黄金白银
　　短期观点，美国经济数据超预期，市场普遍重新交易加息，CPI通胀粘性明显，美联储比市场预期更晚停止加息，贵金属短线存在调整，但是下方空间不大，安全边际1700美元，10%开采成本。技术上1900美元。白银供应问题略有缓解，但是依旧低于年初3%增长目标。下游光伏新增装机环比减缓，市场关注印度珠宝需求，但截至7月，当月进口跌至41吨，同比减少98%，全年进口量仅500吨，仅为为去年的5%；宏观需求走弱，cftc机构净多持仓转负，存在回补可能。中长期观点，高通胀加息下经济衰退，银行存款搬家、商业地产危机等问题的核心高利率没有根本解决，美联储看着后视镜开车，依旧存在黑天鹅，黄金白银依旧值得关注；结构上金强银弱格局、内强外弱格局不变。

研究报告全文：2023年09月04日星期一商品期货早班车招商期货黄金市场招商评论黄短期观点美国经济数据超预期市场普遍重新交易加息CPI通胀粘性明显美联储比市场预期更晚停止金加息贵金属短线存在调整但是下方空间不大安全边际1700美元10开采成本技术上1900美元白白银供应问题略有缓解但是依旧低于年初3增长目标下游光伏新增装机环比减缓市场关注印度珠宝需银求但截至7月当月进口跌至41吨同比减少98全年进口量仅500吨仅为为去年的5宏观需求走弱cftc机构净多持仓转负存在回补可能中长期观点高通胀加息下经济衰退银行存款搬家商业地产危机等问题的核心高利率没有根本解决美联储看着后视镜开车依旧存在黑天鹅黄金白银依旧值得关注结构上金强银弱格局内强外弱格局不变基本金属招商评论9月1日盘面走高较上一交易日涨255元吨涨幅为188工业硅现货价格基本持稳华东通氧553现工货平均价为14050元吨较主力合约收盘价升水245元吨市场活跃度一般交易没有明显增加都在观业望后续大厂价格调整供应端供应继续提升新疆中小硅厂检修完成四川硅厂抓紧丰水期开工需求端硅多晶硅价格上涨带动工业硅价格下游需求无明显放量持货商以促成订单成交为主避免出现库存高压风险操作上随着金九到来在下游需求与市场交易量支撑下预计短期盘面坚挺仅供参考周五铜价一度冲破70000压力位再度回落美国非农数据新增超预期但失业率上升美元指数先跌后涨国内PMI数据走强松地产力度超预期市场情绪较为乐观供应端TC继续小幅下行矿端的紧张逐渐临近精废价差1300元左右废铜经济性凸显国内进口窗口继续打开现货进口盈利50元左右有所缩小铜华东东南平水铜升水330元和200元成交国内back维持高位金九银十即将来临关注铜市场下游补库情况造成的现货进一步紧张操作上宏观微观上出现较多利好推升铜价一度突破70000元压力位但站稳压力位再进一步上行或还需要进一步整理建议多头持有或者观望等待买入机会仅供参考周五广期所碳酸锂2401合约小幅反弹125至186750元吨中联金碳酸锂2310合约反弹309至2000元千克SMM电池级碳酸锂现货价格下行025万元至2055万元吨基差收敛至188万元吨中期锂盐碳精矿供给放量确定性较高叠加海外大型矿山仍处于超高利润状态碳酸锂期现价格下行趋势比较明确酸预计9月含锂材料排产环比持平或微幅改善上周碳酸锂小幅累库下游去库701吨贸易商等去库286吨锂市场持续证伪旺季补库预期策略短线观望中线逢高抛空风险海外矿山投产不及预期需求侧政策落地强度超预期周五铝价大幅上行突破一年多以来的震荡区间上沿供应端复产已经完成利空充分计入后期电解铝产量环比难见大幅提升需求端周度下游中间环节龙头开工率环比下滑01略有走弱但马上进入金九铝银十旺季需求有好转预期铝锭周度库存相对周四下降01万吨绝对库存低位且上期所仓单只有26