制等全生命周期主要厂商有AltairMaterialise西门子铂力特华曙高科易加三维等中游中游为3D打印设备商是3D打印产业链的核心设备按照原材料类别可分为金属打印和非金属打印金属领域的主要厂商有EOSSLMSolutions铂力特华曙高科易加三维等非金属领域的主要厂商有3DSystems华曙高科联泰科技等下游下游为设备应用方包括打印服务方和终端应用方请务必阅读正文之后的免责条款和声明10铂力特投资价值分析报告688333SH20237121打印服务方主要是对垂直领域有行业理解或渠道优势的企业包括铂力特敬业集团鑫精合飞尔康等2终端应用方主要是下游细分制造领域龙头企业院校当前场景以航空航天医疗汽车和模具为主厂商包括航空航天的波音商飞中航工业等医疗领域的强生AngelAligner和各大科研院所等汽车领域的宝马奔驰大众等应用场景有从军到民的扩大趋势应用企业有自上而下的发散趋势核心政策支持产业资本活跃推动产业化发展美日欧和我国均对3D打印行业高度重视推出核心政策支持产业化发展产业资本方面据南极熊3D打印网数据统计2019-2022年全球3D打印行业投融资项目数量总体呈现增长态势2022年融资达124个其中我国融资次数和金额逐年稳定增长2022年达38个64亿元整体来看3D打印在政府政策和产业资本关注下产业化有望进入快车道表2各国发布支持增材制造产业发展政策时间国家地区发布部门政策名称主要内容美国政府将人工智能3D打印机器人作为重振美国制2009美国美国政府振兴美国制造业框架造业的三大支柱产业3D打印是第一个得到政府扶持的产业拟在2014-2020年内投资近800亿欧元是欧盟有史以欧盟理事会欧洲2013欧盟地平线2020来规模最大的科研创新计划3D打印为其重点投资领域议会及欧委会之一日本政府在2014年投入40亿日元由经济产业省组织2014日本日本政府制造业白皮书实施以3D打印为核心的制造革命计划到2016年初建立较完善的产业体系技术水平保持与国家增材制造产业发展2015中国工信部国际同步在航空航天等领域达到国际先进在国际市场推进计划2015-2016年占较大份额增材制造行业被纳入2021年度实施全业标准领跑者2021年度实施企业标准2021中国市场监管总局重点领域其中涉及增材制造领域的主要产品为增材制造领跑者重点领域装备资料来源铂力特招股书中信证券研究部图102019-2022年全球增材制造投融资项目数量个图112021年全球增材制造各轮次融资项目数量个国内个国外个国内国外160504514040120353010025802015601054002002019202020212022资料来源南极熊3D打印网中信证券研究部资料来源南极熊3D打印网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11铂力特投资价值分析报告688333SH2023712全球千亿规模仍为起点2021-2030年CAGR有望达21据WA数据增材制造行业2021年全球规模达153亿美元过去10年2011-2021年复合增速为25随着入局厂商的持续增加技术突破推动的成本下行航空航天汽车医药和模具等下游产业需求有望快速增长根据Wohlers预测20232025年全球增材制造产业有望达298亿853亿美元对应人民币约为2100亿元6000亿元较2021年同比增长954582021-2025E2025E-2030E对应复合增速为1823当前行业仍处于导入期技术渗透率不到01未来空间星辰大海图122011-2021全球3D打印产值亿美元图132021-2030E全球3D打印产值亿美元853全球3D打印产值亿美元YoY90080018040700341531603560014030500120212025100400202988030060157153401020020510000020212025E2030E资料来源WohlersAssociatesWohlersReport2022中信证资料来源WohlersAssociatesWohlersReport2022含券研究部预测中信证券研究部2022年我国3D打印产业规模达330亿元仍处于快速发展通道随着美欧的3D打印底层技术专利在2009-2015年陆续到期我国增材制造行业专利授权量快速增长推升行业景气度叠加政策要素成