万吨左右远远低于当月持仓所以我们看到从上周四开始明显的增仓上行操作上宏观情绪转暖微观现货紧张铝价预期持续偏强运行仅供参考周五锌价偏强运行收于21370元吨涨135供应端本周TC小幅下行主因后续四季度矿端预计产量环比下行原料端预计环比收紧冶炼厂整体利润尚可开工率高位不改供应端压力持续消费端方面锌保交楼政策为镀锌订单提供支撑圣诞节压铸锌订单后续预计仍有增量当前现实面尚可消费端预期向好综合来看锌价上有顶下有底长期建议以区间操作对待短期可等待机会适当逢高做空价格区间19500-21500元吨周五铅价高位震荡收于16985元吨涨165供应端铅精矿补充有限部分地区加工费有小幅下调铅原生交割品牌供应收紧供应短期持平走向再生铅方面个别炼厂停产检修本周开工微降下游接货情敬请阅读末页的重要说明期货研究绪不佳持货商表示成交情况一般综合来看基本面变化不大短期区间震荡为主但当前资金进入操作市场空头入场有被挤仓风险短期建议离场观望持货商可以考虑交仓获利周五沪镍10合约反弹收168200元吨据SMM数据电解镍现货价格报165800170000元吨镍豆环比1500元吨至165700元吨进口镍现货对沪镍均升水350元吨金川镍现货均升水3150元吨镍矿方面菲律宾进口红土镍矿15CIF环比20至630美元湿吨镍铁方面Ni8-12高镍铁均价环比持平至11700点新能源方面电池级硫酸镍均价环比持平至31400元吨海外宏观国内方面中国8月财新制造业PMI510远超预期490前值492房地产需求侧政策有进一镍步放开国内经济底部区间已经确立产业层面预计9月锂电产业链旺季强度一般三元材料排产继续偏弱即短线硫酸镍直接需求走低且价格偏淡镍铁需求相对较好不锈钢9月排产也有回升镍铁不锈钢现货价格高位震荡纯镍供给则继续有序放量交割品预期继续补库沪镍震荡看待上限空间均有限周五锡价企稳上行供应端市场前期预期佤邦停产2个月左右如果十月份不见恢复市场减量可能超市场预期TC小幅上行当期的锡矿紧张略有缓解云锡生产也逐渐恢复到正常水平锡锭进口盈利3500元锡左右进口产品有望进一步增加需求端下游的采购力度依然不足交割品现货升水依然在100-500元附近国内库存周度去化244吨操作上短期的主要驱动依然在国内预期的变化建议操作上逢低买入为主仅供参考黑色产业需求端边际走弱各品种垒库压力增大卷板压力大于建材螺纹表观消费环比继续下降16万吨维持历史新低板材消费相对稳定表需环比增5万吨但库存仍在累积部分地区热卷库存创历史新高海外钢价螺企稳卷板出口接单边际走弱总体钢材需求边际转弱供应端第一轮落地但第二轮提降阻力较大钢厂纹利润边际持平螺纹生产大多亏损100元吨左右卷板仍有利润100-200元吨总体供需略有转弱钢矛盾积累消息面国内地产政策利多密集兑现海外美国就业数据喜忧参半美债收益率大幅上升预计下周钢材市场将偏弱震荡操作上单边建议观望为主激进者逢高做空螺纹2401合约套利建议观望为主周五不锈钢10合约震荡上行15855元吨镍不锈钢比价反弹据SMM口径无锡3042B卷切边不报价收平至15700-16000元吨区间废不锈钢价格环比持平至11350元吨Mysteel口径下上周300系锈不锈钢产品库存转为中性小幅补库10万吨8-9月不锈钢排产预期改善明显镍铁偏紧成本有支撑钢预计不锈钢震荡偏强镍不锈钢空头交易可持有铁水产量边际上升创下20年10月至今新高第二轮焦炭提降被拒绝利润维持低位铁水产量后续稳中有降概率较大供应端发货逐渐进入旺季但由于高炉产量仍位于高位目前垒库速度持续慢于往年同期铁持续关注台风天气对到货节奏的影响厄尔尼诺现象下澳巴干旱概率大今年