本以及下游需求的拉动我国3D打印行业近年来实现快速增长根据中国增材制造产业联盟的数据2022年我国增材制造产业规模达330亿元2018-2022年CAGR为28赛迪咨询预测2024年中国3D打印市场规模有望突破500亿元相较2022年有50以上提升空间增长动能强劲图142018-2024E中国增材制造产业规模亿元图15中国增材制造行业专利授权量件中国3D打印产业规模亿元YoY14000120006003550010000305002624258000400222060003001540002001020001005000201820192020202120222023E2024E资料来源中国增材制造产业联盟赛迪咨询含预测中信证券资料来源智慧牙中信证券研究部研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12铂力特投资价值分析报告688333SH2023712下游应用领域丰富航空航天为先导汽车模具医疗等民用需求快速提升下游应用广度深度直接影响市场需求Wohlers报告显示现阶段3D打印应用场景大多为价格非敏感领域如航空航天医疗器械汽车模具消费电子等而我国3D打印的下游产品则更集中于航空航天领域占比达58其次是模具医疗和汽车等我国工业级3D打印龙头铂力特2020-2022年航空航天工程机械业务营收CAGR增长7244政策驱动下航空航天需求景气民用领域放量潜力巨大图162021年全球3D打印下游应用领域结构图172021年我国3D打印产品打印应用领域集中于航空航天航空航天7医疗齿科71317汽车领域航空航天5消费及电子产品10模型制造616学术科研7生物医疗能源汽车制造1158151812政府军工其他建筑其他资料来源WohlersAssociatesWohlersReport2022中信证券研究部资料来源中国增材制造产业联盟中信证券研究部设备端外资占据主导本土厂商破局正当时工业级设备销量稳定增长过去十年CAGR为14随着3D打印产业化的不断推进全球工业级增材设备制造企业数量稳步提升2021年达到266家但第一梯队保持稳定根据Wohlers3D打印工业级设备出货规模保持较高速度增长2021年设备销售量超过26万台同比增长超2510年2011-2021年CAGR达到14图18全球工业级增材制造设备企业数量图19全球工业级增材制造设备销售数量全球工业级增材制造设备企业数工业级增材制造设备销售量台yoy300300004035250250003025200200002015150001501010000510005000-550-100-1502012201320142015201620172018201920202021资料来源WohlersAssociatesWohlersReport2022中信证资料来源WohlersAssociatesWohlersReport2022中信证券券研究部研究部注工业级设备指单价超5000美元的产品请务必阅读正文之后的免责条款和声明13铂力特投资价值分析报告688333SH2023712金属打印设备高壁垒高价格发展速度高于行业平均金属增材制造设备作为工业级的重要组成部分其技术壁垒较高单位设备价值量远高于平均一般应用在航空航天等前沿领域金属打印设备市场快速发展WA数据显示2021年全球设备销量超过2400台10年CAGR达到30相比行业平均增长更加显著近几年增速放缓主要系设备大型化趋势明显一台10激光器设备效率约等于5台双激光设备拉低表观出货量增速整体来看金属3D打印壁垒较高考虑到金属零部件在制造业的普遍应用其中长期成长性较强未来发展空间可观图20全球金属级增材制造设备销售数量台图21金属增材制造设备技术壁垒高单位价值量远高于平均全球工业级增材制造设备均价万美元全球金属增材制造设备均价万美元60555051475041414030201091010109100201620172018201920202021资料来源WohlersAssociatesWohlersReport2022中信证券研资料来源WohlersAssociatesWohlersReport2022中究部信证券研究部外资占据主要市场份额国产替代空间广阔纵观全球增材制造设备市场格局从需求端来看据WA数据我国增材制造设备累计装机量占比为11仅次于美国位居世界第二但从供给端来看全球3D打印系统市场相对分散CR5总份额41且龙头均为外资企业整体来看3D打印设备环节外资企业技术渠道客户底蕴深厚占据主要市场份额但中国下游应用需求旺盛叠加本土厂商技术快速追赶目前已在大部分中端设备民用和部分高端设备进行一定程度份额抢占未来国产替代空间广阔本土出海图22截至2021年年底全球工业级3D打印设备装机量分布格局图232021全球3D打印系统销量包含辅助设备市场竞争格局美国StratasysFormlabs3DSystems中国MarkforgedETEC其他日本33德国12韩国1011意大利598896英国5法国资料来源WohlersAssociatesWohlersReport2022中信证资料来源WohlersAssociatesWohlersReport2022中信券研究部证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明14铂力特投资价值分析报告688333SH2023712技术起源于美德海外产业化进程领先3D打印产业起源美德海外在过去长时间保持技术领先由于现阶段3D打印主要应用在航空航天医疗汽车等对成本敏感度较低的领域且欧美企业占据全球大部分制造业高毛利环节所以3D打印设备应用较为广泛产业龙头主要集中在美德我国成规模的设备制造商主要有铂力特华曙高科易加三维联泰科技等但从整体规模发展历史产业领域覆盖等维度对比国内企业同外资相比仍有一定程度上的差距表3头部3D打印企业创立时间地区和主要业务厂商成立时间国家主要使用技术原材料软件设备服务3DSystem1986美国SLSSLAEOS1989德国SLSSLAStratasys1988美国FDMPolyJetSLMSolution1996德国SLMMaterialise1990比利时SLSPolyjetProtoLabs1999美国光聚合粉末床材料喷射华曙高科2009中国SLSSLA铂力特2011中国SLM鑫精合2015中国SLMLDM易加三维2014中国SLM汉邦科技2007中国SLM资料来源WohlersAssociatesWohlersReport2022各公司官网各公司公告中信证券研究部我国3D打印快速发展本土企业营收持续高增虽然我国3D打印产业化整体起步较晚但随着工业化水平快速提升对高性能零部件的制造需求日益增加本土3D打印行业投入产出均迅速增长据WA数据2021年亚太市场占全球市场份额为17而1988年-2021年累计份额仅为13占比在近几年有明显提升2019年-2022年外资龙头厂商业绩整体呈现下滑趋势营收规模有所收缩内资企业虽然整体规模较小但发展较快铂力特和华曙高科持续保持增长其2022年营收较2019年分别增长186和195显现出较强的成长性图243D打印设备区域市场份额变动图25我国企业快速发展营收持续增长百万元1988-2021年3D打印设备区域市场累计份额2019-2022营收增速2021年3D打印设备区域市场份额2506020050150100405030020-50100美国欧洲亚太以色列其他资料来源WohlersAssociatesWohlersReport2022中信证资料来源Wind中信证券研究部注海外企业营收以各自年末券研究部注以色列系美国老牌3D打印巨头Stratasys被以色列公美元汇率换算司收购请务必阅读正文之后的免责条款和声明15铂力特投资价值分析报告688333SH2023712技术突破叠加成本优势国产替代进行时随着产业化的持续推进我国增材制造技术实力不断提升据智慧芽统计数据2021年专利授权数量达1359个5年CAGR近30为设备迭代提供扎实的理论基础叠加设备大型化效率提升国内要素成本优势设备端国产替代动能较强以铂力特为例其S300系列产品性能参数对标EOS的M280产品但价格仅为M280的67设备价格竞争力较强国产替代趋势明显图26中国3D打印设备技术相关专利个图272021年铂力特与EOS增材制造设备国内单价万元160040013591400350120030010002508002006001501004005020000EOS-M28020142015201620172018201920202021铂力特-S300资料来源智慧芽中信证券研究部资料来源铂力特招股书中信证券研究部注按