铁矿旺季发货量或偏高短期矿微观层面铁矿供需尚可维持但后续供需大概率转弱消息面国内地产政策利多密集兑现海外美国就业数石据喜忧参半美债收益率大幅上升预计下周铁矿市场将偏弱震荡操作上单边建议观望为主激进者逢高做空铁矿2401合约套利建议观望为主农产品市场招商评论上周五CBOT大豆变动不大供应端来看美豆焦点依旧是产量博弈美豆供给收缩需求端来看上周美豆新作出口转弱因密西西比河水位偏低不利于出口价格维度阶段供需双弱或呈现震荡豆粕格局关注单产及出口的变化国内市场大豆豆粕库存健康且预期阶段到货下降单边仍处于上行趋势中观点仅供参考上周五c2311延续跌势随着近期小麦持续上涨小麦玉米价差快速修复拍卖稻谷替代有一定优势稻谷供应持续增加后期进口谷物到港较多新作丰产概率加大秋收压力考验饲料端替代压力较大玉米仍倾向于较高性价比谷物原料但当前各环节库存偏低青黄不接期现货偏强运行期价受制于秋收压力预计震荡回落观点仅供参考敬请阅读末页的重要说明期货研究短期国际马棕走强市场忧虑远期产区供应因厄尔尼诺预期加强供给端来看MPOA预估8月1-20日马棕产量环比58处于季节性增产周期但对全球油脂供应忧虑增加风险升水而需求端ITS油脂预估8月出口环比-3阶段性处于季节性累库周期价格维度短期预期交易呈现震荡偏强格局而国内油脂棕榈领涨品种分化及月间走弱因近月出现持续买船观点仅供参考上周五jd2310合约冲高回落供应端后期产能逐步增加供应压力越来越大短期旺季需求提振但市场货源较为充足蛋价持续高位终端消费者及食品厂采购情绪一般旺季不缺货9月需求或将鸡蛋季节性转弱蛋价承压另外原料价格受制于秋收压力价格或将走弱鸡蛋期价或将承压回落观点仅供参考上周五lh2311合约窄幅震荡目前二育心态仍较为谨慎高价抑制参与积极性养殖端正常出栏屠生猪宰量伴随着消费回暖逐步增加但供应仍显宽松白条走货一般猪价小幅走弱后期供应逐步增加需求端也有望季节性回升供需双增期价预计区间震荡观点仅供参考能源化工招商评论周五lldpe主力合约小幅反弹华北低价现货8300元吨01基差盘面减80基差持稳成交一般近期海外美金价格稳中小涨进口窗口关闭供给端前期投产新装置逐步量产叠加检修装置逐步复产国产供应逐步回升进口小幅倒挂导致进口增量回升力度不大后期总体供应环比回升但压力尚可需求端下游农地膜旺季逐步启动逐步逢低补库存总开工率环比小幅回升同比仍处于历年正常偏LLDPE低水平策略今年全球产能投放中性供应压力有所缓解中长期持续关注逢低买塑料空pp短期产业链库存延续去化估值中性基差仍偏弱下游农地膜旺季逐步启动叠加最近宏观情绪转暖短期震荡偏强为主往上受制于进口窗口压制观点仅供参考风险点1俄乌事件发酵2下游复工情况3下游订单情况4新装置投放情况原油价格维持高位成本端PX供应逐渐回归但斜率平缓汽油裂解价差高位关注9月汽油对调油需求的拐点供应端PTA短期供应压力较大需关注装置运行情况聚酯需求维持高位聚酯库存变化较小处于历史中高水平淡季库存压力不大下游加弹及织机负荷小幅上升传统旺季即将到来留PTA意新订单情况综合来看PX供应回归较缓PTA供应高位聚酯需求维持PTA供需累库交易维度关注调油需求边际变化加工费已回升若无新增检修预计高度有限短期建议观望风险点需求超预期装置检修情况新产能投产进度周五pp主力合约小幅反弹华东PP现货7670元吨基差01盘面减少80基差持稳成交一般海外美金价格稳中小涨进口窗口打开边缘出口窗口关闭供给端新装置逐步投产检修装置逐步复产进口窗口打开边缘出口关闭后期总供应环比加大需求端八月之后处于传统需求季节性旺季短期下游总体开工率环比小幅回升但同比仍处于