照2021年平均汇率我国工业级3D打印集中度相对不高龙头规模快速增长目前我国3D打印设备高端市场外资仍占据一定份额国内产商主要有创想三维众维立方铂力特华曙高科等厂商由于产业起步历程相对海外较短且下游客户以国内为主因此本土厂商整体营收规模较小2022年铂力特华曙高科营收超过9亿4亿元其余公司大多处在1亿元上下整体集中度提升空间铂力特和华曙高科作为龙头2019-2022年营收CAGR分别为4243增速较为可观图28铂力特和华曙高科营收稳步增长图29我国3D打印厂商格局2022年2019202020212022109876543210铂力特华曙高科资料来源Wind中信证券研究部资料来源南极熊中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明16铂力特投资价值分析报告688333SH2023712公司亮点拥抱奇点的产业先驱技术领跑行业全产业链布局研发投入持续高增专利数量稳定增加作为技术驱动型企业公司一贯重视研发端投入据公司公告2022年研发投入达163亿元2018-2022年CAGR达59维持高增趋势作为科研实力的量化公司专利数量稳定增长2022年申请专利数达440件其中发明专利81件实用新型专利数达155件为公司产品更新迭代提供坚实的理论基础图302017-2022公司研发费用大幅增长百万元图31公司拥有较多先进专利铂力特研发费用百万元YoY20192020202120221808050044045016067704001406435062603001202505020015510042401508180100403050600402020101000201720182019202020212022资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部研发指标领先友商持续拓宽公司护城河公司研发费用率中枢较高2022年研发费用率为18高于友商华曙高科约6pcts从研发人员数量来看公司2022H1研发人数达358人相较2018年增长242人人数绝对值增加超200远高于华曙高科142人的水平科研产品具有代差属性公司通过研发投入持续领先于友商进而保持在产品参数上第一梯队的地位持续拓宽公司护城河图32公司研发费用率持续领先友商图33公司研发人员快速增长铂力特华曙高科铂力特研发人员华曙高科研发人员25500202145020184001714350131512123002501020015051005000201920202021202220182019202020212022H1资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明17铂力特投资价值分析报告688333SH2023712技术矩阵完善应用场景丰富公司聚焦金属打印细分路线包括SLM激光选区融化LSF激光熔覆沉积WAAM电弧增材制造分别服务于不同的细分场景其中SLM是公司的主打技术处于国内领先国际一流水平贡献主要营收1SLM激光选区融化用于生产复杂形状的高性能零部件SLM即激光选区融化通过逐层烧结金属粉末成型优化产品结构和提升性能参数是主流的的金属增材制造技术在SpaceX的Dragon动力引擎有大量应用铂力特是SLM技术的基础工艺研发与工程化应用方面国际一流的公司下游装备应用包括军民用战机航空发动机导弹和卫星和民用市场等为公司贡献了主要营收2LSF激光熔覆沉积用于生产大型零部件或修复高附加值产品LSF即激光熔覆沉积通过激光束和粉末喷嘴的组合实现金属粉末由点到线由线到面的逐层顺序凝固适用于空天大型结构件的快速成型或磨损装备的修复铂力特在该领域一直处于世界领先水平先后为商飞C919空客A330生产中央翼缘条客机翼梁高度达30703000mm首次实现我国3D打印大型钛合金结构件进入全球市场同时公司也形成了包括航空发动机叶片等在内的批量化修复业务并在我国航空领域多个核心型号发动机实现批量应用3WAAM电弧熔丝用于快速批量化生产金属零部件WAAM即电弧熔丝通过低成本的电弧作为热源取代激光和电子束从而大幅降低大尺寸结构件的打印成本适用于LSF难以制造的高放射性铝合金领域有望率先进入规模化应用铂力特自主研发了系列电弧增材制造设备并通过优化工艺参数和成型轨迹实现了合金的高效高精度成型效率