历年正PP常偏低水平策略中期行业仍处于扩产周期逢高做空利润mtopdh仍是主线短期产业链库存正常成本支撑商后期供需双增不过最近宏观情绪转暖短期盘面震荡偏强为主往上受制于进口窗口压制观点仅供参考风险点1俄乌事件发酵情况2国内疫情情况3下游订单情况周五主力合约小幅反弹华东现货价格8900元吨成交一般供给端新增装置陆续投产前期意外检修装置部分复产导致九月预期小幅累库存但累库存力度不大需求端下游新装置投放不过下游亏损加大需要关注需求轫性总体开工率环比小幅回升同比仍EB处于同期正常偏低水平策略短期来看库存处于正常偏低水平纯苯库存处于偏低水平成本支撑偏强供需有所转弱不过基差贴水仍偏大短期盘面震荡偏强跟随成本波动为主往上受制于进口窗口压制中长期行业处于扩产周期可以逢高做空苯乙烯利润风险点1俄乌事件发酵情况2疫情发酵情况3下游订单情况情况原料端原油价格高位煤炭价格反弹后续日耗高峰已过需求边际走弱供应端EG开工负荷维持高MEG位后续随着前期检修装置重启供应压力将进一步加大进口方面伊朗一套装置检修但海外整体供应敬请阅读末页的重要说明期货研究高位华东港口库存累库1万吨在116万吨附近处于历史高位水平需求端聚酯工厂开工负荷维持高位在93附近聚酯库存处于历史中性水平江浙加弹织机开工负荷小幅提升轻纺城成交低位综合来看EG供需处于弱平衡状态交易维度关注煤炭价格变化原料端煤炭过剩格局不变情况下叠加EG供需弱平衡可择机布局01空单风险点需求超预期装置检修情况新装置投产进度上周油价上涨主要由于市场认为美联储利率已经见顶经济软着陆的预期增强同时国内出台多项刺激政策或意味着国内柴油需求将受到提振上周彭博调查数据显示沙特减产抵消了伊朗和尼日利亚的原油增产且沙特出口大幅减少市场预期沙特减产将延续到10月底供需缺口将带动原油库存持续下降目前来看原油不存在较大潜在利空油价或保持偏强走势关注沙特减产是否延续操作上建议等待回调做多配敬请阅读末页的重要说明期货研究招商期货研究团队王思然投资咨询从业资格证书编号Z0017486徐世伟投资咨询从业资格证书编号Z0001836王真军投资咨询从业资格证书编号Z0010289吕杰投资咨询从业资格证书编号Z0012822安婧投资咨询从业资格证书编号Z0016777赵嘉瑜投资咨询从业资格证书编号Z0016776马芸投资咨询从业资格证书编号Z0018708重要声明本报告由招商期货有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格证监许可20111291号证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考若您的风险承受能力不满足上述条件请取消订阅接收或使用本研报中的任何信息请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险本报告基于合法取得的信息但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户投资者据此作出的任何投资决策与本公司本公司员工无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可取代自己的判断除法律或规则规定必须承担的责任外招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归招商期货所有未经招商期货事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要说明