超过1kgh可应用在航空矿机钢铁等领域的高附加值易损件的再制造图34公司最新旗舰产品BLT-S1000成形尺寸可达1200mm图35公司生产的轮毂轻量化制造快性能强600mm1500mm资料来源公司官网资料来源公司招股说明书设备参数国际领先逐步实现本土替代随着研发投入持续增加公司在细分领域技术参数达到国际领先水平借助我国特有的成本要素优势公司产品价格优势明显以公司的对标EOSM280的S300为例其产品价格仅为M280的67自研设备逐渐请务必阅读正文之后的免责条款和声明18铂力特投资价值分析报告688333SH2023712蚕食代理品类的市场份额2021年公司代理销售收入占比仅为7相较2017年下降302022年设备均为自产无代理收入公司产品竞争力提升趋势明显图362021年铂力特与EOS增材制造设备国内单价万元图37公司代理收入占比持续下行2022年无代理收入400定制化产品设备及配件自研原材料代理销售3501003009025080702006015050401003050200100铂力特-S300EOS-M2802016201720182019202020212022资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部引领大型化设备树立业内技术标杆铂力特作为国内工业级金属增材设备的龙头起步早产品成熟布局完备引领金属设备大型化浪潮以旗舰产品BLT-S1000与同类产品对比公司产品综合性能优越在打印尺寸激光器数量成形效率方面具备优势根据公司官网介绍除产品本身性能优势外BLT-S1000设备还能够实现多光束无缝拼接光斑尺寸偏差不超过5能量密度偏差不超过10树立业内技术标杆表4主要公司大尺寸金属打印设备SLM对比铂力特BLT-S1000华曙高科FS1211M易加三维EP-M1250汉邦科技HBD1200设备名称成形尺寸W1330mm700mm1258mm1258mm460mm460mm1200mm600mm1500mmDH1700mm1350mm1200mm500W8500W9500W2激光功率500W10500W8700W91000W2500W121000W9光束质量M11-M11-200cmh250cmh300cm成形效率-240cmh-h外形尺寸W10600mm5550mm9000mm4800mm10150mm6500mm5000mm-DH6350mm6300mm资料来源各公司官网中信证券研究部行业地位领先产品场景入选工信部名单公司在3D打印行业地位领先先后获得过全球3D打印OEM奖获奖者还有美国GE国防科学技术进步奖一等奖等国外内大奖并承担多项国家地方重大科研项目根据增材制造产业联盟通过铂力特BLT-S600设备制作的登机门铰链壁设计零部件重量仅64kg较原型结构减重30制造成本降低30轻量化和快速生产效果显著有助于C919关键零部件整体化制造场景该场景成功入选工信部首批增材制造典型应用场景名单和2022年先进制造业十大领航项目请务必阅读正文之后的免责条款和声明19铂力特投资价值分析报告688333SH2023712图38BLT-S600生产的登机门铰链壁图39高强铝合金舱门铰链臂零件装机试飞资料来源中国增材制造产业联盟资料来源中国增材制造产业联盟产业链一体化布局提高行业竞争力收入持续性产业链核心是中游的设备端但上游原材料和下游的打印服务也都是重要一环公司前瞻全产业链布局是业内少有的产业链一体化企业在降低生产成本提升性能参数加强设备产品在业内竞争力方面有着强大优势还可提升收入天花板稳健性一上游原材料振镜布局优势1提升设备打印效果打印产品的性能和原材料振镜的质量和匹配度高度相关公司自主研发了TiAM1在内的多种金属粉末有效解决大尺寸零件的变形开裂现象入股正时精控推进定制化指标的振镜生产提高工艺参数2突破原材料对应用领域限制当前3D打印原材料数量较少限制了下游潜在场景拓展为了突破限制公司研发适配各细分场景的金属粉末包括TC4TA1等3中长期有望贡献稳定现金流金属粉末作为原材料具有耗材属性公司前瞻布局高难度材料供应给采购设备的下游客户未来有望获取稳定现金流图40铂力特自研生产钛合金粉末图41铂力特入股正时精控推进定制化指标的振镜生产资料来源铂力特官网资料来源天眼查注股权数据截止202375请务必阅读正文之后的免责条款和声明20